重點提要

美股短線以暴漲啟動反彈的原因——一直加息，失業率卻不升反降，新增就業比預期多了2萬個，工資增長卻也比預期少了0.4%！時薪出現了2021年8月以來最低的同比增長！

理解這種不均衡的情況并不困難。在經濟學史上，從人們開始討論加薪，到獲得加薪，到消費，再到這種消費影響價格，平均需要12個月。在這一年或更多的時間中，時薪的增長率有所回撤，或有所震蕩，都是正常狀況。

【資料圖】

觀察現有的經濟數據，發現它們都離美聯儲的目標甚遠。因此，短線的暴漲將不會改變本周期的幾個特性：去通脹、加息、利率正常化，以及大概率被觸發的由美國經濟衰弱帶動的全球經濟衰弱。

美國股票市場從$標普500指數(.INX)$4818.62的高點起，需要有30%的跌幅才會開始在價格方面接近底部（3373.04）。所以，大型機構將在標普500指數3958和4128附近，以及納斯達克綜合指數10938附近分別進行戰術性減倉。

屆時，恒生科技指數和上證指數的反彈也將大受影響。實際上，我1月5日提到的上證指數在3159遇到劇烈拋售潮（傳送門：2022滾雪球之旅-精算回饋），在1月7日已經出現。

多元資產ETF方面，開始多債券，減美元，繼續空原油等大宗商品和強勢黃金。@ETF星推官

歷史最低失業率

美國經濟在2022年最后一個月新增就業崗位22.3萬個，略高于經濟學家預期的20.3萬個。與此同時，失業率實際上從11月份的3.7%下降到3.5%。

家庭調查。BLS勞動力參與率幾乎沒有變化，但就業人口比有所改善，因為就業人口的家庭調查指標有所上升（經過兩個月的下降）。后者是一個好消息（因為它與工資調查結果相矛盾），這一增長推動失業率小幅下降到3.5%。在全球經濟數據走弱的總體趨勢下，美國非農就業報告（NFP）成為了一片綠洲。美國非農就業數據剛剛連續第九個月好于預期。

企業調查。BLS就業人數也高于預期。休閑娛樂、醫療保健、建筑、社會救助等行業得就業明顯增加。但從趨勢來看，月度漲幅正在放緩。平均時薪有所增加，但可能落后于通貨膨脹。

機構編制調查的詳情提供了經濟的領先指標：一個是制造業的平均每周工作時間，這一數字有所下降。另一個是臨時幫助服務時長也有所下降。三分之一是卡車運輸業的的就業情況基本穩定。

最重要的是，工資壓力，被視為美國高通脹的驅動因素之一，在12月確實有所緩解，平均時薪不僅低于預期，而且延續了自3月份開始的穩步下降。平均時薪環比+0.3%，低于預期（+0.4%），低于上月（升0.4%，上修率為升0.6%。按年計算：增長4.6%，預期增長5.1%，11月增長4.8%。這是2021年8月以來最低的同比增長。

一直加息，失業率卻不升反降！特別是平均時薪的連續下降——最新的數據讓許多投資者摸不著頭腦，不知美聯儲激進的加息舉措何時會影響到整個勞動力市場。

警惕假性疲軟

這份數據的問題很大，因為通過這份數據我們可以發現——美國的勞動力市場看起來仍然非常不平衡，最近工資疲軟與其誘因之間的因果關系并不明確和緊密。

一般來說，當消費者受到價格上漲的傷害時，他們會開始要求增加工資，特別是當就業市場緊張時（美國目前的情況就是如此）。為啥，通脹持續，加息也持續，時薪增長也持續，但是時薪的增長率卻一直下降，這不是明顯的矛盾嗎？

更進一步思考，會發現數據指出的矛盾沖突更多，也更加劇烈！

讓我們由淺入深看待這個問題：

如果我們將美國非農就業總人數，以數千個就業崗位的單位進行計數，形成一條藍色的實線。然后，用藍色虛線標記從2012年到2019年的趨勢。同時檢查，以千計的工作崗位的月環比變化。我們會發現：第一，如果我們保持從2012年到2019年的勞動力需求速度，我們增長的勞動力，仍然比我們預期的少600萬人。但是呢，即使在加息近一年后，我們仍在以比2012年到2019年更快的速度增加就業。這就是我們所看到的，美國病毒大流行以來“大辭職”風氣的余孽（我們馬上就會繼續分析到這個問題）：

周三的JOLTS數據顯示，辭職與招聘的比例則創下了新的周期高點。美國勞動力市場上，每確定10個的雇傭關系，就會有7個人提出辭職。這導致了，美國的職位人員空缺數量仍然高達1000萬個。現在美國每一個失業工人有1.74個職位空缺，與上個月相比沒有變化。這種失業與職位空缺比依然是驚人的，非常有利于所有勞動力和工會在未來與雇主進行持續的勞資（薪資）談判。所以，JOLTS這個用來預測工資通脹的工具實際上認為，直至2023年的夏季，雇主們都將會繼續就工資問題，不得不與其他雇主競價，以滿足能更順利地雇傭其所需的勞動力。

為什么會有這些矛盾呢？

實際上，從人們開始討論加薪，到獲得加薪，到消費，再到這種消費影響價格，平均需要12個月。在這12個月中，時薪的增長率有所回撤，有所震蕩，都是正常狀況。因此，盡管目前通脹和時薪增長率處于下降軌道，但我預計，如果所有現有的其他條件不變，2023年這些數據都將出現另一個高峰。起碼，在未來，工資增長率的超預期下行是難以持續，或難以穩定地持續的。

決策依據與資產配置

第一，現今美國每周申請失業救濟金人數僅有20萬，這遠遠低于美聯儲的目標。第二，正如上文所提到的，現在美國每一個失業工人有1.74個職位空缺，與上個月相比沒有變化——這個數字也還有待下降——因為恢復到1.20水平是美聯儲的底線。第三，正如我們之前多篇文章反復討論的，美聯儲的目標是月度核心通脹增長率必須低于或至少等于0.2%——為實現這個目標，美聯儲需要美國經濟連續3個季度出現收縮。第四，如果工資增長率保持在2%以上，美聯儲就會繼續加息。

根據以上四條依據，無論哪一條都告訴我們，勞動力市場的數據，依然在給美聯儲充分理由，去堅持他們的緊縮的貨幣政策路線。鮑威爾說的“更高更久”，可能會成為現實，至少5%是沒得跑了。

如果，市場一直處于不理性狀態，也迫使美聯儲2023年的加息不會超過5%，同時情緒化地認為2024年及以后大概率降息。那么多元資產將會繼續保持以下戰略性走勢（相關文章傳送門：流星策論：2022，淚是假的，股票還有15%下跌空間）：

1、股票市場：美國股票市場從$標普500指數(.INX)$4818.62的高點起，需要有30%的跌幅，才會開始在價格方面接近底部（3373.04）。所以，大型機構將在標普500指數3958和4128附近分別進行減倉。

2、固定收益：債券的現金收益率和實際收益率都會得到相對利好的環境，也會受受益賣方機構的強烈推薦。高收益品種的利差擴大到290個基點至300個基點左右。

3、國際貨幣：利率上升勢頭減緩，使美元變得太貴。特別是相對于歐元、日元和高收益的拉美國家的貨幣。

4、大宗商品：布倫特原油繼續下跌到70美元左右，其他大宗商品由于需求下跌，也持續陷于跌價麻煩中；但是黃金繼續強勢。

總而言之，美國就業市場保持著令人驚訝的上升趨勢（見下面綠色的就業經濟數據的超預期情況），盡管金融狀況趨緊（見下面的金融狀況——紅色反轉）。正如詹姆斯布拉德（James Bullard）所言：“強勁的就業市場意味著現在是對抗通脹的好時機”。

$恒生科技指數(HKHSTECH)$@今日話題

關鍵詞： 勞動力市場 大宗商品 職位空缺