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2022年的主觀股多是異常困難的一年，除去一少部分私募，絕大部分主觀股票多頭私募都是負收益，有的甚至創下歷史最大回撤，有些以往表現優秀的基金2022年也遭遇滑鐵盧。到底主觀私募有沒有投資價值？該如何評價經理有沒有水平呢？

(資料圖片)

在投資人圈里混久了，我發現投資人的常見困惑是：“某私募買之前表現很好，買了之后就翻車了，買私募賺錢就是碰運氣。”“上周別人都漲了，就他家下跌，辣雞！”“別人都跌，他家漲最多，封神！”“為什么上漲的基金都是別人的？”“私募都是騙子！”

投資人在基金每周的漲跌比較中，集體痛罵私募經理的無能和貪婪。最后得出結論是：私募不如公募，經理不配提成，或者主觀不如指增，長期來看私募也就是指數的收益，不如全買指數算了。

主觀私募到底值不值得投資呢？經理的投資能力到底怎么看呢？為什么買之前發現不了好壞？難道只有買了賠了之后才能知道好壞嗎？

我也沒有確定的答案，但是我想說幾點常見的投資人認知的盲點，可能在幫助我們消除以上困惑時會有幫助。

一經理是人不是神，他不可能抓住所有的投資機會，他只能抓住一部分投資機會，他一定會錯過一些機會。有時投資人會抱怨經理為什么沒有抓住當前的板塊行情，如果沒有抓住某個行情，能得出來其沒有投資能力嗎？

二經理是人不是神，他不可能不犯錯誤，他可能會上漲途中賣早了，下跌途中賣晚了，或上漲途中追漲了，下跌途中抄底早了。換句話說節奏可能會踏錯。一個人長期能踏準市場所有節奏是不可能的，擇時不論是對宏觀還是微觀都是很難但又不得不應對的事。

三經理既可能策略保持不變無法跟上不斷變化的新形勢，也有可能策略大變跨越舒適區而造成失控不理想。變化=進化？堅持=僵化？核心是同一個，但視結果不同而評價不同。

四為了適應主動或被動的規模擴大，造成個股和板塊的重倉度下降，換手率不得不降低，持有周期由短變長。大規模基金的靈活性肯定不如小規模基金。但是在需要不斷印錢刺激經濟的年代，資金規模總是在膨脹的，這是大環境。

有人可能會說，照我這樣給經理找理由，經理都沒有錯了？不是的，我的意思是：我們既不能苛責經理要抓住每一個上漲機會，也不能苛責他們不會犯短期錯誤，要意識到投資沒有理想國，避免因為短期（比如一年期）的評價，而放棄了有投資能力的經理。有些投資人也有這樣的經歷：看好的基金買入后一兩年表現不理想（其實這時應該辨析到底是大盤表現不好還是經理表現不好），或者不認同經理的某些操作從而賣出基金，然后賣出后該基金又表現好了，總是在追漲殺跌中重復炒股的錯誤。

我并不是說每個私募都值得這樣持有，相反值得長期持有的私募是少數，大部分可能都不是很好的投資標的。那么如何從一堆基金里發現值得擁有的有投資能力的經理呢？

我的想法是這樣的：

我們不是要尋找一直站在榜首的經理，不能用每周的漲跌幅來評判經理的水平，不能希冀他能抓住每輪行情，我們要尋找的是在最近的一輪牛熊周期里（3-5年維度），能盡可能多的抓住上漲的機會大賺而同時又犯錯誤損失較少的經理。我比較看重5年內的表現，越久遠的成績，含金量越低，所以要警惕那種用十年年化收益率來代表經理水平的評價。如果是同樣年化收益率，我喜歡越近表現越好的經理，而不是越遠表現越好的經理，但要有個基本年限門檻，低于3年公開業績的經理我會比較謹慎。當然這是個矛盾：近期表現越好的經理，其收益率更高但可能其生命力短暫；而生存時間長的經理，生命力強勁但其業績可能平庸。

其實找基金就像做星探，看多了各色美女，有些直覺。如果碰見有眼緣的，上下打量一下就能感知對方是不是美人坯子。通常如果第一眼就契合我的初篩標準，我會有點小興奮，像發現寶藏似的，會迫不及待的想發掘，當然我只能發現符合我審美觀的美女，每個人有不同的審美觀。下一步我就要靠近美女，真正的純天然美女是稀缺的，化妝美顏濾鏡女太多，我們需要練就一雙火眼金睛。

然后我會詢問深入了解，層層去掉其化妝服飾盡量露出素顏和本色；搞懂其價值觀、投資體系和歷史業績審視，把我的調研表格基本填全。如果可心就再觀察一段時間（從幾個月到一年），直至我沒有核心問題的疑慮，能完全相信這個經理有不錯的可持續的投資能力。一旦確定后，我會擇機買入，一年內我不會賣出。如果經理有明顯犯錯誤的跡象，我會友善提醒以觀后效，但后續如果我對經理能力的判斷出現根本性變化，我就立即止損。看不懂或有疑慮的基金，我就繼續觀察或者放棄，我不會基于業績去賭未來，但一旦看好我就擇機下手，靜如處子動如脫兔。

有人會說找到好的主觀經理太難了，是大海撈針，折騰幾年后還不如直接投指數增強，甚至未來指增超額都會越來越小，直接投指數ETF算了。沒有錯，一堆基金的最終結果可能就是指數的收益率。市場的有效性，就是通過無數的人力主觀努力而實現的結果，你不能說主觀沒有意義，主觀的不懈努力才能達到市場最后的收益。當資金少的時候，全部投指數或許可以，但當資金量到達一定程度后，全部投指增，投資人愿意躺平嗎？我們最后努力的結果可能就是平均水平，但誰會愿意徹底躺平呢？這就是人性，生而折騰，至死方休。

我不是為主觀私募喊冤，也不是否定指增，只是表達一些思考，讓投資人在這個投資的過程中不要因為錯誤的認知而產生痛苦的感受。When life gives you lemons, make lemonade, or suck it up.

#我的2022私募年終總結# @雪球私募

關鍵詞： 投資能力 投資機會