大疫三年，白酒公司的業績卻不斷高歌猛進。2022年，白酒消費最為依賴的堂食場景嚴重受限，亦無法阻擋其節節攀升的利潤。這種“不合理繁榮”值得關注

新冠疫情，轉眼進入了第四年。疫情深刻影響了每個行業，每個國人，卻似乎對白酒產業影響甚微。白酒公司的財報業績，一直一片光彩奪目。

這并不合邏輯。尤其2022年，堂食消費場景受限無疑會嚴重影響白酒消費終端。

(資料圖片)

白酒公司節節攀升的營收和利潤來自何方？

有多位業內人士認為，白酒公司大量往經銷渠道壓貨，搞倉庫搬運，制造了一場報表繁榮。

酒類產品穿越經濟周期的能力，無與倫比。白酒行業是典型的“長坡厚雪”。但白酒行業的健康發展，必須依賴消費者真實的“開瓶消費”，而非追求金融屬性的囤積。

白酒板塊無懼疫情，業績繼續攀升

2022年12月29日，貴州茅臺（600519.SH）提前發布2022年經營情況預計，預計實現營業收入約1272億元，凈利潤約626億元，同比分別增加16%和19%。

其他白酒公司，并未發布2022年業績預計。但從已公布的2022年前三季度業績看，它們大概率會和貴州茅臺一樣，沿襲高速增長。表1前四列數據表明了這一點。

從表1可以看出，在多地限制堂食的1-9月，多數白酒公司保持了營收的高速增長。

洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、舍得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和老白干酒(600559.SH)，其營收同比增幅均超過了20%。

扣非凈利潤方面，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、舍得酒業、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒和天佑德酒（002646.SZ），同比增幅也均超過20%。在2022年，這是了不得的業績。

“白酒雙雄”的貴州茅臺和五糧液（000858.SZ），體形龐大，在非常大的基數上，依然能保持接近20%的營收、扣非利潤增長。

優秀業績被質疑

2022年前三季度，營收和扣非凈利潤同比均發生下滑的，是順鑫農業（000860.SZ）和伊力特（600197.SH）。以“無敵牛二”壟斷全國低端白酒市場的順鑫農業，此番業績難看。

以上截圖來自順鑫農業2022年三季報，業績同比一欄，一片負數。

2022年8月25日，順鑫農業財務總監和董秘在會見部分機構投資者時，將業績低迷的原因歸為三點：

一是牛欄山民酒這種高周轉率屬性的消費品，疫情導致的消費場景缺失對于產品銷售影響較大，消費場景恢復需要一定時間；

二是由于疫情反復、消費場景受限等原因，升級產品還處于導入和培育階段，市場接受、吸納和消化尚需一定時間；

三是重點區域和城市，北京地區及周邊、上海地區等地疫情反復和較為嚴格的疫情防控政策。疫情影響物流運輸，導致白酒動銷受影響較大，低中高端白酒收入都受到一定程度影響。

新疆本地酒企伊力特，則在其三季報中則稱，“本期疆內市場自8月初疫情頻發，導致銷售收入較上年同期下降”，見以下截圖。

根據騰訊新聞聯合益普索共同發布的《2021年中國白酒消費洞察報告》，近80%的白酒消費發生在聚會及應酬場景。

2022年前三季度許多部門、公司居家辦公，商務接待幾近停滯；婚喪嫁娶大擺酒席的消費場景也基本消失，諸多酒店餐館關門歇業；“春糖”和“秋糖”兩場行業訂貨盛會，被疫情擠壓成了門可羅雀的一場“冬糖”……

順鑫農業和伊力特的困境，本是諸多消費品公司的共同難題。但從財報看，其他白酒公司并未受影響。這些白酒公司的銷售收入是如何實現高速增長的呢？

五糧液在半年報中稱，“受國內疫情呈多點反復態勢影響，其通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單管理等措施，減少經銷商資金壓力致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響，經營性現金流出現下滑”。

早在2022年一季報出爐后，廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬公開宣稱，“白酒板塊業績靚麗的背后是假繁榮”，“渠道的壓貨觸目驚心”。

《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，2022年1月-6月，80%的白酒經銷商庫存嚴重；其中，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。

中國白酒銷售渠道參與者數量龐大，渠道復雜，至今沒有可靠的辦法，予以全面準確調研統計。中國規模以上白酒生產企業不足千家，但目前在“企查查”上搜索含有“酒類”內容的企業，可以找到近350萬個結果。這些企業，絕大多數是經銷酒類的批發、零售商。

2022年10月20日，中國酒業協會宣稱，他們將聯合新三板公司“艾利艾智庫”，正式啟動“全國酒業千店調查系統”，此舉旨在系統升級酒類流通大數據采集體系。酒類渠道數據失真的難題有望得到改善。

白酒庫存堰塞湖，會引發市場雪崩嗎？

每年的中秋國慶元旦春節，即四季度和一季度，各類白酒都會集中放量開瓶。但2022年四季度這一盛況沒有出現，2023年一季度的情況需要積極關注。

白酒易存儲且存儲會獲得囤積利得，在行業上升周期會出現大量渠道庫存，這些渠道庫存在上升周期積累而不爆發。當積累到一定程度之后，隨著外部某個因素的出現，就會讓渠道庫存由囤積轉向拋售，引發一波嚴重的白酒周期。

白酒保質期很長，茅臺等高端年份白酒具有很高的收藏價值，民間也普遍推崇“老酒概念”。這就導致白酒擁有或多或少的金融屬性，社會中總庫存的很大一部分在經銷商和收藏者手里，并未“開瓶消費”。

經濟形勢向上時，白酒漲價，這部分隱形庫存也在不斷增加；經濟形勢下行時，白酒跌價，這些隱形庫存則會集中回吐，沖擊市場。

這是引發2013-2015年白酒市場崩盤的內因。在那輪調整中，諸多白酒巨頭，譬如瀘州老窖和山西汾酒，其營收近乎腰斬。

目前，大多數白酒品種并未出現價格大幅下滑。價格大幅下滑往往是引發雪崩的直接動因。

但部分白酒巨頭已經對此非常警覺。這些年，其一直努力用控量的手段，推高并維持中高端白酒的高價格。

比如，在2022年9月21日，瀘州老窖就下發了《關于停止接收國窖1573銷售訂單的通知》。通知稱，鑒于國窖1573配額已執行完畢，“即日起停止接收國窖1573銷售訂單，恢復時間另行公布”。

2022年“雙11”的前一天，瀘州老窖電子商務公司京東發送了《暫停合作函》，指責京東“近期多次低價銷售52度國窖1573系列產品，對市場價格、物流秩序帶來巨大沖擊，嚴重影響我司品牌價值和產品價格認知，此行為已經嚴重破壞了雙方建立的友好合作基礎”，因此暫停與京東的相關合作，并要求“京東自營與瀘州老窖合作的所有庫存退貨至供應商西藏聚量電子商務有限公司處”。

緊隨其后，五糧液也迅速做出相同舉動（見下圖）。業內人士分析，瀘州老窖和五糧液正是擔心電商的低價促銷賣酒，引發隱形庫存堰塞湖雪崩。

即便長坡厚雪，亦需健康發展

消費市場的根本好轉，不能依靠控量保價，必須依靠疫情顯著緩解以及經濟全面恢復。

2022年10月29日，為對抗資本市場的唱衰，中國酒業協會破天荒發表了一篇題為《從資本市場看中國白酒“價值論”》的長文。

該文認為，白酒產業是長周期產業，“10月份以來，資本市場的白酒板塊出現了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調整，資本市場的股價和實體經濟之間出現了嚴重的價值背離。盡管當前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變”。

但同時，白酒行業存在的問題不容忽視。2022年10月30日，中國酒業協會召開了一次戰略專家座談會。會上，中國酒業協會理事長宋書玉稱，中國酒業已經進入新一輪產業調整階段，產業結構、產品結構、市場和消費結構均面臨變革與調整，“全產業都亟須深刻思考，找準癥結，適應變化，主動調整，才能實現可持續發展”。

雖然中國白酒企業存在一些困境，但參考國際酒業巨頭在疫情之后的表現，未來又充滿期望。

國際酒類巨頭的帝亞吉歐（NYSE:DEO），在2020財年（2019.7.1-2020.6.30）受全球疫情沖擊，凈銷售額同比下滑8.7%，營業利潤同比下滑47.1%，歸母利潤同比下滑了55.41%。

到了2021財年（2020.7.1-2021.6.30），帝亞吉歐的業績迅速恢復，凈銷售額飆升了16%，利潤增長了7.2%。

2022財年（2021.7.1-2022.6.30），實現凈銷售額155億英鎊(折合1278億元)，同比增長21.4%；實現利潤44億英鎊（折合363億元），同比增長18.2%。

另一國際酒業巨頭保樂力加（Euronext:RI），經歷與帝亞吉歐類似。其2022財年（2021.7.1-2022.6.30），實現凈銷售額107.01億歐元（折合734.57億元），同比增長17%，創歷史新高；實現利潤30.24億歐元（折合208億元），同比增長25%。

其尊美醇（Jameson）、芝華士（Chivas Regal）、馬爹利（Martell）等戰略國際品牌，銷量實現領跑。

這一切，得益于歐美疫情得到初步控制和全面管控的放開。中國的未來，何嘗不是如此呢？所以即便存在白酒庫存堰塞湖問題，也無須過于悲觀。

畢竟，2022已經過去。

作者為《財經》產業研究中心研究員，編輯：劉建中

關鍵詞： 瀘州老窖 順鑫農業 資本市場