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最近一段時間，我憑著非常不專業的能力粗略分析了7家銀行過去10年的收益率情況，并給出了自己的保守預估。其它銀行暫時就不再說下去了，整理的一些數據一并留個底，將來或許有些用處。對其它銀行感興趣的朋友們也可以做個參考。

總體上來說，銀行在過去10年的時間里估價水位大都是下降的，唯一的例外是寧波銀行。下到當前的水位，分紅的托底作用愈加凸顯，以分紅+增長為錨，銀行的未來可期！1. 銀行股具有比較明顯的周期性從增長率數據來看，銀行普遍經歷了2007年和2011年前后的兩次高潮。6大國有銀行中，除郵儲銀行數據較少外，其它五家的每股收益率，建設銀行2007年43%，2011年38%；工商銀行2007年41%，2010年26%；交通銀行2007年59%，2011年24%；中國銀行2005年36%，2010年26%；農業銀行2010年32%。是不是非常恐怖？全國性大型股份制銀行中，興業銀行2007年84%，2011年30%；招商銀行2007年96%，2011年36%，平安銀行2011年30%。是不是更恐怖？城商行中，寧波銀行2010年57%；南京銀行48%；成都銀行2010年52%，2017年52%；江蘇銀行2008年53%，2010年52%；杭州銀行2011年41%。同樣屬于非常高速的范疇！另一方面，近10年中銀行也表現出兩個低估區間，一個是2015~2016年，一個是2020年。六大國有銀行中，建設銀行2015年0%，2016年1.1%，2020年0.95%；工商銀行分別為-1.28%、0%，0%；中國銀行分別為-8.2%、-3.4%、0；交通銀行分別為1.1%、-1.1%、-1%；農業銀行分別為0%、0%、0%，另外2019年也是0；郵儲銀行2015無數據，2016年-3.4%，2020年0。全國大型股份行，招商銀行分別為3.15%、7.42%、4.7%，另外2014年-7.1%；興業銀行分別為6.5%、5.3%、-0.65%；平安銀行分別為-9.7%、1.54%、-9.1%，2014年為-7.1%。與國有大型銀行相比，在困難時期要好一些！城商行中，寧波銀行分別為6.7%、16.1%、0.83%；南京銀行分別為17.1%、8.1%、-5.6%；成都銀行分別為-20.2%、-9.2%、8.44%；江蘇銀行分別為8.3%、7.7%、2.54%，另外2014年-2.3%；杭州銀行分別為-6.3%、2.4%、-1.7%，另外2014年為-7.4%。好的城商行在困難時期比大型股份制銀行的表現更好一點！以上數據顯示，銀行普遍有困難時期也有滋潤時期，時間點基本重合，但并不完全相同，小型銀行的周期性先顯現，大型銀行略滯后。另外從數據規律性也可以明顯看出來數據平滑處理的痕跡，說明每股收益數據在一定范圍內是可以調節的。從滋潤期和困難期，特別是困難期的數據可以看出不同銀行的質量，收益率差別一目了然。在2020年之后，幾乎所有銀行的經營質量都顯示了比較明顯的好轉勢頭，未來5~10年應該會是讓銀行投資者興高采烈的時期。所謂戴維斯雙擊是有可能發生的！以工商銀行為例，過去10年每股收益增長率2.6%，而2021年達到10.5%，機構預測未來三年的增長率分別為7.4%、6.9%、7.3%，明顯高于過去10年的表現。2. 銀行的市凈率數據不重要有人說買銀行要比較市凈率，折扣越大應該越劃算。經過我自己最近一段時間的數據分析可知，銀行的市凈率沒有太大意義。統計所有銀行的凈資產數據都顯示出快速增長的規律，這是普遍規律。我們投資關心的是收益率，收益率只跟4個參數直接相關，其中最重要的兩個是每股收益增長率和分紅率，其它沒提到的參數只能通過轉化成增長率發生作用。從道理上講，我們買入一支股票，其價值等于它的原值和未來能夠增加的現金流的能力。因為清算不可操作，價值就剩下了未來增加的現金流。簡單說，掙錢能力（必須是真錢）越強，越值錢！還有一個簡單邏輯，同樣的買賣，本金越多應該是掙錢越多，凈資產高也應該掙錢能力更高吧？看看銀行的ROE，不同時期變化范圍非常大，不同銀行的變化范圍差別也很大。只用凈資產的靜態數值的折扣去比較，是不是劃算，你覺得還有道理嗎？2013年工商銀行用1.28萬億掙來2626億，利潤率=2626/12800=20.5%，2021年用3.28萬億卻只掙來3483億，利潤率=3483/32800=10.8%，10年后降了一半。可見掙錢的效率是不一樣的，并不是本金越多掙來的錢也會同比例增加！本金多了很多，掙來的錢并沒有預期的那么多！pb有用嗎？是不是開始有所懷疑了？10年前工商銀行凈資產1.28萬億，2012年底股價4.15元，總股數3496億股，市值4.15*3496億=14508億，pb=14508/12800=1.13；招商銀行10年前凈資產0.27萬億，股價13.75，股本215.8億股，市值13.75*215.8=2967億，pb=2967/2700=1.1。10年前工商銀行與招商銀行pb差不多，10年來收益率卻天差地別，你還相信pb好使嗎？那么pb一點價值也沒有嗎？我的意見，作為參考是可以的，但是不能作為買入的直接依據。重復一遍，想買入一支股票，最重要的事是一看現在的分紅，二是預估未來增長率，用保守大法估。沒有什么其它途徑！3. 不管一支股票多么優秀，高點買入都是災難。寧波銀行的例子舉過了，不再重復，其它銀行在高點買結果一定更慘。聽信“優秀股票什么價格買，什么時候買都合適”絕對是騙局！還有“長期收益率約等于ROE”同樣不適合銀行，工商銀行過去10年ROE高點達到20%，低點也超過了11%，但是年化收益率僅僅5%左右。再說ROE本身也是變化的，變化范圍還非常大，預估ROE的難度大于對增長率的預估！4. 即使不太好的股票，只要低點買入結果也不會差。什么叫低點，pb容易失效，看什么？用簡單邏輯啊，還用工商銀行舉例。10年前花4.15買入，掙來的利潤是0.75元，現在用4.34買，掙來的利潤是三個季度0.71元，明顯現在更便宜呀？這不就是市盈率的概念嗎？所以pe是必須引起重視的。你必須付出的代價，4.15元和4.34元是確定的，而0.75和0.71是公司告訴你的，靠譜嗎？萬一上當怎么辦？看分紅啊，2013年花4.15元買來0.26元的分紅權；現在花4.34元預估可以買回來0.3元以上的分紅權，高低不是立判嗎？這是什么，這就是市紅率的概念啊，市價/分紅，pd！看一年分紅也有可能作假呀，解決途徑是多看幾年，加上自己的生活經驗，常識，理性，邏輯判斷，絕對不能上當！這就完了嗎？不！我花4.34元，買來今年0.3元分紅權，明年有多少？會高還是會低？越來越多才會合適，越來越少還是不合適。所以增長率也是離不開的必要條件。分紅現值+增長率，共同構成你判斷高低的必要前提，缺一不可！我判斷現在是銀行的上升周期，工商銀行未來10年增長率給保守平均值3%，加上分紅0.3/4.34=7%，未來10年保守年化收益率1.03*1.07-1=10%。還不錯哦！股價水位上漲收益更高，水位下降分紅就會提高并發揮托底作用，收益率也不會太低，年化10%足夠保守！低價買，收益才能更高，很多人都懂，但是老有聰明人，有人奢望看到上升趨勢后再入場，時間成本更低不好嗎？好，當然好，問題是你怎么知道什么時候給你機會？要知道誰也不傻，等到啟動趨勢形成后你還能拿到低價嗎？也正是因為冷清，你才能輕輕松松拿到足夠低的籌碼。5. 分紅比增長率的質量更高從收益率角度考慮，分紅與增長率同等重要，為什么又說分紅更重要呢？有幾個原因；（1）分紅是實實在在你能拿到的現金，增長率是公司告訴你的數字，你說那個更真實？（2）分紅收益既可以消費也可以再變成多出來的份額，意味著下一輪可以拿到更多分紅，也意味著你身價的提升。（3）正是因為分紅是現金收益，才能真正實現托底的作用，如果不分紅股價下跌是沒有邊界的，有分紅的話股價下跌意味著分紅補入的份額增加，在熊市中收集的籌碼在形勢改變后會成為收益的加速器。（4）假設增長率和分紅都是5%，年化收益率=10%，股價下跌一半，意味著從此以后的當量增長率變成了15.5%，不僅可以等待回歸，而且更高的當量增長率可以彌補下跌的損失，持續時間越長收益越高。6. 銀行稅后凈利潤全部分紅會怎么樣？以工商銀行為例，現在的市紅率大約1/7%=14.3，意味著沒有增長情況下14.3年回本。設想凈利潤全部分紅，市紅率將達到14.3/3.3=4.3，意味著沒有增長的情況下4.3年回本。這對投資者是一種最為有利的選擇。從簡單邏輯出發，不動本金，只分利潤，下一年度掙錢的數量應該與上一年持平。事實上，即使不考慮經營環境變化，由于銀行沒有資本增值，其它成本有可能增加，增長率不會維持0增長，大概會是負數。另一方面，如果工商銀行膽敢這么做的話，其市場份額必然被其它銀行蠶食，業務萎縮意味著死亡威脅。再一方面，工商銀行的上級部門以及銀行管理層也絕對不會這么干。因為上級部門和管理層與投資者的訴求是不一樣的。投資者希望獲利，而上級部門和管理層除希望獲利外，還有很多其它訴求，比如社會責任，自身形象，美譽度，市場地位，管理者的升遷，與員工的關系、感情紐帶，等等等等。當后邊那些因素與盈利沖突時，放棄投資者利益幾乎成為必然的選擇。綜上所述，全部分紅是不可能實現的，提高分紅比例也不太現實，必須得到其它銀行的響應。而協商一致這件事不太可能，很少有超級個人、群體或者公司有這樣的實力。港股有一家分紅比例100%的公司，以前叫必瘦站，現在叫完美醫療，主營業務是美容。這家公司可以這樣做的底氣在于所有未來發展的額外投入，提前計入成本，凈利潤全部分掉不影響自身的發展壯大。7. 總結從過去的歷史來看，投資國有大型銀行的近10年收益率大約均為5%左右，差別不大，收益率主要來源于分紅，增長率的貢獻幾乎都被估價水位下降所淹沒。全國性大型股份制銀行分化比較明顯，投資招平興三家收益率較好，民生和浦發表現糟糕，其它幾家與國有大型銀行相近，并不能令人滿意。城商行和農商行中只有北京銀行、寧波銀行和南京銀行上市時間超過10年，北京銀行表現比較一般，而寧波銀行和南京銀行表現搶眼，寧波銀行還成為所有銀行中的翹楚！其它銀行上市時間均較短，其表現還有待進一步觀察，有一批小銀行已經顯示出優秀的潛質。從銀行的歷史周期規律來看，2021年和2022年的前三個季度，幾乎所有銀行都表現出較高的增長率和分紅水平，未來可期！由于幾乎所有銀行現在的估價水平均處于歷史絕對低位，我相信未來10年投資銀行的收益率也將超過過去10年。最近一段時間，我一直在思考一個問題，為什么大型國有銀行的增長率顯著低于部分大型股份制銀行，還有一些城商行？道理上講，國有大型銀行的客戶資源是其它很多銀行無法觸及的，也就是說工商銀行能做的業務是別的銀行做不了的，而其它銀行能做的事情工商銀行也能做，增長率差距是怎么一回事？體現在每股收益增長率方面的差距從哪些數據上可以看出來？工商銀行有沒有可能出現改觀，進入10%以上的發展軌道？目前在我的腦子里還沒有明確的答案，還需要進一步探究，如果有幸獲得突破的話，再拿出來與朋友們分享。也請銀行高手指教一二，不勝感激！

關鍵詞： 工商銀行 寧波銀行 南京銀行