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大家好，我是量子熊貓。

2023年滬深交易所的第一只新股終于要來了，在開始討論新股前，也順便回顧下2022年的打新情況。

【資料圖】

2022年滬深兩市一共發行了341只新股，合計募資金額為5704.08億元，發行數量環比有所下滑，但是募資金額規模同比提升了6.59%，再創歷史新高。

從細分板塊看創業板共發行148只，排名第一，其次是科創板123只和主板70只。

從募資規模看，科創板共募資2520.44億元，排名第一，其次是創業板1796.36億元和主板1387.27億元。

從發行平均規模看，科創板是20.49億元，主板為19.82億元，創業板為12.14億元。

從破發率看，首日破發的一共有91只，破發率為26.69%，從細分板塊來看，科創板首日破發54只，破發率為43.9%，遙遙領先，其次是創業板首日破發37只，破發率為25%。

從以上數據看，第一特征是注冊制后發行行情不容樂觀，第二個特征是科創板屬于名副其實的吸血大爛臭...更要謹慎。

熊貓元旦時發了2023年的投資策略，里面并沒有提到新股，主要原因是新股很容易受到市場行情和情緒的影響，屬于邊走邊看的類型，因此熊貓也會根據行情和數據持續調整申購策略。

最后再說一個數據，2022年12月北交所一共有30只新股上市，然后有27只首日出現破發，破發率90%...這也是熊貓為什么一直強調北交所小范圍分享的原因。

不過還好，北交所賺錢的三只新股辰光醫療、康普化學和凱華材料全部選擇申購，而破發新股則基本全部避開，即使漏網了2個跌幅也都只在個位數。

如果有頂風作案想去北交所打新的朋友可以關注下文末的“備用號”。

接著進入今天打新內容，開始還是我們的常規聲明。

鑒于注冊制逐步開放且新股破發逐漸常態化，以及我中的新股也碰到了破發情況...所以決定推出一個打新必讀系列，專門分析判斷新股的申購價值。

這部分研究從2021年11月開始，截止目前已經分析數百只新股，整體統計下來準確率接近90%，但由于新股相比已上市企業更容易受到多方面因素影響，并且數據驗證周期仍然較短，會存在一定的風險。

因此我可以保證的是我會告訴你我是怎么分析的，并且我會按照這份計劃執行，我無法保證的是一定就不會破發。

新股考察要素說明

考察要素1：可比行業和企業。

看企業的經營范圍，判斷從屬行業，并選取相似度較大的可比公司，有現成的東西當然比較最省事。

考察要素2：發行價格和發行市盈率。

參考近期破發情況，股價越高破發風險就越大，這個因素不算很重要。

注冊制下新股發行定價和估值更趨于市場化，任何企業的價值都不可能擺脫行業基本面和企業基本面，所以市盈率是新股分析的絕對重點要素。

優秀的企業以其高于行業的成長性確實能夠獲得比行業更高的估值，所以第三步要篩選的就是成長性。

考察要素3：業績情況。

企業的以往營收和利潤是穩健增長還是逐年下滑？是否存在大幅波動，如果存在大幅波動需要重點考慮是否存在為了上市和估值調節報表的嫌疑。

考察要素4：市場情緒。

不可否認的是在新股發行中除了基本面以外，情緒面的影響權重也很大，特別是對于某些熱點賽道資金炒作意愿也更高，因此這部分分析也會綜合考量適當增加，當然一切都還是得從基本面出發。

下面進入正式內容。

2023年1月9日可申購新股分析

九州一軌（688485）：

企業基本情況：

全稱“北京九州一軌環境科技股份有限公司”，主營業務為環境噪聲與振動污染防治領域的綜合服務商，公司長期專注于減振降噪相關的技術開發、產品研制、工程設計、檢測評估、項目服務和軌道智慧運維與病害治理。

按應用場景，目前公司相關產品重點應用到城市軌道交通軌道的噪聲與振動治理、TOD上蓋噪聲與振動治理、軌道的運維與病害治理、市域（郊）鐵路的噪聲與振動治理等，具體如下圖所示：

公司提供的產品和服務主要包括：

a，鋼彈簧浮置道床減振系統

公司鋼彈簧浮置道床減振系統主要由關鍵核心部件阻尼彈簧隔振器和其配件剪力鉸、水平限位器、隔離層、鋼蓋板以及密封條、觀察筒等組成。

公司浮置道床隔振器主要采用阻尼鋼彈簧隔振器結構，產品主要用于城市軌道交通的特殊等級（液體阻尼）和高等級（固體阻尼）的軌道減振降噪工程。

b，預制式鋼彈簧浮置板

城市軌道交通的浮置道床按照施工工藝路線分為現澆浮置減振道床和預制式鋼彈簧浮置板。

現澆浮置減振道床是在隧道等施工場地內，現場澆筑混凝土道床，由于隧道內施工環境惡劣，場地狹小，以及混凝土凝固需養護時間，這會導致施工周期長，工程質量控制難度大。

預制式鋼彈簧浮置板則在施工現場之外的工廠預先生產混凝土軌道板，整板運抵項目現場后，采用鋪板機快速鋪設，可以大幅度提高施工進度，改善工程質量。

目前采用預制式鋼彈簧浮置板施工工藝的項目逐步增多。

公司在銷售隔振器（含配套附件）的同時也向業主方或施工方銷售預制式鋼彈簧浮置板，即把公司隔振器的外套筒澆筑在預制板中，與內套筒一起形成成套的帶隔振器的預制板道床，簡稱預制式鋼彈簧浮置板。

c，其他產品

公司除用于軌道交通傳統的鋼彈簧浮置道床減振系統、預制式鋼彈簧浮置板產品外，還有用于建筑和各類設備減振降噪的大荷載阻尼彈簧隔振器，另外公司報告期內還推出了隔離式高彈性減振墊、重型調頻鋼軌耗能裝置、聲屏障，豐富了公司產品序列，可以為客戶提供減振降噪相關的更多樣化服務，從而滿足工程的不同要求。

由于各產品屬于報告期內的新產品或是非傳統軌道交通使用的產品，目前收入占比較低，但發展迅速，仍屬于公司經營的重要方面。

公司上述產品的主要功能和技術特點如下：

另外，除上述的產品外，公司還提供軌道的運維與病害治理服務。

業務主要是軌道交通的減震器，然后還有融合了減震器預制式鋼板，簡單理解就是軌道的避震器，然后還有把減震器集成到鋼板上形成模塊化的產品可以進行靈活的鋪設，除此之外還有一些其他降噪的配件產品以及運維的服務。

具體營收方面，主要營收大部分來源于鋼彈簧浮置道床減振系統，營收占比在60%左右，然后預制式鋼彈簧浮置板在2022年突然沒有了...

從招股說明書表述看應該是把兩者類別合并了，目前兩者的營收在70%左右。

對應行業為生態保護和環境治理業，可比上市企業為為天鐵股份（300587）、震安科技（300767）、世紀瑞爾（300150）、輝煌科技（002296）。

發行情況：

企業由國金證券主承銷，新發行市值6.6億元，發行后市值26.26億元，發行價格17.47元，發行市盈率為40.65，PE-TTM34.64x，頂格申購需要9.5萬元市值。

對比生態保護和環境治理行業PE-TTM為17.95x，對比天鐵股份藥PE-TTM為40.01x，對比震安科技PE-TTM為136.91x，對比世紀瑞爾PE-TTM為69.27x，對比輝煌科技PE-TTM為26.29x。

業績情況：

2022年度，公司預計營業收入37,178.17萬元至51,816.28萬元，較上年預計下降了5.24至上升了32.07%；

凈利潤預計為6,357.84萬元至8,440.15萬元，較上年預計下降了6.20%至上升了24.52%；

扣除非經常性損益后的凈利潤預計為6,043.13萬元至8,081.18萬元，較上年預計下降了6.43%至上升了25.13%。

2021年營業收入39,234.35萬元，2020年營收34,332.99萬元，2019年營收23,891.83萬元，年復合增速為28.15%。

2021年扣非歸母凈利潤6,458.34萬元，2020年扣非歸母凈利潤5,961.15萬元，2019年扣非歸母凈利潤3,464.79萬元，年復合增速為36.53%。

2019-2021年營收和利潤增速還不錯，然后到2022年營收和利潤預期波動比較大。

參考招股說明書解釋，主要因為市場競爭的逐步加劇，中標價格可能面臨繼續下滑的風險。

具體毛利率方面，2019年到2022年上半年主營業務毛利率為49.26%、43.11%、39.62%及35.72%，毛利率逐年下滑。

參考招股說明書解釋主要因為行業競爭格局加劇和原材料價格上漲影響。

跟同業對比來看，處于較低水平。

從公司基本面看，行業概念還行，以往業績也還不錯，但是近期業績還是毛利率都有壓力，同時行業競爭在加劇未來預期也在減弱。

從發行情況看，科創板發行，發行價格一般，PE-TTM略高。

最后匯總如下。

打新評級：謹慎，我的操作：申購。

申購建議說明：

積極，基本面和發行情況都較好，破發風險較小。

謹慎，基本面或發行情況存在一定問題，破發風險一般。

放棄，基本面或發行情況存在較大問題，破發風險較大。

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$九州一軌(SH688485)$$天鐵股份(SZ300587)$$震安科技(SZ300767)$

關鍵詞： 城市軌道交通 天鐵股份 招股說明書