文/姚斌

就在我寫完克里斯托弗·邁耶有關(guān)托馬斯·菲爾普斯100倍股研究的文章后幾天，我終于得以一見托馬斯·菲爾普斯的《股市中的100倍股》一書了。這本書出版于1972年，據(jù)說早已絕版了。在亞馬遜官網(wǎng)上，這本新書售價(jià)最低為683美元，即使是封面缺失、破損發(fā)霉了的二手書，其售價(jià)也高達(dá)73美元。2011年，《如何找到100倍回報(bào)的股票》的作者克里斯托弗·邁耶有幸以22美元的價(jià)格買到了一本全新的二手書，從此開始了他的100倍股研究的旅程。為《股市中的100倍股》作序的馬歇爾·格利克曼認(rèn)為，任何懂得市場(chǎng)“智慧”的人心里都清楚，這樣高價(jià)表明這本書蘊(yùn)含著巨大的價(jià)值。那么，克里斯托弗·邁耶得出“這本幾乎被人們遺忘的書應(yīng)該被捧為經(jīng)典”的結(jié)論就是很自然的。

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《股市中的100倍股》講述的是關(guān)于投資1萬美元買入數(shù)百只股票中的任何一只并長(zhǎng)期持有，最終使這1萬美元增值為100萬美元的非虛構(gòu)性故事。或許有人認(rèn)為菲爾普斯所研究的投資案例都屬于“幸存者偏差”。然而，菲爾普斯發(fā)現(xiàn)，從1932年到1971年，投資者每年都有機(jī)會(huì)從眾多的股票中選出一只增值至少100倍的股票。有關(guān)這樣的案例，我已在《托馬斯·菲爾普斯的投資智慧》（參閱文后鏈接）一文中展示過。這里不再贅述。本文將聚焦于投資百倍股的策略及其特征。

菲爾普斯的基本觀點(diǎn)表述為，致富之道在于“買對(duì)股票并堅(jiān)持持有”。這是他在長(zhǎng)期投資實(shí)踐中得出的痛徹心扉的領(lǐng)悟。早年的菲爾普斯也是把精力放在預(yù)測(cè)熊市上。從1937年起到1944年整整八年時(shí)間都有投資百倍股的機(jī)會(huì)，然而當(dāng)這些大好的機(jī)會(huì)擺在他眼前的時(shí)候，他卻都沒有抓住。大部分失敗的原因都在心理方面，或是過分強(qiáng)調(diào)買入的風(fēng)險(xiǎn)，或是錯(cuò)誤的認(rèn)知和觀念。很多時(shí)候，產(chǎn)生的問題不在于無知，而在于知道得太多。因此，菲爾普斯告誡我們：永遠(yuǎn)不要出于非投資原因采取行動(dòng)。這些非投資原因包括持有的股價(jià)太高、價(jià)格橫盤、管理層換屆、面臨新的競(jìng)爭(zhēng)、明年的納稅額增加，等等。

菲爾普斯指出，事實(shí)證明，投資者假如實(shí)行買對(duì)股票并堅(jiān)持持有的原則是明智的，那么必然就會(huì)得出這樣的一個(gè)結(jié)論：如果投資者買對(duì)了股票，那么不管此后他做了多少次交易或轉(zhuǎn)換了多少次股票，他從中獲得的收益都比不上簡(jiǎn)單地持有一只股票。簡(jiǎn)單地持有股票可以使投資者避免支付經(jīng)紀(jì)傭金和繳納資本利得稅，他就不必老是做交易，不必在意自己對(duì)第二天市場(chǎng)的預(yù)判是否與他人一致，也不會(huì)有賺快錢的自滿感。

托馬斯·菲爾普斯出生于1902年，他比成長(zhǎng)股之父菲利普·費(fèi)雪大5歲，是同一個(gè)時(shí)代的人。他們各自發(fā)展出了成長(zhǎng)股投資的策略。有所區(qū)別的是，費(fèi)雪發(fā)展出了“成長(zhǎng)股”的投資策略，而菲爾普斯則發(fā)展出了“高收益”的投資策略。盡管如此，菲爾普斯在研究丹碧絲投資案例還是得出一個(gè)結(jié)論：“買入高收益股票就是買入成長(zhǎng)股”。由此可見，“高收益”投資策略最終還是屬于成長(zhǎng)股投資的范疇。

然而，菲爾普斯似乎對(duì)“成長(zhǎng)股”一詞十分謹(jǐn)慎。菲爾普斯認(rèn)同，當(dāng)增長(zhǎng)和增長(zhǎng)預(yù)期仍在持續(xù)時(shí)，時(shí)間是站在成長(zhǎng)股買家一邊的。因?yàn)槿绻善钡氖杏时３植蛔儯敲闯砷L(zhǎng)股的價(jià)格漲幅將與盈利的增幅一樣。但是，“樹長(zhǎng)不到天上去”，不能保證成長(zhǎng)股永遠(yuǎn)風(fēng)光下去，灰姑娘的馬車有可能會(huì)原形畢露，變回南瓜。要想獲得更高的資本回報(bào)率，唯一的方法就是買入大多數(shù)人當(dāng)下看不出其價(jià)值的股票。在大多數(shù)情況下，只有非常有遠(yuǎn)見或韌性投資者才會(huì)持有百倍股度過艱難的時(shí)期。當(dāng)任何規(guī)則或公式成為思維的替代品而不是思維的輔助工具時(shí)，它就變得危險(xiǎn)了，應(yīng)該被拋棄。

菲爾普斯倡導(dǎo)“買對(duì)股票并堅(jiān)持持有”，其呈現(xiàn)的意義有二：一是人類社會(huì)和自然界一樣，任何事物都不會(huì)無限增長(zhǎng)，這是一般規(guī)律；二是當(dāng)投資者以一只股票盈利三四倍的價(jià)格買入它時(shí)，不僅應(yīng)該預(yù)見到為之支付的盈利增長(zhǎng)，而且還應(yīng)該預(yù)見到超過平均水平的盈利增長(zhǎng)。這意味著必須評(píng)估股票發(fā)行公司6~8年后的競(jìng)爭(zhēng)地位，而不是現(xiàn)在的地位，那時(shí)公司的規(guī)模已經(jīng)是現(xiàn)在的三四倍了。就像下跳棋一樣，要想在股市中獲勝，至少要比對(duì)方多想一步棋。這便是菲爾普斯所說的“確認(rèn)勝算”，即投資中遇到的都是概率和可能性問題，而不是確定性問題。

未來是未知的，而且永遠(yuǎn)都是未知的。這正是正確假設(shè)和確認(rèn)勝算對(duì)投資成功至關(guān)重要的原因。歷史數(shù)據(jù)對(duì)投資者沒有任何幫助，只有對(duì)未來作出正確的假設(shè)才是關(guān)鍵所在。除非投資者做出的假設(shè)大大好于市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的預(yù)期，否則仍然不能從中獲利。股市經(jīng)常走向了不合理的極端。對(duì)投資者來說，較為安全的做法是，把這些極端情況視為人類無法預(yù)見未來所導(dǎo)致的結(jié)果，而不是他們愚蠢的結(jié)果。事實(shí)上，在股市里，資金往往會(huì)從愚蠢的投資者流向聰明的投資者。

追求投資收益的過程，實(shí)際上是與世界上最優(yōu)秀的人才競(jìng)爭(zhēng)的過程。菲爾普斯強(qiáng)調(diào)“盈利有道”。他提醒我們，永遠(yuǎn)不要和你不信任的人做生意。無論其前景多么誘人，無論快速獲利的可能性有多么大，都要遠(yuǎn)離做出過欺詐行為的人和公司。不要買入那些把賺錢當(dāng)做唯一目標(biāo)的公司。要把寶押在對(duì)滿足人類需求、解決人類問題充滿熱情的人和組織身上。僅有良好的意圖是不夠的，但是，當(dāng)良好的意圖與不懈的努力和非凡的智慧結(jié)合在一起時(shí)，利潤(rùn)就不是必須追求的東西了，相反，它成為人們?cè)谔剿髅篮檬澜绲倪^程中一種意外收獲。

那么，去哪里尋找百倍股？菲爾普斯根據(jù)他過去40年的數(shù)據(jù)，建議關(guān)注以下領(lǐng)域：

①能使我們一直想做但從未做過的事情的發(fā)明，如汽車、飛機(jī)和電視。

②能降低做必做事項(xiàng)的難度和成本、加快做必做事項(xiàng)速度的新方法和設(shè)備，如計(jì)算機(jī)和土方機(jī)械。

③能改進(jìn)和保持服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)減少和消除提供服務(wù)所需的勞動(dòng)力的程序或設(shè)備，如醫(yī)院里使用的一次性注射器和墊單、冷凍食品、復(fù)印機(jī)。

④更便宜的能源，如煤油取代鯨油、燃油取代煤炭、原子能發(fā)電。

⑤在較少或不破壞生態(tài)環(huán)境的情況下從事舊有工作的新方法，如用昆蟲絕育技術(shù)來消滅害蟲。

⑥回收人們所需的物質(zhì)（包括水），不產(chǎn)生大量廢物和污水的新方法或設(shè)備。

⑦不需要運(yùn)輸人員或不產(chǎn)生垃圾的情況下將晨報(bào)發(fā)送至訂閱家中的新方法或設(shè)備。

⑧在陸地上運(yùn)送人和貨物的新方法或無輪設(shè)備。

這些在1972年時(shí)的建議即使放在今天，依然充滿了前瞻性。

如果投資者正在尋找未來15~40年內(nèi)可能增值百倍的股票，那么就必須估計(jì)它們的盈利能夠繼續(xù)以12%~36%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的可能性。長(zhǎng)期資本增長(zhǎng)與長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)息息相關(guān)。投資者實(shí)現(xiàn)比上述增長(zhǎng)率更多增長(zhǎng)的唯一途徑是抓住股市情緒從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀再?gòu)谋^轉(zhuǎn)向樂觀的機(jī)會(huì)。但如果誤判了這些轉(zhuǎn)變，那么其資本增長(zhǎng)可能會(huì)大大低于盈利的增長(zhǎng)。這一思路有助于投資者評(píng)估通用汽車和IBM等大型公司的增長(zhǎng)前景。如果通用汽車的盈利比1965年的歷史最高紀(jì)錄增長(zhǎng)了百倍，那么通用汽車的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2,000億美元。即使該公司銷售凈利潤(rùn)率為10%，這也意味著其銷售額高達(dá)2萬億美元。即使在40年后，通用汽車的業(yè)務(wù)量也不可能達(dá)到1971年美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的兩倍。同樣，IBM1969年的盈利乘以100后得到的數(shù)額超過110億美元。即使該公司的銷售凈利潤(rùn)率維持在1969年的水平，其業(yè)務(wù)量也必須超過7,000億美元才能獲得這么高的利潤(rùn)。這是很客觀的論斷。

菲爾普斯認(rèn)為，所有成功的投資者都離不開投資者的遠(yuǎn)見，但光有遠(yuǎn)見還不夠，另一個(gè)必要條件是價(jià)值意識(shí)。菲爾普斯注意到就連薩繆爾·尼爾森也在他的《股市投機(jī)原理》中論述“價(jià)值”的問題。尼爾森指出，公眾犯下的最大錯(cuò)誤是關(guān)注價(jià)格而不是價(jià)值。“公平地說，在價(jià)值被明顯的展現(xiàn)出來前，公眾很少能看出價(jià)值，而價(jià)值通常是以相當(dāng)高的價(jià)格展現(xiàn)出來的。經(jīng)驗(yàn)表明，在投資者眼里，當(dāng)一只股票的價(jià)格相對(duì)高昂時(shí)，他們更容易相信它是便宜的；而當(dāng)它的價(jià)格比較便宜時(shí)，他們反而不那么容易相信它價(jià)格便宜了。”

投資者在評(píng)估價(jià)值時(shí)常常忽略了時(shí)間因素。5年后得到的1美元在今天大約只值78美分，10年后得到1美元在今天可能只值61美分，這還沒有考慮通脹因素，只是按每年5%的復(fù)利投資計(jì)算的結(jié)果。為此，必須思考投資中幾個(gè)最重要的問題：

①預(yù)期發(fā)生的事情會(huì)使正在考慮買入的資產(chǎn)的現(xiàn)狀價(jià)值增加多少？

②預(yù)期的事情多久之后會(huì)發(fā)生？

③預(yù)期的增加現(xiàn)值是多少？

④支付的價(jià)格中已包含了多少預(yù)期的增值？

⑤預(yù)期的增值與現(xiàn)在必須為預(yù)期增值所支付的資金是否存在足夠大的差異，這樣，當(dāng)預(yù)測(cè)正確時(shí)，可以獲得利潤(rùn)，而當(dāng)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤時(shí)，有多少犯錯(cuò)的空間？

所謂的“現(xiàn)狀價(jià)值”指的是在保持現(xiàn)狀的前提下，資產(chǎn)具有的價(jià)值。認(rèn)真考慮第⑤個(gè)問題有助于避免把手中的一只鳥換成林中的一只鳥。這與“一鳥在手勝過兩鳥在林”是一個(gè)道理。

很多時(shí)候，股價(jià)的漲跌與公司盈利能力的變化無關(guān)，甚至盈利的增減都與公司盈利能力的變化無關(guān)。然而，希望通過盈利增加在股市上賺取百倍收益的人都必須關(guān)注盈利能力這個(gè)指標(biāo)。盈利和盈利能力之間是有所區(qū)別的。盈利反映利潤(rùn)的多少，不反映利潤(rùn)是如何獲得的。盈利能力則是一種競(jìng)爭(zhēng)能力，通過高于平均水平投入資本回報(bào)率、銷售利潤(rùn)率和銷售增長(zhǎng)率反映出來。未能區(qū)分短暫的盈利波動(dòng)和盈利能力的根本變化是造成過度交易的主要原因，許多人因此失去了在股市上獲得百倍收益的機(jī)會(huì)。當(dāng)投入資本回報(bào)率保持不變，股票的賬面價(jià)值通過留存盈利增加了時(shí)，我們就很容易看出公司實(shí)現(xiàn)了真正的增長(zhǎng)。成功地找到百倍股的秘訣是關(guān)注盈利能力而不是價(jià)格。成為百倍股的公司一定是綜合了各種卓越的特征。

投資者必須聚焦于識(shí)別出具有卓越特征的優(yōu)秀公司。然而，良好的投資決策往往需要很長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)出效果，有時(shí)需要兩三年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。如果一個(gè)投資者的目標(biāo)是在未來10年或20年內(nèi)獲得最大的資本收益，那么他每次買入股票時(shí)都應(yīng)該抱著長(zhǎng)期持有的心態(tài)。每一次賣出都應(yīng)該被視為一次認(rèn)錯(cuò)，也代表著他失去了一次機(jī)會(huì)。最明智的投資方法就是買入最優(yōu)質(zhì)的公司股票或者買入我們想一直持有、不到萬不得已絕不會(huì)賣出的公司股票。如果說歷史能給我們一些啟示的話，那就是，有些公司股票最終會(huì)讓我們獲得豐厚的收益。然而，股市在大部分時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)得都很糟糕，但是，越是這樣就越要奉行“買對(duì)股票并堅(jiān)持持有”的原則。當(dāng)股市血流成河時(shí)，羅斯柴爾德家族之所以要買入資產(chǎn)，不是因?yàn)樗麄兿矚g紅色，而是因?yàn)楫?dāng)形勢(shì)變得如此糟糕時(shí)，接下來形勢(shì)只會(huì)變好了。

菲爾普斯通過“7只百倍股的分析”表明，那些買入了7只股票中的任何一只并從中獲利百倍的人并非全靠運(yùn)氣，他們不受其他建議和臨時(shí)措施的干擾，堅(jiān)持持有股票，展現(xiàn)出了與眾不同的精神品質(zhì)。實(shí)際上，“買對(duì)股票并堅(jiān)持持有”的策略前提十分嚴(yán)苛，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展并具有“基業(yè)長(zhǎng)青”的特質(zhì)必不可少。這種策略更是一種思維，一種長(zhǎng)期的思維：不在于是否百倍，而在于是否長(zhǎng)期。“買對(duì)股票”顯然需要遠(yuǎn)見和勇氣，對(duì)未來之事極具信心，對(duì)無法用數(shù)學(xué)證明的事物極具信心。而獲得百倍收益則需要耐心和非凡的毅力，需要堅(jiān)持持有股票的頑強(qiáng)意志。然后，才有可能做到如同菲爾普斯的老朋友德懷特·羅杰斯所說的“慵懶的勝利”。這種勝利與查理·芒格說過的“安坐”有著異曲同工之妙。芒格說，如果你買了一個(gè)偉大的公司，你就端坐那兒待著就行了。據(jù)說莫尼什·帕伯萊把《股市中的100倍股》作為他最喜歡的兩本書之一。僅僅從1994年開始到1999年，他投資組合中有的股票已經(jīng)盈利了200倍。

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