短線邏輯：困境反轉和疫后恢復 長線邏輯：老齡化加劇，人民消費能力增強和健康意識的提升

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作為體檢行業的唯一龍頭，美年健康的未來和體檢行業的前景潛力密切相關，體檢作為大健康領域的一個細分領域，和醫療服務醫美醫院等一樣受益于我國老齡化的大趨勢。美年健康作為民營連鎖體檢龍頭，相似的有醫療服務里同樣做民營連鎖的牙科龍頭通策醫療，眼科連鎖龍頭愛爾眼科，通策和愛爾一直是高成長的大牛股，美健健康因為前些年過快的擴張過去幾年出現了不少擾動，尤其是疫情的影響讓公司無論是股價還是市場預期都跌入了谷底，這時候就是長期逆勢布局的良好機會。

美年健康長期邏輯就是看民營體檢行業還有沒有投資價值，就像通策醫療要看民營牙科服務愛爾眼科要看民營眼科服務有沒有投資價值一樣，他們三個在民營連鎖方面都做到了細分行業第一名。毫無疑問我國體檢行業的前景和潛力是無限大的，因為我國有14億人口基數，隨著老齡化加劇體檢市場不斷擴大。

體檢行業主要看三個方面：市場容量，滲透率，消費意識和消費能力。

其一市場容量，我國有14億人口，50歲以上的接近3億，近年來體檢市場擴容明顯，健康體檢人次從2011年的3.44億人次，增長到2018年的5.75億人次，年復合增長率約7.6%，2019年已達4.44億人次，2020年以來因為疫情影響體檢容量有所下滑，疫后人民健康意識大大增強，2023年體檢市場將會迎來大爆發。

其二滲透率，根據相關產業調研數據指出，國內體檢市場滲透率僅達到32.68%，同期發達國家體檢市場滲透率較高，其中日本74.20%，美國73.40%，德國96.90%。伴隨居民消費水平提升和健康意識普及，國內體檢滲透率提升空間較大。

其三消費能力和消費意愿，隨著經濟發展和人民收入的不斷提升在大健康方面的消費支出也會不斷增長，隨著健康意識尤其是預防重疾意識的增強，特別是這次疫情是全民健康意識的大普及，隨著對健康的重視醫療保健方面的支出也會加大。

從上面可知體檢行業的前景和潛力是很大的，那么民營體檢有多大機會呢，畢竟我國公立醫院體檢占比70%，民營體檢僅占30%左右。過去幾年里民營體檢行業亂象叢生小亂差影響了人民的信任度，正因為如此，專業化的連鎖體檢機構才有并購做大做出品牌溢價的機會。隨著我國老齡化的加劇，醫藥尤其是好醫院資源越發緊張，民營醫療機構的發展是不可或缺的，在這個過程中體檢行業里專業化品牌化連鎖化發展的體檢機構是符合大趨勢的。體檢和牙科眼科等醫療服務一樣，民營機構的專業化品牌化越來越重要。從醫院資源緊張民營醫療機構的快速發展的大方向上看，民營體檢邏輯沒問題的。

從民營體檢行業地位來說，美年健康是絕對龍頭，就像牙科的通策醫療，眼科的愛爾眼科一樣。我多次拿通策醫療，愛爾眼科和美年健康來類比，因為他們有太多相似之處了，曾幾何時美年健康和愛爾眼科市值相當，頂好幾個通策醫療，現在已經是愛爾眼科市值的十分之一是通策醫療的一半了，令人須臾不已。

我們再聊回美年健康個股吧。

美年健康是目前全國最大的健康體檢連鎖企業，旗下有“美年大健康”、“慈銘”、“奧亞”、“美兆”四大品牌，全國擁有600多家分院，大眾健康體檢市場方面以“美年大健康”和“慈銘”兩大品牌為市場核心覆蓋，中高端團體健康體檢、綜合醫療服務市場及高端個人健康體檢則分別通過“奧亞”、“美兆”提供高水準的優質服務。主要營收來源于美年大健康體檢業務營收占比80%，其他占比20%左右。體檢業務中團險最高時候占比80%多，最近高毛利的個體險占比有所提升從22%提升到了24%，有利于提升客均單價和利潤率。過去幾年即便在疫情影響下每年營收也在八九十億，2021年營收91億，2022年估計在100億左右，2023年預估120-140億，過去幾年因為擴張過快計提了很全國擁有600多家分院，多壞賬疊加疫情的影響利潤很不穩定，2023年利潤預估在12-15億，這個預估利潤可能會過于樂觀因為對楊康險期望很大，相對合理的預估應該是10-12億之間，悲觀的話是8-10億，我個人更傾向于中間那個數字。

600多家分院和每年四五千萬人次的體檢近百億營收，這是美年健康的基本盤，美年健康真正的潛力和看點在于“流量入口”和“健康數據”，這些才是醫療產業重要的核心競爭力。

關鍵詞： 美年健康 通策醫療 愛爾眼科