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I. 事件：

B站宣布以26.65美元/ADS的價格，發行15,344,000股美國存托股（ADS），募集總款項約4.1億美元。本次發行ADS所得款項中，部分用于回購公司2026年12月到期的可轉債，回購票面價值總額3.85億美元，剩余所得款項將用于為公司2022年第四季度進行的可轉債回購再融資，以及充盈公司的營運資金。2022年第四季度，B站回購了票面價值總額5.5億美元的可轉債（包括2026年12月到期的可轉債和2027年到期的可轉債）。

先說一下資本市場基本原理，一般而言，股價高時公司傾向增發，股價低時公司傾向回購，這你可以理解成公司版的高拋低吸。但是還有另一種情況，有債務的公司在股價低時順利增發一部分股票，讓市場“抄個底“，從而獲得現金流，以減輕其負債負擔， 使得其資產負債表看起來更加健康風發、氣色紅潤，也是另外一個財務上的邏輯。

(相關資料圖)

1. 目前大環境下能融錢就是美德。B站內是2023年中概ADR處女融，4億美金肯定不算少，之前港股IPO比較大的辣條之王衛龍上市，在香港只融到了1個多億美元。所以這行業代表市場，總體而言看多B站的未來。為什么看好，因為break-even盡在眼前，因為貨幣化拐點即將到來，這我在財報分析里也說過很多。

3. 交易完成后將顯著改善B站的資產負債表，減輕債務負擔。未來能專注業務發展。雖然可轉債利率不高，但高低是一筆支出，在降本增效的本里，完全可以降掉。

另外可轉債（公司以轉債形式發行的債，有到期日，而公司可以回購本金，投資人在一般情況下享有一定利息，但有一個以較高于市場價格的XX價格轉成XX股股票的權利，類似一個債加一個看漲期權call option），本質上是股票，但是轉換價格過高的可轉債，比如股票現價10塊，轉換價格100塊，那基本上本質就是債了，因為call的價值幾乎為零。所以一筆可轉債的本質是股還是是債，要看離conversion price 這個行權的價格，是不是過于 山長水遠。

而B站這次回購2026年到期的可轉債，舉個例子，部分的可轉債里面就有條款 10.6419 American depositary shares of the Company (the “ADSs”) per US$1,000 principal amount of Notes (which is equivalent to an initial conversion price of approximately US$93.97 per ADS and represents a conversion premium，總結成人話，就是說1000塊的債務可以換10.6419股，折合93.97美元的價格。那目前B站價格是27美元左右，離93.97的conversion price實在是太特么齁遠，那這本質就是一筆債。

既然B站是想要股東而不想要債務，那就增發新股，用proceeds來償還債務，以此達到初心。

這就是我揣測的CFO的整體思路。互聯網公司因為一般負債率比較低以前不太重視債務的問題，但我們現在說互聯網公司要降本增效了，要重視資產負債表的健康程度和韌性程度了，確實需要一些資本市場的操作，來達到資金成本、資產負債表與公司的長期目標的三位一體和諧統一（債的資金成本一般比較低，但是全是債杠桿高就很被動，股的資金成本相對高，但是股東是自己人，不怕他抽資）。

當然這筆轉債的利息很不高，僅僅是0.5%的利率水平，也就類似于B站以極低利率借了一筆錢并賣出了一個call，而目前call的價值歸零（對于賣方而言你等于權利金賺到手，而這里權利金就是省掉的利息）。這幾億美元你的錢幾乎是白白用了1年，現在再把錢一還，不香嗎？（事實上不僅是白用，還是借多還少，因為回購價有折扣（現在利率高），所以是血賺了一筆，上面已經談過了）。

至于B站的前景，正如我之前最新一季財報點評財在《番茄湯》里寫的那樣，B站現在做的是打掃房屋之后用力營業，該提價的提價，該降本的降本，花徑不曾緣客掃蓬門今始為君開——用商業話術說，這叫做“主動管理資產負債結構，聚焦業務落地盈利”。

從事件角度看，最近幾個爆點，AD talk 大會也好，跨年晚會也好，中國奇譚爆款也好；從投資角度看，降本成效，虧損收窄，持續聚焦用戶高質量增長也好；直播與（P)UGV生態融合，內容實現協同效應也好；新游推出帶動游戲重回增長預期也好；總而言之，我歸結為番茄湯理論，重要的是底色。所有人都會老去但總有人要么心態年輕要么身體年輕，這是底層邏輯，但文化的IP不變用戶的黏性不減，在廣告行業整體低迷之際，B站又能有逆周期的表現，至少現在這個價格，我們這些小股東，堅定持股之時，沒理由心猿意馬。

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利益披露：作者持有$嗶哩嗶哩(BILI)$$嗶哩嗶哩-W(09626)$多頭倉位

@今日話題

關鍵詞： 資產負債表 資金成本 轉換價格