最近因?yàn)檠芯垦┨禧}業(yè)，從業(yè)務(wù)分析的角度慢慢的觸及到了純堿行業(yè)，通過(guò)閱讀大量的報(bào)告，也初步形成了對(duì)這個(gè)行業(yè)認(rèn)識(shí)，借此機(jī)會(huì)，分享一下自己的心得和邏輯。本次分享從市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注純堿下游需求的房地產(chǎn)，光伏，碳酸鋰，進(jìn)出口的重要因素，以及未來(lái)遠(yuǎn)興能源純堿產(chǎn)能投放問(wèn)題展開分析，大家如果有不同的意見可以發(fā)表和討論，辯論出真知。

一、純堿需求的幾個(gè)重要方向

純堿需求主要幾個(gè)變量因素。截止2022年12月，國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)能在3243萬(wàn)噸，產(chǎn)量大概在3000萬(wàn)噸左右，這之間的差異主要是由產(chǎn)能的檢修導(dǎo)致的。其中純堿需求最大40％部分流向了浮法玻璃，這塊需求量的變化主要取決于房地產(chǎn)，經(jīng)計(jì)算，當(dāng)前平板玻璃產(chǎn)能折合5110萬(wàn)噸，按每噸消耗0.2噸純堿測(cè)算，再考慮碎玻璃回收，當(dāng)前平板玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能對(duì)純堿年度消耗量約900萬(wàn)噸。還有兩個(gè)重要的純堿增量需求，也是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)關(guān)注度非常高的，一個(gè)是光伏玻璃，22年大概在240萬(wàn)噸左右，另外一個(gè)是碳酸鋰，22年的需求大概在67萬(wàn)噸左右。

(資料圖)

二、光伏和新能源電池帶來(lái)的增量大概有多少

1.光伏玻璃：在光伏發(fā)電成本持續(xù)下降和全球綠色能源復(fù)蘇等有利因素的推動(dòng)下，未來(lái)幾年全球光伏新增裝機(jī)仍將快速增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，樂(lè)觀情況下2025年全球光伏年新增裝機(jī)將達(dá)到330GW。對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)取中值作為新增光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)值，即2022-2025新增光伏裝機(jī)分別為217.5GW、247.5GW、272.5GW、300GW，對(duì)應(yīng)純堿需求增速分別為314、362、403、447萬(wàn)噸。

2.碳酸鋰：隨著新能源汽車滲透率提高，碳酸鋰需求將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。據(jù)高工鋰電，未來(lái)四年國(guó)內(nèi)鋰電池出貨量復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)43%。預(yù)計(jì)2022-2025年碳酸鋰對(duì)應(yīng)純堿需求分別為67、97、141、204萬(wàn)噸。

總之，光伏玻璃和碳酸鋰是未來(lái)純堿市場(chǎng)需求迅速增長(zhǎng)的賽道，但是其本身純堿基數(shù)低，即是相關(guān)行業(yè)保持較快速度增長(zhǎng)，若以2022年為基數(shù)，2023年和2024的增量也不過(guò)是80萬(wàn)噸和163萬(wàn)噸。補(bǔ)充一下這兩個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)于后續(xù)分析純堿的供需平衡很重要。

三、房地產(chǎn)市場(chǎng)如何影響純堿需求 目前市場(chǎng)主要的對(duì)純堿的市場(chǎng)有幾個(gè)預(yù)期，一方面就是疫情的放開，政府有進(jìn)一步加大對(duì)消費(fèi)，購(gòu)房的支持力度，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇的預(yù)期加強(qiáng)。這個(gè)預(yù)期已經(jīng)反饋到了純堿的期貨市場(chǎng)上去了。如果看一下2023年1月的期貨合約，受到放開預(yù)期，宏觀邏輯的影響，走了一波40％的上漲行情。

作為純堿需求最大房地產(chǎn)上游的玻璃可能存在需求復(fù)蘇，可能會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)純堿的需求。目前純堿市場(chǎng)無(wú)論遠(yuǎn)期還是近期合約都出現(xiàn)大幅度的上漲，但是這種需求預(yù)期其實(shí)是缺乏基本面支持，只不過(guò)對(duì)未來(lái)宏觀預(yù)期的假設(shè)。

地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)純堿市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，才會(huì)明顯影響。說(shuō)句實(shí)話，地產(chǎn)的影響的才真正開始顯示，那怕現(xiàn)在地產(chǎn)預(yù)期恢復(fù)，最近兩年是地產(chǎn)行業(yè)對(duì)純堿市場(chǎng)消費(fèi)只會(huì)越差，不會(huì)越好，而且會(huì)差到一個(gè)什么程度。要做出相關(guān)分析，必須厘清純堿市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系。電子行業(yè)的分析師趙曉光說(shuō)過(guò)，“要真正理解需求的變化，就必須把需求的過(guò)程還原到實(shí)際的場(chǎng)景中去”。那么房地產(chǎn)對(duì)純堿的需求的實(shí)際場(chǎng)景過(guò)程是怎么樣的。大家都知道5噸玻璃需求1噸純堿，玻璃的需求基本上對(duì)應(yīng)的相比例的純堿需求，理解玻璃的需求時(shí)間就能理解純堿的需求變化。玻璃安裝大致處于地產(chǎn)施工流程的后端，處于結(jié)構(gòu)封頂之后，竣工備案之前的位置。因?yàn)榉康禺a(chǎn)一般在完成土建之后，采購(gòu)玻璃，交付給客戶之后，客戶還有安裝玻璃（比如一些交付之后客戶封窗需求，購(gòu)買家具等也會(huì)間接的帶動(dòng)一定比例的玻璃需求，比如定制衣柜，櫥柜等），所以房地產(chǎn)竣工的前后一年是玻璃需求集中的爆發(fā)期。通常一些機(jī)構(gòu)直接將房地產(chǎn)竣工作為玻璃的需求和純堿需求的同步指標(biāo)。純堿未來(lái)的需求最好用房地產(chǎn)開工指標(biāo)更有參考意義，房地產(chǎn)開工是純堿需求的領(lǐng)先指標(biāo)。短期需求看地產(chǎn)竣工量，2到3年的中期需求看地產(chǎn)開工量，3后的需求看土地購(gòu)置面積。其實(shí)2021年和2022年的開工數(shù)據(jù)是下滑，可以這么講，我們現(xiàn)在的玻璃需求都是2021年以前對(duì)應(yīng)的純堿需求，真正2022年的房地產(chǎn)開工量和拿地量導(dǎo)致的玻璃需求下降可能會(huì)更大，預(yù)計(jì)會(huì)有30％的玻璃需求下滑，這個(gè)需求的變化要在未來(lái)兩年才反饋，這就意味著現(xiàn)在即使地產(chǎn)預(yù)期好轉(zhuǎn)，交易量上漲，玻璃需求也很難上去，可能未來(lái)房地產(chǎn)對(duì)純堿消費(fèi)減少可能高達(dá)300萬(wàn)噸，現(xiàn)在玻璃行業(yè)虧損很正常，長(zhǎng)期底部?jī)扇甓即嬖冢羌儔A價(jià)格回落，玻璃更是上不去。即使刺激樓市，也不會(huì)有很大的彈性，現(xiàn)在新舊房?jī)r(jià)倒掛，就算刺激，大家也會(huì)去買二手房，對(duì)新房需求彈性也不會(huì)很明顯，難以帶動(dòng)新房的開工量，從而帶動(dòng)玻璃對(duì)純堿的需求。

四，進(jìn)出口對(duì)觸堿影響幾何

2022年海外堿價(jià)格高企，中國(guó)純堿出口強(qiáng)勢(shì)，東南亞及美洲是出口增量核心地區(qū)。海外能源受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，上半年一度沖高，下半年開始回落。能源成本支持海外純堿價(jià)格不斷走高，四季度開始有所回落，但仍在高位。另外海外純堿產(chǎn)能退出使得供給出現(xiàn)邊際缺口。雙因素推動(dòng)我國(guó)今年純堿出口強(qiáng)勢(shì)。2023 年，隨著能源價(jià)格回落以及海外新產(chǎn)能的投產(chǎn)，我國(guó)純堿出口預(yù)計(jì)在明年迎來(lái)降溫。

五，遠(yuǎn)興能源等企業(yè)投產(chǎn)對(duì)行業(yè)的沖擊會(huì)影響如何？ 最近也是看了很多的機(jī)構(gòu)對(duì)于未來(lái)純堿市場(chǎng)的分析，基本上無(wú)一例外的提及了對(duì)遠(yuǎn)興能源天然堿500萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)的影響，那么這個(gè)產(chǎn)能會(huì)如何影響市場(chǎng)，看看純堿期貨合約的價(jià)格，心理就有個(gè)譜了，遠(yuǎn)期期貨合約全部貼水，隨著越遠(yuǎn)合約掉價(jià)越嚴(yán)重，其實(shí)這就是資金對(duì)這一預(yù)期的反饋。是不是這個(gè)預(yù)期反饋到位，還是反饋過(guò)渡。這個(gè)我后面會(huì)給出分析邏輯。

最近看了雪球一個(gè)大V的分析，他通過(guò)遠(yuǎn)興能源預(yù)期投產(chǎn)產(chǎn)能和未來(lái)光伏和鋰電池的潛在需求增長(zhǎng)分析，認(rèn)為遠(yuǎn)興能源投產(chǎn)對(duì)純堿市場(chǎng)不會(huì)產(chǎn)生大的影響。我認(rèn)為這樣的分析是不全面的，暫不討論相關(guān)假設(shè)是否成立，至少只考慮了長(zhǎng)期結(jié)果，沒有考慮遠(yuǎn)興能源能產(chǎn)能短期集中投放對(duì)純堿價(jià)格的沖擊過(guò)程。遠(yuǎn)興能源的投產(chǎn)是在三個(gè)月內(nèi)集中式的投產(chǎn)500萬(wàn)噸產(chǎn)能，不像光伏玻璃，碳酸鋰那樣穩(wěn)步的增長(zhǎng)。也就是說(shuō)供需關(guān)系存在錯(cuò)峰，就會(huì)出現(xiàn)在遠(yuǎn)興投產(chǎn)之后階段性的供需失衡的情況出現(xiàn)。根據(jù)安糧期貨的數(shù)據(jù)，在2023年6月到9這段時(shí)間，包括遠(yuǎn)興能源和，安徽紅四方，金山就有780萬(wàn)噸的產(chǎn)能投放。我們可以想一下，一年之內(nèi)，突然行業(yè)增加780萬(wàn)噸產(chǎn)能，光伏和新能源電池頂天了增加200多萬(wàn)噸的產(chǎn)能，還不算房地產(chǎn)未來(lái)一兩年下滑的量可能高達(dá)300萬(wàn)噸，一年庫(kù)存直接增加800多萬(wàn)噸，行業(yè)若不深度長(zhǎng)時(shí)間虧損，價(jià)格不深深的刺透氨堿的成本線，導(dǎo)致行業(yè)的去產(chǎn)能，那么這個(gè)多出來(lái)的產(chǎn)能怎么能平衡。我認(rèn)為現(xiàn)在的純堿遠(yuǎn)期合約價(jià)格遠(yuǎn)沒有充分反應(yīng)未來(lái)劇烈的供需失衡的基本面。所以我對(duì)遠(yuǎn)期的純堿的期貨合約的價(jià)格是看跌到1500(氨堿法的成本線2000左右)，如果供給端產(chǎn)能退出速度較慢，需求端增長(zhǎng)不及預(yù)期，純堿價(jià)格下跌可能會(huì)更慘，畢竟行業(yè)剛剛最近兩年都掙錢，純堿價(jià)下跌之后都會(huì)比拼口袋實(shí)力。至于修復(fù)的時(shí)間為多長(zhǎng)，至少要導(dǎo)致部分氨堿法的企業(yè)因?yàn)樘潛p關(guān)閉500萬(wàn)一600萬(wàn)噸的產(chǎn)能，價(jià)格中樞回歸到氨堿產(chǎn)能的成本線，這才是純堿進(jìn)入供需關(guān)系新的平衡。

六，純堿價(jià)格變化如何影響二級(jí)市場(chǎng)個(gè)股

要真正理解股價(jià)的波動(dòng)，不是去看公司的基本面如何，而是要理解公司的股價(jià)中包含了那些預(yù)期，這些預(yù)期是建立在什么的假設(shè)基礎(chǔ)上，那些因素變化可能會(huì)影響的預(yù)期的變化，可以說(shuō)這些才是股票研究的主要矛盾，而很多時(shí)候我們花了很多時(shí)間去分析靜態(tài)層面，歷史層面的東西，忽視未來(lái)動(dòng)態(tài)的驅(qū)動(dòng)因素、市場(chǎng)心理層面因素，畢竟股價(jià)波動(dòng)背后是人對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格，公司信息，市場(chǎng)情緒集中博弈后的體現(xiàn)，這也是股價(jià)波動(dòng)背后的底層邏輯。而純堿價(jià)格引導(dǎo)公司預(yù)期的變化再傳導(dǎo)到股價(jià)的邏輯就更好理解了，目前純堿概念股業(yè)績(jī)利好其實(shí)是包含在市場(chǎng)預(yù)期之中，雖然對(duì)未來(lái)有擔(dān)憂，但是在現(xiàn)貨價(jià)格沒有充分回落，是無(wú)法把多頭把股價(jià)殺到位的，比如和邦生物（603077.SH）、三友化工（600409.SH），山東海化等采用氨堿法的公司，純堿業(yè)務(wù)很有可能會(huì)在未來(lái)一到兩年內(nèi)陷入虧損，從而對(duì)公司預(yù)期產(chǎn)業(yè)不利影響。當(dāng)然相關(guān)公司的其他業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)一些新的利好驅(qū)動(dòng)，鑒于時(shí)間有限不能深入分析。

相對(duì)氨堿法的企業(yè)，聯(lián)堿法公司受到純堿價(jià)格回落的影響稍微小一點(diǎn)，目前相關(guān)個(gè)股整體回落程度比和邦生物，三友化工下跌幅度要小一些，例如，雪天鹽業(yè)，中鹽化工等聯(lián)堿法的上市公司，生產(chǎn)成本比氨堿法較低，但是去年相關(guān)業(yè)務(wù)導(dǎo)致業(yè)績(jī)基數(shù)較高，也可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)回落，也會(huì)存在未來(lái)兩年業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響。

相對(duì)而言，遠(yuǎn)興能源天然堿因?yàn)槌杀咀畹停鄬?duì)安全邊際較高，受到影響較小，不排除純堿價(jià)格下跌導(dǎo)致行業(yè)景氣程度下跌，從而帶動(dòng)整個(gè)板塊的下跌，從而導(dǎo)致公司股價(jià)也受到不利影響，畢竟持有遠(yuǎn)興能源的每個(gè)投資者都不一定能認(rèn)識(shí)護(hù)城河的意義，持股中很多人也是會(huì)受到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的變化的影響從而做出買賣決策，建議介入遠(yuǎn)興能源最好在這波產(chǎn)能釋放之后，整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)能退出之后，純堿預(yù)期最悲觀的時(shí)候再介入，相對(duì)而言會(huì)有更高的安全邊際。$遠(yuǎn)興能源(SZ000683)$

關(guān)鍵詞： 遠(yuǎn)興能源 期貨合約