如果說最近10年哪家銀行的成長性和基本面能夠穩穩壓住招商銀行，毫無疑問只有寧波銀行。寧波銀行作為最早一批上市的城商行，最近10年的無論是成長性，股價表現和資產質量都穩穩壓住招商銀行半個身位。寧波銀行唯一的不足之處就是分紅偏低。

(資料圖片)

當然，招商銀行和寧波銀行分屬于不同類型的商業銀行，一個是面向全國經營的股份制銀行，一個是專注區域經營的地方城商行。兩者的規模也有顯著的差異。直接比較兩者的成長性對于招行似乎略有不公。所以，合理的認知是兩家銀行都是各自分類中的龍頭，也是各自分類中估值最高的銀行。

但是，在過去的一年寧波銀行的股價表現卻不盡如人意。2022年寧波銀行在沒有明顯利空的情況下全年跌幅大于中證銀行指數。截至2023年1月9日收盤，寧波銀行2023年漲幅也略低于中證銀行指數的漲幅。很多粉絲回帖或私信我問我：“寧波銀行怎么了？”“是不是有什么未知的利空？”

我作為長期價值投資者，對于公司的分析主要基于基本面和財報數據。通過最近5，6年對寧波銀行的持續觀察，個人認為寧波銀行的基本面還是比較穩定的。我認為目前寧波銀行的低迷只是暫時現象，很多投資者忽視了寧波銀行的一個經營特點，低估了未來經濟復蘇對于寧波銀行的正面影響。

寧波銀行的一個經營特色就是貸款周期短，資產收益率和經濟繁榮程度關聯緊密。寧波銀行是一家有特色的區域商業銀行。小微貸款和個人信用貸款是寧波銀行的拳頭產品。這些貸款收益率較高，周期較短，為寧波銀行保持較高的資產收益率做出了很大的貢獻。

首先，我們來看一下寧波銀行的貸款久期分布。根據寧波銀行2022年中報180頁流動性風險提供的數據（如下圖1所示），我們可以看到寧波銀行的貸款總額11475.2億，其中中長期貸款（1年以上的）為2862.08+1741.24=4603.32億，占總貸款的比例為40%。這一比例遠遠低于全國性銀行的中長期貸款占比，比如：招商銀行中長期貸款占比約為61%，工行約為72%。

圖1

貸款久期較短對于銀行的影響主要是貸款利率跟經濟關聯度更高，在經濟衰退的時候貸款利率下降更快，在經濟復蘇的時候貸款利率反彈更明顯。對此，我們可以寧波銀行2020年的凈息差還原數據進行觀察。2020年是我國經歷新冠疫情的第一年，國內經濟出現了較大幅度的波動4月經濟見底后，下半年受到出口的強勁拉動，經濟復蘇顯著。對應的寧波銀行的凈息差表現如下圖2所示：

圖2

從圖2可以看到在疫情爆發的2020年一季度寧波銀行的凈息差出現明顯下滑。但是由于疫情持續時間較短，疊加后期外貿拉動經濟復蘇下半年寧波銀行的凈息差顯著反彈。

由于去年底國家的防疫政策出現了巨大的轉變，從12月開始的3-4個月全國處于疫情快速過峰的過程中。一旦大多數國民完成感染，在短期內形成群體免疫屏障，我國的各種消費會快速反彈，從2季度開始可能出現超預期的經濟復蘇。這些對于以小微貸和信用貸為主的寧波銀行都是積極的變化。

由于，寧波銀行的中長期貸款占比偏低。所以，寧波銀行受到降息重定價的影響要明顯低于其它銀行?？梢灶A期，在經濟復蘇的大背景下寧波銀行的凈息差會早于同業出現顯著反彈。這些對于寧波銀行的業績，特別是下半年的業績構成利好。

寧波銀行的資產配置結構決定了其親周期特征更明顯。我國經濟從去年開始的持續下行周期會在今年2季度出現V型反轉，寧波銀行未來存在較大的預期差。目前漲幅落后有利于投資者逢低布局。

@今日話題@銀行ETF$招商銀行(SH600036)$

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