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【資料圖】

價值投資簡單嗎？我們只需要選出優秀的企業，然后跟隨它，陪伴企業成長，等待企業為股東創造源源不斷的現金流，從而獲取利潤。看上去很簡單。價值投資容易嗎？怎樣去發現具有競爭力的企業，每年給企業做體檢，怎樣才能發現企業微妙的變化，是否會存在稟賦效應，忽視企業的風險點，螻蟻之潰千里之堤，風起于青平之末，浪成于微瀾之間。似乎并沒有看上去表現得那么容易。這或許才是巴菲特所說的in vesting is simple，but not easy。

價值投資只需要學習兩門課程，一門課程是如何給企業估值，另一門課程則是如何正確面對市場先生。這其中無論是哪一門課對投資者都是一個巨大的考驗，投資的原理很簡單，一個企業的價值等于該企業在未來整個生命周期內產生的自由現金流的折現值，這句話的原理并不難理解，我只需要在低于企業價值時買入，高于企業價值時賣出，平時呆坐不動，我們也無需追求該企業在未來整個生命周期能夠產生的自由現金流的精確數值，只用追求模糊的正確，可是難就難在巴菲特的價值投資在給企業估值的時候參雜了很多對管理層，企業文化等定性因素的考量。當一個200斤的胖子站在我們面前時，我們雖然只需要確定他是一個胖子即可，但這些定性因素無法被量化，從而增加了很多不確定性，有人會說此時就需要我們留有更大的安全邊際，但往往由于對未來自由現金流的無法預測性，估值時會給予管理層以及企業文化比較大的權重，但安全邊際實際上只是為我們的投資提供了一層安全墊，并非能完全避免風險，在投資的企業出現了問題之后，無論留有多大的安全邊際，都避免不了虧損，10塊錢的股價跌了90%，買進去再跌到0.1元你的虧損不是9%而是90%，對于一個開倒車的企業什么時候下車都是正確的，及時止損永遠是最小的代價。

上世紀80年代哈佛商學院教授邁克爾波特在其著作《競爭戰略》一書中提出了著名的波特五力模型，他認為，每個行業都存在決定競爭規模和競爭慘烈度的五種力量，他們分別是進入壁壘，替代品威脅，買方溢價能力，賣方議價能力，以及現存競爭者之間的競爭。但往往當我們把以上五個標準套用在實際案例中時，會發現很難找到完全匹配的標的。

資本市場每隔幾年都會出現一批明星企業，他們多多少少都會存在一些瑕疵，但往往會被短期的亮麗業績所掩蓋，被照耀在聚光燈下的企業往往因為短期亮麗的業績或者股價的上漲，會被投資人所忽視，正所謂瑕不掩瑜，正如電視里的明星，永遠展現在觀眾面前的是無可挑剔的顏值以及完美的唱功。可是褪去光環后也只不過是普通人。是當時那些投資人看不到風險嗎？顯然并不是，事后來看每個人總能找出100個理由解釋他為什么會失敗，現在看來那些理由都無比正確，甚至那些依靠投資它們成功的投資人自始至終都知道，因為他們花了大量的時間去研究，從財報中尋找蛛絲馬跡，線下做公司調研……是他們不夠優秀嗎？很顯然也不是，之所以在基本面惡化之前沒有及時撤出，我想可能有兩個原因，一個原因是，被能力圈所束縛，每個人的精力是有限的，在一個行業或者一個企業上花費了大量的時間和精力，不愿意舍棄已有的成果，對學習一個全新的行業或企業產生畏懼感，涉足一個陌生的行業需要從零開始，會存在歷史包袱。第二個原因，可能是存在稟賦效應，人總是感性的，無法做到完全的理性客觀，當斷則斷。“未來會變好的，歷史證明過去優秀的企業大概率未來還是會優秀，我們要相信管理層…… ”，但投資有時候又確實需要信仰，否則那些在三公消費和塑化劑事件下堅持茅臺和三聚氰胺事件下堅持伊利股份的投資人依靠的是什么？包括在互聯網流量見頂，反壟斷壓制短期業績下滑的騰訊，以及代理人改革新業務價值下滑的平安，目前看他們的堅持是否有成果還有待觀察，但未來他們的路是走向民生銀行，張裕A，四川長虹，蘇寧易購，還是走向第二個茅臺和伊利？我們怎樣去權衡投資上感性和理性的成分，什么時候需要信仰，什么時候需要面對現實，確實是一道難題。

沒有人能夠隨隨便便成功，價值投資并不是抱著一堆所謂的核心資產不動，每年的分紅復投，就能夠躺贏，陪伴優秀的企業成長在表現形式上確實是拿著不用擔心每天起起伏伏的股價，價格圍繞價值波動，但背后隱藏的是大量的數據分析以及邏輯推理，今天我們看到的所謂核心資產，是這個時代經過大浪淘沙后生存下來的明星，但我們如何保證在下一波潮流下他們依然屹立不倒？你怎么會投資這樣的企業？資本性支出這么大，根本不創造自由現金流，增速高有啥用？最終留給股東的只不過是一堆廠房和破銅爛鐵，作為股東是來賺錢的，現金流才是真的，利潤只不過是會計科目上的數字，沒錯就是新能源。現在年輕人誰還喝白酒？白酒的銷量是萎縮的，高端白酒市場確實是在擴大，但一旦失去需求，所謂的金融屬性奢侈品屬性會在一夜之間蕩然無存，和過去兩年的房地產類似，沒有需求就沒有了金融屬性，回歸居住消費屬性的時候還剛需嗎？保險不是騙子公司嗎？一群搞傳銷的公司有啥投資價值，未來國債收益率下降，保險準備金提取增加，侵蝕保險公司利潤，還會產生利差損，長期抑制保險公司估值。不要類比國外保險密度深度去測算國內保險市場空間，體制不一樣。創新藥風險大還受帶量采購影響，老齡化社會醫保支出增加，控價是必然趨勢。我并非否定以上行業企業的價值，只是想表達沒有完美的企業，價值投資遠沒有想象的那么容易，事后總結總是比較容易得出正確的結論。所以以后如果見到很多大V告訴我們投資很簡單，就是拿著核心資產享受復利，然后刪除軟件當甩手掌柜時，我們需要多一分警惕，憑啥我們在實業中掙不到錢，來到這個毫無門檻的資本市場就能輕輕松松地把錢揣進自己的腰包？不要迷戀于那些萬里挑一的造富神話，要么是幸存者偏差，要么就是背后付出了巨大的努力并且還能保持絕對的理性客觀。

在吉姆柯林斯的《基業長青》一書中，作者舉的所有案例，那些能夠基業長青的企業，現在看來也倒下了不少，那些第五級經理人所具備的品質只能增加保持基業長青的可能性，投資沒有充分條件，只有必要條件，這也或許是投資的魅力所在。不要妄想找到一個萬能公式能夠讓我們立于不敗之地，所以終身閱讀成為了一個優秀的投資人最大的事業，盡我所能閱讀一切。—— ——巴菲特。

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