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過去的幾年，A股是一直是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的市場，很多專注于一個(gè)行業(yè)的基金，在遇到風(fēng)口后，有著非常優(yōu)異的表現(xiàn)。

觀察過去幾年的冠軍基金經(jīng)理，能發(fā)現(xiàn)他們主要有幾個(gè)共同特征：

1.投資標(biāo)的專注于某一個(gè)行業(yè)；

(資料圖片)

2.基金經(jīng)理從業(yè)時(shí)間較短，大部分是新基金經(jīng)理（2020、2021）；

3.基金規(guī)模在當(dāng)年年初都比較小。

可以說，行業(yè)基金正在崛起，如果我們選對了行業(yè)，在A股能夠取得事半功倍的效果。

一些自下而上、精研個(gè)股的主動管理型基金經(jīng)理，如去年比較火的一些畫線派的基金經(jīng)理，劉暢暢、楊金金、周智碩等，在市場弱勢的情況下，也很難再繼續(xù)取得正向的收益。

相比于被動指數(shù)型基金而言，主動管理型的行業(yè)基金操作起來也更具靈活性，存在著很多的機(jī)會。

醫(yī)藥行業(yè)是我在2023年比較看好的行業(yè)之一。

雖然醫(yī)藥行業(yè)受集采、需求壓制等多方面的影響，不少人不看好這個(gè)行業(yè)。確實(shí)相比之前，2019-2021年那種行業(yè)整體性的機(jī)會可能很難再發(fā)生，但醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會依然有不少。我覺得醫(yī)藥行業(yè)依然有著不錯(cuò)的機(jī)會。

就像這位醫(yī)藥投資經(jīng)理的觀點(diǎn)一樣，2023年的醫(yī)藥行業(yè)大概率要好于2022年。

最近發(fā)現(xiàn)了這樣一只主動型的醫(yī)藥行業(yè)基金——建信醫(yī)療健康行業(yè)股票A，成立短短不到一年的情況下，收益率達(dá)到了20%。在2022年這樣的市場環(huán)境下，實(shí)屬是不容易。

相比于今年大火的融通健康明顯不落下風(fēng)，和醫(yī)療行業(yè)當(dāng)紅炸子雞中歐醫(yī)療對比更是有很大的超額。

基金經(jīng)理馬牧青是一位90后，本科畢業(yè)于北京大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院，研究生畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院。2016年加入建信，歷任助理研究員、初級行業(yè)研究員、行業(yè)研究員、行業(yè)研究員兼基金經(jīng)理助理、醫(yī)藥組研究主管兼基金經(jīng)理。

具體觀察下來，我覺得這只基金具有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

這是基金有如此表現(xiàn)，其近期在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的選股起到了至關(guān)重要的作用。

雖然基金成立時(shí)間不足一年，但觀察其短短三個(gè)季報(bào)披露的前十大持倉，可以發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理不死板，調(diào)倉非常靈活，倉位也逐步提升。

在基金剛剛開始運(yùn)作時(shí)，CRO占據(jù)了這只基金比較重要的倉位，三季度持有倉位較重的醫(yī)療類股票表現(xiàn)不好時(shí)，敢于調(diào)倉，轉(zhuǎn)向最近市場熱炒的中成藥、仿制藥、藥房等領(lǐng)域，近兩個(gè)月反彈了20%以上。

CRO→醫(yī)療器械→中成藥，能抓住行業(yè)趨勢的基金就是好基金。

此外，從他在各大平臺的發(fā)言來看，隨之時(shí)間的推移，他的觀點(diǎn)也會有一定的變化，不會死板的堅(jiān)守某些股票。

相比而言，另外一只比較火的融通產(chǎn)業(yè)健康，則是通過精研個(gè)股，一直押注醫(yī)藥商業(yè)（藥房股），前十大持倉中有好幾只個(gè)股連續(xù)持有了三年以上，在過去幾年取得了非常優(yōu)秀的業(yè)績。

這只基金剛運(yùn)作時(shí)，和醫(yī)藥基金界的當(dāng)紅炸子雞中歐醫(yī)療健康一樣，都是重倉CRO板塊。

在創(chuàng)新藥持續(xù)承壓的背景下，可能醫(yī)藥基金經(jīng)理都覺得暫時(shí)應(yīng)該加倉一些醫(yī)藥商業(yè)、中藥等板塊的個(gè)股。

葛蘭在去年二季度加倉了同仁堂、九洲藥業(yè)、華潤三九等中藥股，但由于葛蘭的規(guī)模比較大，調(diào)倉起來比較困難，只能加倉這些市值比較大的中藥股，效果比較一般，再加上他的主要倉位還是在創(chuàng)新藥上，并沒有吃到去年伴隨著新冠疫情炒作的中藥股紅利。

相反，建信醫(yī)療健康的基金經(jīng)理基于對醫(yī)藥商業(yè)、中藥以及消費(fèi)醫(yī)療板塊的判斷之后，調(diào)倉換股很快就取得了效果，從兩者的凈值走勢對比就可以看出來。

正如球友 李秋實(shí)的投資修行所說的那樣：醫(yī)藥投資在未來幾年仍會非常艱難，不會像2019-2020那樣買對賽道然后躺贏，個(gè)股機(jī)會的復(fù)雜程度會超過想象，同一賽道中個(gè)股的表現(xiàn)也會異常分化。

面對這樣復(fù)雜的醫(yī)藥投資市場，我們早就不應(yīng)該再是買幾個(gè)大票和白馬躺贏，更加勤奮的調(diào)研和深入產(chǎn)業(yè)鏈研究，對問題多維度的深入理解，以在變化的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中捕捉超額收益的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

所以相比于被動指數(shù)型基金而言，能夠投資到一年主動管理的行業(yè)行基金里，獲得超額收益的可能性會更大一些。

作為一位科班出身的基金經(jīng)理，馬牧青在擔(dān)任基金經(jīng)理之前，就是在做醫(yī)藥研究員，對于整個(gè)行業(yè)有著比較充分的認(rèn)知。

這里是他的一些投資觀點(diǎn)：

他認(rèn)為對醫(yī)藥行業(yè)的后市比較看好，主要看好中藥，創(chuàng)新藥和消費(fèi)醫(yī)藥板塊，這些都是和疫情防控優(yōu)化具備強(qiáng)相關(guān)的特性，疫情防控的優(yōu)化會給這些公司提供新的業(yè)績增長空間。

當(dāng)下醫(yī)藥高位震蕩，我認(rèn)為在完成行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)輪動，后面在創(chuàng)新藥和醫(yī)療連鎖服務(wù)以及消費(fèi)醫(yī)療板塊演繹機(jī)會。

創(chuàng)新藥：當(dāng)前國內(nèi)創(chuàng)新藥競爭格局有所改善，之前一個(gè)靶點(diǎn)40-50家在做，現(xiàn)在只有10-20家在做，創(chuàng)新藥的格局變好。

CXO：還是可以關(guān)注的方向。國內(nèi)看，創(chuàng)新藥競爭格局改善帶來的一個(gè)影響就是CXO訂單減少，此外一級市場的投融資數(shù)據(jù)變差，創(chuàng)新藥企業(yè)在研發(fā)支出上相對謹(jǐn)慎；此外國際關(guān)系對CXO的影響一直都在。不過目前看，這些因素都已經(jīng)反映在相關(guān)公司的股價(jià)中，當(dāng)前CXO還屬于偏左側(cè)的位置。未來要關(guān)注美國加息的進(jìn)展和國內(nèi)一級市場創(chuàng)新藥企的融資情況。

醫(yī)療器械：醫(yī)療器械主要分為醫(yī)療設(shè)備和高值耗材。當(dāng)前相對關(guān)注醫(yī)療設(shè)備，會重點(diǎn)關(guān)注一些市占率低且具有國產(chǎn)替代邏輯的醫(yī)療設(shè)備公司。

消費(fèi)醫(yī)療：基金經(jīng)理馬牧青主要關(guān)注醫(yī)美和醫(yī)療服務(wù)，前期市場擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)下行壓力已經(jīng)反映在股價(jià)。如果未來疫情的影響邊際緩和，消費(fèi)醫(yī)療會是恢復(fù)最快和最迅速的板塊。

當(dāng)然了，這只基金剛剛成立不到一年，后市表現(xiàn)如何還得時(shí)間驗(yàn)證。

最后再附一篇對他的內(nèi)容調(diào)研紀(jì)要：

01 投資理念

在自上而下判斷行業(yè)景氣度的基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理馬牧青擅長自下而上深度挖掘個(gè)股，捕捉行業(yè)和公司變化，用動態(tài)視角抓住股價(jià)演繹的核心矛盾，尋找有預(yù)期差的投資機(jī)會。馬牧青非常注重公司的成長速度和業(yè)績的確定性。

02 能力圈

醫(yī)藥及醫(yī)美。基金經(jīng)理馬牧青在研究員期間對醫(yī)藥各細(xì)分板塊都有深入研究，在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（創(chuàng)新藥及CXO）、消費(fèi)醫(yī)療（包括眼科、牙科、疫苗和中藥等）、醫(yī)療器械（偏制造）都有深入認(rèn)知，在偏周期的醫(yī)藥細(xì)分板塊能力稍微弱一些。

03 投資風(fēng)格

基金經(jīng)理馬牧青沒有明顯的左右側(cè)偏好。基金經(jīng)理認(rèn)為左側(cè)布局較難把握，一方面需要對公司的研究非常深入，另一方面需要市場出現(xiàn)預(yù)期差；如果右側(cè)布局，基金經(jīng)理會更加關(guān)注細(xì)分板塊的景氣度以及企業(yè)業(yè)績的確定性。從換手率看，基金經(jīng)理的換手率不高。

04 產(chǎn)業(yè)認(rèn)知

在投資中，抓住影響股價(jià)的核心矛盾并運(yùn)用動態(tài)視角分析判斷十分關(guān)鍵。這需要對行業(yè)和相關(guān)公司長期的深入跟蹤，敏銳捕捉變化，并在出現(xiàn)變化時(shí)抓住具備盈利和估值向上的“戴維斯雙擊”機(jī)會。

05 行業(yè)投資

基金經(jīng)理會在醫(yī)藥的細(xì)分板塊做比較，主要關(guān)注行業(yè)空間、景氣度、商業(yè)模式以及競爭格局四方面，商業(yè)模式的好壞以及行業(yè)內(nèi)的競爭格局直接影響行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的利潤率。

06 股票投資

基金經(jīng)理主要關(guān)注公司的管理層執(zhí)行力、競爭優(yōu)勢、業(yè)績結(jié)構(gòu)等方面，通過以上維度判斷公司增長的速度、質(zhì)量、確定性和持續(xù)時(shí)間。馬牧青會重點(diǎn)關(guān)注未來兩年業(yè)績能持續(xù)增長的個(gè)股。

07 組合特征

建信醫(yī)療健康行業(yè)基金為股票型基金，可投港股（倉位在0-50%之間），其中股票占基金資產(chǎn)的比例為80%-95%。從2022Q1公開的前十大持倉看，基金主要配置了CXO、中藥、醫(yī)療器械和疫苗等板塊的相關(guān)公司。基金經(jīng)理認(rèn)為，投資港股除了考慮基本面外還要考慮資金面等因素的影響，還在持續(xù)學(xué)習(xí)中。

08 投研團(tuán)隊(duì)

當(dāng)前建信基金的醫(yī)藥投研團(tuán)隊(duì)共4個(gè)人，有2位基金經(jīng)理和2位研究員。每個(gè)人覆蓋幾個(gè)醫(yī)藥細(xì)分子行業(yè)。

09 風(fēng)險(xiǎn)管理

基金經(jīng)理曾嘗試過倉位擇時(shí)，但是效果不明顯。基金經(jīng)理更傾向于通過持倉結(jié)構(gòu)的變化來管理組合風(fēng)險(xiǎn)；此外，基金經(jīng)理希望對上市公司進(jìn)行深入研究，通過把握公司股價(jià)的漲跌節(jié)奏來管理組合風(fēng)險(xiǎn)。

10 組合運(yùn)作

2022Q3，馬牧青在管理上維持中性倉位，在行業(yè)配置上較為均衡，主要配置在消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療器械、中藥、創(chuàng)新（創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈）四大方向。三季度，基于新基建、進(jìn)口替代和政策利好等考慮，增加了醫(yī)療器械的配置，同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持自上而下和自下而上相結(jié)合的投資策略，重視估值和業(yè)績的匹配度，深挖優(yōu)質(zhì)個(gè)股。具體看，一季度看好中藥，二季度看好消費(fèi)醫(yī)療，三季度看好器械。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 醫(yī)療器械 自下而上