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港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)到達(dá)牛市頂端，但業(yè)績(jī)復(fù)蘇可期

2023-01-12 23:13:46 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

(資料圖片)

剛剛看到研報(bào)《大幅反彈后，港股貴了嗎？》：網(wǎng)頁(yè)鏈接

這個(gè)圖是我們講解估值和貨幣政策，綜合起來(lái)觀察股市性價(jià)比非常好的圖。左圖就是我們一直熟知的估值，那么估值越低，市場(chǎng)就越有可能向上均值回歸，估值越高越有可能向下跌，完成均值回歸，所以左邊的估值是越低越好。那么2023年的估值確實(shí)是打破了2016年2020年的底部，這是一個(gè)低估的狀態(tài)。但是右圖是股債性價(jià)比，這幅圖里面越高代表投資價(jià)值越大，比如說(shuō)2016年1月的底部和2020年年初的底部，那個(gè)時(shí)候的股債性價(jià)比都非常的高，所以右邊圖是越高越好。

右圖風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義是市盈率的倒數(shù)減美國(guó)十年國(guó)債收益率：估值如果越低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會(huì)越高，然后十年國(guó)債收益率越低，也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低，那么風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的股市估值自然就會(huì)上漲，這就對(duì)應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。所以，右圖風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高越好。

我們可以看到，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由于美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，導(dǎo)致盡管港股的估值一直以來(lái)都是比較低的，但是其股債性價(jià)比并沒(méi)有那么有吸引力。

很遺憾，港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)來(lái)到了歷年牛市的頂端，也就是2015年初、2018年初、2021年初這三個(gè)牛市的頂端，也就意味著牛市已經(jīng)結(jié)束了。這就是我說(shuō)的估值修復(fù)確實(shí)結(jié)束了。這是一個(gè)客觀的量化數(shù)學(xué)分析。

然而，這篇研報(bào)想表達(dá)的重點(diǎn)是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的港股業(yè)績(jī)復(fù)蘇，市盈率的分母也就是盈利會(huì)上漲，所以市盈率會(huì)下跌，然后美債收益率于加息結(jié)束后會(huì)逐漸回落。隨著這兩個(gè)趨勢(shì)逐漸進(jìn)行，港股的性價(jià)比會(huì)進(jìn)一步的體現(xiàn)。

在業(yè)績(jī)復(fù)蘇的階段，一定要重個(gè)股，輕指數(shù)。從上面這張圖我們可以看到，恒生指數(shù)在2022年的低點(diǎn)的市盈率，實(shí)際上和2016低點(diǎn)差不多，點(diǎn)位也差不多：

和六年前比，指數(shù)點(diǎn)位和估值都一樣，這就說(shuō)明港股在這五年期間，整個(gè)恒生指數(shù)的業(yè)績(jī)就沒(méi)有增長(zhǎng)。所以這個(gè)時(shí)候最重要的是挖掘港股里面業(yè)績(jī)復(fù)蘇比較快速的那些公司，不要期待恒生指數(shù)有什么很巨大的業(yè)績(jī)提升，畢竟過(guò)去五年他的業(yè)績(jī)就沒(méi)有提升過(guò)。一方面是因?yàn)樯鲜泄爵~龍混雜，港股上市的要求本身就比較低，另一方面是港股的指數(shù)喜歡高位接盤，比如2020年接盤互聯(lián)網(wǎng)。

$恒生指數(shù)(HKHSI)$$騰訊控股(00700)$$中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)ETF-KraneShares(KWEB)$

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