節前空倉，本來覺得1月份不會有什么像樣的行情了。但是現實啪啪打臉。上周還算是新年樂觀情緒驅動，北水流入和反彈都算正常。不過本周情緒走弱，北水卻還在無腦買，嚇壞了無數空頭。

我上周開始就在推演這波反彈的邏輯和節奏。如果按照經濟規律和內資的秉性，在復蘇還有長達一個季度的驗證期時，很難一帆風順的。因此上周暴力拉升后這周應該正常回調。

(相關資料圖)

可是昨天和今天的盤面已經十分清楚的告訴我們，外資是不會退縮的。昨天上午外資買了30億后就橫盤不動。大盤終于開始下跌，結果下午外資大幅流入拉平指數。今天再次重演，上午尾盤港股跳水，下午也沒漲多少，但外資再次大幅流入拉平指數。

外資在節后9個交易日就沒有慫過，無論白酒是否已經高位，無論內資是否瘋狂甩賣，也不管疫情會不會二次感染。

我跟幾個研究宏觀的群友聊了下，也看了很多研究中外匯率的文章，都很難從邏輯上解釋匯率與北向資金為何短期瘋狂流入的理由。

所以，我上周開始就在猜測，會不會出現了我們沒有見過的邏輯。

從交易邏輯講，上周美股還比較弱，所以我推測是不是海外資金在做對沖交易。多新興市場，空美股。如果同漲跌，對沖套利；如果新興市場漲美國跌，賺雙倍；如果美股漲新興市場跌，虧雙倍。但新興市場由于長期趨勢向好，找不到中長期利空因素；美國即便加息放緩，但利率高位，權益不會大漲，所以在四種可能性中，虧雙倍是低概率事件，套利應該可行。

但這周美股已經反彈，如果哀股不能有效突破3200的關鍵位置，很可能在1月-2月區間走向弱勢。即便外資不走，也不應該繼續大幅買入，甚至不跟隨市場已經出現技術頂背離的情況下還加速流入。

因此上周的假設可能不對。

北水這種進場節奏，讓我想到另一種可能就是政治因素。因為只有有著更崇高或者超越市場本身的認知，才可能對市場波動無視。以往國家隊會這么操作。

但現在的市場完全沒必要這么操作，市場信心是在恢復的，經濟預期也還可以，沒必要霸王硬上弓。何況北水資金是披露持倉的，復盤就能看出不是國家隊所為。

所以我也迷茫了很長時間。本周五就要公布進出口數據，這本來是匯率最大的變量之一，現在也變得沒什么影響了。

思考和查找資料許久，直到昨天俄羅斯宣布將用人民幣補充國家財富基金，我才反應過來這波人民幣和哀股的買家到底是誰。

“俄羅斯財政部部長安東·西盧阿諾夫表示，該部計劃實行定期購買人民幣以補充俄羅斯國家財富基金的做法。一天后，財政部還批準俄羅斯國家財富基金（NWF）新的法定資產結構，將人民幣占比上限提高到60%，黃金占比上限提高到40%，英鎊和日元賬戶余額被歸零。此前人民幣和黃金的份額分別為30%和20%。截至2022年11月21日當月的俄羅斯交易所人民幣交易量在外匯交易總量中所占比例達到33%，是2021年3月3%水平的11倍。”

所以巧合的是，我們央行從2022年11月起重新開始購買黃金。我曾在2018年底跟隨央媽買黃金，拿了1年，黃金從1100元左右漲到了2000元。這波央媽再買黃金，我覺得除了考慮美國利率見頂因素外，肯定不會覺得黃金能從1800漲到3600。增持黃金應該更多是考慮消減美元儲備和增強人民幣信用。

由此擴展開來的聯想是，領導曾在12月出訪中東，雖然沒有在貨幣問題上簽什么協議，但從這種密切的關系中能感受到地緣政治的變化有可能帶來的金融變量。

如果說俄羅斯是個經濟矮子，就算儲備人民幣也不是什么大事；那中東壕哥們就不是省油的燈了。真要是歐亞大陸形成貨幣和資本聯盟，那美股和美元就危險了。

另一個重要因素是最近隨著新外交部長上任，發言人也更換了。在美元尚未明顯走弱的情況下人民幣立馬升值。

同時央媽立刻放開在岸人民幣交易時間，使得整個歐美交易時間內可以及時開展外匯交易。這個政策1月3日執行，我們看到1月4日北水開始瘋狂買入哀股，CNY和CHN也出現了罕見的倒掛。

（紅綠K線是離岸人民幣匯率，綠色K線是美元指數，黃色細線是陸股通累計凈流入）

所以這波北水的瘋狂買入，與人民幣匯率存在密切聯系。而人民幣這波升值，又不單單是經濟現象。我覺得地緣因素占據了這波升值的主要邏輯。

因此，這波買入哀股資產的玩家，跟最近兩年買入哀股的玩家不是同一撥。既然不是同一撥，其邏輯、手法、目的可能都不是以前的節奏了。這就導致了最近一兩周無論內資如何卷，都卷不走外資的理由。

盤面也在反映這個情況。比如新能源大多就是內資在玩。我每天刷10篇研報至少8篇是太陽能，剩下就是半導體、新材料之類的，看到我都想吐。

但外資你發現，跟2016-2017年那波有點像，瘋狂搶購核心資產。比如白酒、金融、電信、家電、醫藥。

所以你會發現，元旦后板塊輪動依然很快，但輪完以后卻跌不了多少。內資偏好的反而比外資偏好的跌的多，充分反映了內資就喜歡卷預期，卷完就忙著割韭菜；而外資則腳踏實地買低PE高ROE，根本不鳥其他人。

截止今天，大部分資金依然沒有試圖換個角度去理解外資的買入邏輯，甚至等著割洋韭菜。但作為一個買方而言，當前時點我更看好外資的持續性。

假設我的邏輯是對的，則后市外資邏輯下的股票趨勢性會更好，內資喜歡的高成長股票彈性會比較大。就看大家喜歡跟著誰走了。

如果外資持續輸出，即便經濟沒有按預期很快復蘇，大盤也跌不動。甚至于到了某個時候，內資會調轉槍頭跟外資一起搶購核心資產讓白馬行情重出江湖。

時間也才過去一周半，我這個邏輯推演是否靠譜還有待驗證。不過從目前的狀況看，上證指數3200已經指日可破了。

目前大部分核心資產都還在PE比較低的階段，金融里面的券商股有雄起的可能。之前我一直覺得券商是渣男，但如果這次真能由外資導演一波白馬行情，券商反而是最大的貝塔。

如果覺得白馬還是太慢，調整倉位結構即可。一部分配置新半軍，一部分買價值股。

在白酒、金融、電信、家電、醫藥中，白酒前期跟著消費起了一波，按照券商統計目前擁擠度較高，可以場外觀望下。如果節后各路資金匯合，白酒備貨季后動銷依然很好，不排除茅臺沖2200元的可能。

金融里面銀行我暫時沒有深入，但股份和城商行理論是有彈性的。保險雖然漲了不少，但跟之前的股價比還是便宜。所以$證券ETF(SH512880)$反而值得期待。

電信就3家，移動、聯通、電信。我覺得要么$中國移動(SH600941)$，才12PE，5G慢慢應用就出來了。要么電信，擁有最多的固網客戶，有很多云和數據資源，移動也是，只是體量大了些。

家電得看地產臉色，我只是謹慎看好。我前期買過老板電器，龍頭可以買美的電器。

醫藥比較難下手，不過港股醫藥已經走出趨勢，$恒生醫療ETF(SH513060)$可以打包帶走。國內醫藥不要買ETF，太雜。要么直接上CXO龍頭，比如藥明康德；要么直接創新藥龍頭，百濟神州、君實生物。其他還有科倫藥業、穩健醫療等。

我能想到的核心資產就這些，我今天只是試探性買入券商。待下周情況更明朗，部分個股位置更合適繼續加倉。

如果說2022年四季度最好的機會是政策給的大消費，那么2023年的第一個彩蛋可能就是北水給的價值投機。

千萬不要跑錯場子，成了內資的韭菜哦。

關鍵詞： 新興市場 的情況下 腳踏實地