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記得吳敬璉老先生曾說，中國股市連賭場都不如，當(dāng)時，我深不以為然。我的理由是，如果你不是賭徒，不去參與市場任何與賭博相關(guān)的行為，自然這個市場是投資者的天堂，而非賭場；然而，時至今日，我卻不得不說，這幾年的市場變化，確實使得目前市場不如賭場。

我們講，做投資，要有個估值的錨；就是公司的合理價值是多少，有了這個錨，還要有一批價值發(fā)現(xiàn)者、價值兌現(xiàn)者。這樣，我們做價值挖掘和發(fā)現(xiàn)才有價值和意義，我們講資本市場三大功能——融資功能、價值發(fā)現(xiàn)、價格傳遞。但目前的資本市場除融資功能外，其余兩個功能喪失殆盡。所謂的股票基本上淪為賭桌上的“籌碼”。客觀的講，18年底、19年初的市場是有價值投資的，價值發(fā)現(xiàn)功能在外資的指引下得以實現(xiàn)，但悲劇是，中國的基金經(jīng)理卻將未來N年的價值預(yù)期打的滿滿的。

在目前的世道下，估計所有的市場參與者離開白酒、醫(yī)藥基本上都不會做股票了。畢竟，只有這兩個行業(yè)從長期看是確定性增長的，其中白酒主要體現(xiàn)在隨通脹價格增長方面；醫(yī)藥則受益于老齡化和老百姓對健康的需求增長方面。但目前是問題在于白酒估值至少還需要2年左右的時間消化估值，白酒股投資者面臨的另一個巨大不確定性是估值周期影響。畢竟，自有股市以來，從來沒有任何一個行業(yè)擺脫這一類似“地吸引力”的影響。醫(yī)藥行業(yè)太復(fù)雜，我個人沒有能力研究透這個行業(yè)，再加上集采政策的持續(xù)影響，想從這個行業(yè)找出敢拿，重倉拿的股票確實已經(jīng)超過我的能力范疇了。

在所有的大類行業(yè)中，除銀行、煤炭、化工、部分環(huán)保、新能源及部分核酸、抗原檢測類醫(yī)藥股外，幾乎所有的行業(yè)都是高估的，不僅是高估，而且是高估的離譜。這說明目前A股市場只有交易價值，沒有太大的投資價值。這個市場對擁有資金優(yōu)勢的“價格決定者”實在太友好了。我實在不敢想象在一個零和博弈，負(fù)零和博弈的市場那些價格追隨者能賺到錢，這不太符合常識。相反，在一個需要流動性實現(xiàn)融資功能的市場，對價格決定者的容忍本質(zhì)是實現(xiàn)財富從窮人手里向更有錢的人手里的財富轉(zhuǎn)移。最近幻方量化共計向慈善機構(gòu)捐贈2.2138億元。除此以外，公司員工“一只平凡的小豬”個人向慈善機構(gòu)捐贈1.38億元的新聞刷屏，在一個負(fù)零和游戲背景下，這些錢從哪兒來的？量化交易究竟是市場價格操縱還是套利交易——是個值得研究的問題。說實話，我們的市場對散戶投資者實在是太不友好了，無論是誰，都想從散戶投資者身上挖塊肉。

經(jīng)過去年一年煎熬，雖然艱難的取得微弱的正收益，但這個收益和我年初的預(yù)期相差甚遠，最糟糕的是我現(xiàn)在不太確認(rèn)這個預(yù)期差是外部的無法預(yù)料的因素造成的，還是我對市場的理解偏差造成的。依據(jù)公開信息，我倉位比較重的一家公司的管理層對去年能夠達成的目標(biāo)也過于樂觀了。

鑒于目前市場估值狀態(tài)，雖然我不太確認(rèn)我對市場的理解是否已經(jīng)不適合目前市況，但畢竟去年還是大幅跑贏上證指數(shù)15%以上的，這個和我在歷史上的諸輪熊市的業(yè)績表現(xiàn)基本吻合。對于今年的市場，我的投資策略將更趨于謹(jǐn)慎，這主要是基于雖然經(jīng)歷過去一年的下跌，但市場估值的中位數(shù)和絕大多數(shù)股票的估值可能還是上漲的這一基本認(rèn)知。

總體而言，雖然今年自開年以來，市場漲的還不錯，但這只不過是基于泡沫之上的再泡沫化，聰明的投資者不應(yīng)基于價格變化改變基于價值的客觀判斷。

關(guān)鍵詞： 零和博弈 價值發(fā)現(xiàn) 資本市場