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#風云君看市場#$富善投資-灃時1號致遠CTA1期(P000934)$$文諦量化多策略一號(P001192)$$均成CTA增強5號(P001155)$

CTA這個相對小眾的策略在國內大火是源于2022年那波商品牛市，很多管理人在20、21年這兩年也是迅速把幾個億的規模做到了幾十個億。相信如果沒有2022年下半年CTA遭遇的史上罕見的回撤，很多投資人對CTA的收益預期依然是年化幾十個點以及一些如低回撤、比較穩健的認知。那么，真相到底是什么呢？回調后的CTA有沒有配置的價值？

關于CTA有一些近乎完美的描繪：多空雙向交易，年年正收益，回撤小，修復快，危機alpha等等，仿佛沒有什么缺點，但事實上上面所述的這些個優點的客觀表述是什么呢？

(資料圖片)

首先我們先肯定CTA的一些客觀優勢，長期來看與股票確實存在著低相關性，也確實在很多時候發揮了危機alpha作用；年年正收益這一表述，也確實在不少管理人的過往業績中得到了驗證，或者說即使虧損的年份，虧的也大多不多；在歷史回撤上，也有很多管理人控制的還不錯，相比股票策略動輒30、40%的回撤，cta確實整體回撤要更小一些（整體非個例）。但有些關于CTA的不實描述，我們在這里辟謠一下。

一方面是擇時，我們說股票策略的產品，我們選擇在大盤3000點以下介入這種最無腦粗暴的方式，長期看往往是勝率很高的。但商品市場這種更為復雜的市場如何預測漲跌？即使是專業人士對商品市場的走勢頗有研究，但cta特別是主流量化cta產品也經常會出現與南華商品指數不符的情況。比如近兩年，南華商品指數走勢不錯，但很多cta產品并未跑贏；同樣在商品指數表現很差的時候，cta也未必就一定會差，兩者并非絕對相關。

另一方面，我們經常被引導，在cta出現大幅回撤后是比較好的買入時點。相比于追高進入，這當然是比較好的選擇，但某些極端行情下，大的回撤發生后可能還有二波三波的回調，cta的震蕩期可能歷時很久，這些都是大家要有所準備，cta并不適合想拿短期獲得高回報的投資人。

另一方面，量化cta管理人追蹤和研究難度較大，其一是過往某一段時間不同周期頻段、不同策略的CTA產品的業績并不能代表未來，沒有很強的預測性。舉個例子，剛剛過去的2022年可以說是股票策略的熊市，但依然有一些主觀和量化私募獲得了不錯的業績，但如果是商品市場沒有機會，像2022年6月、7月之后，南華商品指數反復震蕩，幾乎所有量化cta都是虧錢的，而在此之前，2022的上半年表現的最轟轟烈烈的一些管理人在下半年卻出現了更大的回撤，可以說cta管理人想做出超額是更難的，更多是把策略做好，等待市場的機會。

在投資者了解了上述真相后，為什么依然值得去配置CTA？

關于CTA的危機alpha屬性，風云君在之前的文章里聊過多次，這里不再過多贅述，但這種屬性確實很多時候能貢獻股票危機時候的正向收益。最典型的，2018年貿易戰、去杠桿，這種由于宏觀事件引發的熊市，2020年春節千股跌停、2021年的核心資產暴跌，這些危機時刻cta都貢獻了較好的收益且長期走出了相對獨立的行情，過往業績還是不錯的。另一方面在全球通脹的背景下，大宗商品無疑是抵御通脹的比較好的投資品種。另外，當前國內的cta依然處在紅利期，還遠沒有到信號擁擠的程度。

最后，一些投資朋友經常會問，想買的某家CTA產品買不進去了該怎么辦。有什么可以替代呢？確實，很多老牌管理人的CTA產品已經封盤，對于這種情況，我們可以考慮同一機構發行的CTA+產品，但要注意幾個點，對于CTA+中性這類產品，預期收益不要打得太高，一般這類產品的cta都是中低杠桿（15%左右的保證金占比）疊加一個低波動的中性或套利策略，預期年化在10%-15%相對合理；

相比之下，CTA+指增長期看有更高的性價比，但如何篩選也是一門學門，具體可以看看這篇有詳細的分析哪種投資策略可以實現長期免疫功能？簡單說就是“拿長期”，管理人的ahpha和CTA策略要同時過硬，策略配比、現金占比等細節問題也會對產品的收益和風險有著不小的影響。

關鍵詞： 商品指數 商品市場 過往業績