$科倫藥業(yè)(SZ002422)$$華海藥業(yè)(SH600521)$$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$

【資料圖】

但年銷售收入規(guī)模有著170多億的輸液龍頭——科倫藥業(yè)，在參與了7輪集采后，業(yè)績(jī)卻并沒(méi)有受到太大影響，股價(jià)因此持續(xù)上漲，已創(chuàng)出近三年新高。

一、科倫藥業(yè)受集采影響小以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因

截至2022年6月30日，科倫藥業(yè)擁有608個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)品，其中有129個(gè)輸液產(chǎn)品、402個(gè)其它劑型醫(yī)藥產(chǎn)品、77個(gè)原料藥，以及12個(gè)抗生素中間體，6個(gè)品種醫(yī)用器械；

2021年，企業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.77億元，凈利潤(rùn)為11.03億元。

但值得一提的是，2022年，非輸液項(xiàng)目中抗生素中間體、原料藥收入增長(zhǎng)較快，預(yù)計(jì)和國(guó)內(nèi)外新冠疫情等呼吸道疾病增加有關(guān)，其后期增長(zhǎng)可持續(xù)性或需要觀察。

三、集采背景下，其他潛力企業(yè)梳理

由上述對(duì)科倫藥業(yè)受集采影響的梳理，以及對(duì)其發(fā)展情況分析，可以看到，科倫藥業(yè)的集采悲觀預(yù)期改善，同時(shí)企業(yè)產(chǎn)研能力不斷提升，給企業(yè)帶來(lái)了超預(yù)期表現(xiàn)，科倫藥業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)愈加凸顯。

因此，我認(rèn)為在預(yù)料之外的新的利空出現(xiàn)之前，科倫藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定持續(xù)性，并且估值存在支撐，或可以對(duì)其謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

（聲明：以上分析僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成具體投資建議。）

當(dāng)然，話說(shuō)回來(lái)，科倫藥業(yè)目前的漲幅已經(jīng)兌現(xiàn)了較大的溢價(jià)空間，所以我們也可以關(guān)注一下其他前期受集采影響或?qū)⒎崔D(zhuǎn)的公司，主要是第六批、七批集采預(yù)計(jì)影響不大，并且有銷售潛力的公司（更重要）。

我率先想到了參與第六批藥品集采的胰島素龍頭，甘李藥業(yè)，它在2022年二三季度業(yè)績(jī)下滑明顯，比較嚴(yán)重的是，它前三季度的銷售收入下滑了50%，甘李藥業(yè)所有的胰島素產(chǎn)品（全線6款）均中標(biāo)了，那么即使企業(yè)未來(lái)盈利轉(zhuǎn)正，它的收入增長(zhǎng)能快速恢復(fù)嗎？

截至目前，甘李藥業(yè)的市值約為200億元，甘李藥業(yè)凈利潤(rùn)到底能有多少，或者市盈率給多少，似乎都不太確定。

除此之外，我認(rèn)為一些研發(fā)投入較高的化學(xué)制劑龍頭或沒(méi)那么悲觀，包括恒瑞醫(yī)藥，恒瑞醫(yī)藥第七批集采雖然中標(biāo)4款產(chǎn)品，但預(yù)計(jì)產(chǎn)品規(guī)模相對(duì)不高，企業(yè)對(duì)此沒(méi)有進(jìn)行公告披露，而且企業(yè)的創(chuàng)新力較為突出。

健康元和麗珠集團(tuán)，其中麗珠集團(tuán)是健康元的重要子公司，而麗珠集團(tuán)第七批集采并沒(méi)有產(chǎn)品中標(biāo)，健康元一款新產(chǎn)品中標(biāo)，預(yù)計(jì)受集采影響較小，而二者的研發(fā)投入在化學(xué)制劑行業(yè)排名前列，同樣具備增長(zhǎng)潛力。

華海藥業(yè)公告顯示在第七批集采中中標(biāo)三款產(chǎn)品，但收入規(guī)模均不大，華海藥業(yè)2022年前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)良好，多板塊業(yè)務(wù)迸發(fā)著活力；但近日，其主要是受獲得輝瑞新冠藥物的MPP授權(quán)項(xiàng)目消息影響，股價(jià)波動(dòng)較大。

（化學(xué)制劑企業(yè)研發(fā)投入排名top10）

還有人福醫(yī)藥，第七批集采雖預(yù)計(jì)對(duì)企業(yè)影響也不大，但企業(yè)神經(jīng)系統(tǒng)用藥占比較大，幾個(gè)核心產(chǎn)品或還將面臨集采風(fēng)險(xiǎn)，以及從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)可能沒(méi)有前面幾家企業(yè)突出；

其次，康弘藥業(yè)第七批集采也僅有1款產(chǎn)品中標(biāo)，企業(yè)受集采影響預(yù)計(jì)也比較小了，從目前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)中成藥和生物制品增長(zhǎng)良好，預(yù)計(jì)也有一定增長(zhǎng)潛力；

最后是復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥和貝達(dá)藥業(yè)，它們的創(chuàng)新藥占比或者其他業(yè)務(wù)占比更大，受集采影響不是主要因素，所以在這里不做考慮。

四、總結(jié)一下

最后做個(gè)總結(jié)，集采在過(guò)去三年對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了非常深刻的影響，不僅在業(yè)績(jī)層面阻礙著企業(yè)的增長(zhǎng)，而且抑制著企業(yè)的估值。但現(xiàn)如今，化學(xué)制劑企業(yè)通過(guò)快速地研發(fā)投入，擴(kuò)大產(chǎn)品線或者拓展新的業(yè)務(wù)，不少龍頭企業(yè)已經(jīng)有良好的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

不得不說(shuō)，集采對(duì)化學(xué)制劑企業(yè)的影響要小于生物制品、醫(yī)療器械企業(yè)，因?yàn)楹蠖咄兄^集中的市場(chǎng)格局，而且獲取新的增量相對(duì)困難。

而在當(dāng)下這個(gè)階段，化學(xué)制劑企業(yè)普遍處于低估區(qū)間，我們認(rèn)為未來(lái)隨著良好的發(fā)展，一些企業(yè)仍有潛力。

@今日話題

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