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22年美元大漲引發(fā)新興市場(chǎng)股債匯“三殺”，近期美元指數(shù)的回調(diào)又引發(fā)新興市場(chǎng)股債匯“三擊”。對(duì)新興市場(chǎng)來說，今年美元指數(shù)走勢(shì)就非常關(guān)鍵了。

回顧1980年代以來的歷史，美元有3大“升值-貶值”周期，目前仍處于第三次周期中。

第一輪周期（1980-1987）：為應(yīng)對(duì)滯漲，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率從10%升至15.5%，引發(fā)美元大漲88%，隨后降息+廣場(chǎng)協(xié)議美元跌回原點(diǎn)；

(相關(guān)資料圖)

第二輪周期（1995-2007）：1994年到2000年美聯(lián)儲(chǔ)共升息3.5%。6年時(shí)間美元升值45%，2002年科網(wǎng)泡沫破裂疊加降息，美元跌回原點(diǎn)并創(chuàng)歷史低點(diǎn)；

第三輪周期（2014-今）：美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)強(qiáng)于其他國(guó)家，美元指數(shù)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮創(chuàng)下2002年以來最高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

在做美元預(yù)測(cè)的時(shí)候，首先要確認(rèn)美元所處的狀態(tài)。美元有兩種狀態(tài)：危機(jī)狀態(tài)與正常狀態(tài)。

危機(jī)狀態(tài)下，美元定價(jià)由避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)負(fù)相關(guān)——數(shù)據(jù)越糟，美元越漲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越跌。比如2008年6月-09年2月金融海嘯期間美元指數(shù)大漲，而09年2月-09年12月危機(jī)結(jié)束后美元大跌。這種狀態(tài)通常比較少見。

正常狀態(tài)，美元和美歐經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的相對(duì)強(qiáng)弱有關(guān)。匯率反映的是貨幣之間的相對(duì)強(qiáng)弱，美元的中長(zhǎng)期走勢(shì)都取決于美國(guó)和美元指數(shù)成分國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的相對(duì)強(qiáng)弱。由于美元指數(shù)的57%是歐元，因此美歐經(jīng)濟(jì)增速之差基本決定了美元指數(shù)的走勢(shì)。

長(zhǎng)周期看，經(jīng)濟(jì)上“美強(qiáng)歐弱”狀態(tài)沒有改變，所以我們認(rèn)為美元這輪大周期可能尚未走完。

短周期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期通常領(lǐng)先歐洲，所以在美國(guó)由盛轉(zhuǎn)衰的時(shí)候，歐洲可能剛開始復(fù)蘇，比如2016-17年。

我們認(rèn)為，2023年歐美經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)弱將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2022年俄烏沖突爆發(fā)，歐洲經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，而美國(guó)作為能源出口國(guó)反而受益。周期因素和俄烏沖突影響下降的共同作用下，2023年歐洲將走出能源危機(jī)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)則因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)的有意為之而放緩。如下圖所示，市場(chǎng)預(yù)期2023年下半年美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之差會(huì)邊際收窄，所以2023年美元指數(shù)將處于回調(diào)期，類似2016年上半年和2017年。

經(jīng)濟(jì)的相對(duì)強(qiáng)弱會(huì)通過央行貨幣政策及市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的預(yù)期作用于匯率。我們按照美元指數(shù)的權(quán)重將美國(guó)基準(zhǔn)利率和成分國(guó)的加權(quán)基準(zhǔn)利率構(gòu)建了基準(zhǔn)利率加權(quán)利差指標(biāo)（歐元區(qū)57.6%，日本13.6%，英國(guó)占11.9%，加拿大9.1%，瑞典4.2%）——下圖藍(lán)線。基準(zhǔn)利率加權(quán)利差對(duì)美元走勢(shì)有一定的預(yù)測(cè)作用。

2022年12月，我們根據(jù)當(dāng)時(shí)Bloomberg分析師對(duì)各國(guó)未來政策利率的一致預(yù)期做了該基準(zhǔn)利率加權(quán)利差的走勢(shì)預(yù)測(cè)（下圖灰線右側(cè)部分），可以看出市場(chǎng)預(yù)測(cè)該指數(shù)即將見頂回落——即美聯(lián)儲(chǔ)停止加息后，其他央行仍然加息，從而導(dǎo)致利差收窄。這也是美歐經(jīng)濟(jì)周期不同步?jīng)Q定的。

上述是分析美元指數(shù)走勢(shì)的框架，并不能直接用來抓美元指數(shù)的拐點(diǎn)。比如現(xiàn)在各種因素都可以解釋美元指數(shù)回撤10%是合理的，再去說美元拐點(diǎn)就純屬馬后炮行為。有價(jià)值的預(yù)測(cè)一定是偏左側(cè)的，且在當(dāng)時(shí)是得不到大多數(shù)人認(rèn)同的。我在做美元及其他資產(chǎn)分析預(yù)測(cè)時(shí)主要通過以下方法抓拐點(diǎn)：

用這個(gè)方法，2009年以來我基本上抓住了每一次美元指數(shù)的大拐點(diǎn)（下圖）。

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

這輪美元指數(shù)是22年9月底見的頂，我在10月26日發(fā)現(xiàn)了美元指數(shù)拐點(diǎn)的催化劑-美聯(lián)儲(chǔ)部分委員放鴿派信號(hào)，11月1日發(fā)文討論114.7可能就是這輪美元指數(shù)的頂，11月16日提示黃金和港股趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)來了-美元見頂？黃金與EM機(jī)會(huì)來了？。這次我抓美元拐點(diǎn)的方法如下：

根據(jù)索羅斯的“反身性理論”，市場(chǎng)的認(rèn)知會(huì)自我實(shí)現(xiàn)，所以市場(chǎng)永遠(yuǎn)都在犯錯(cuò)和犯錯(cuò)的路上(他擅長(zhǎng)的就是抓住那個(gè)“市場(chǎng)認(rèn)錯(cuò)”的拐點(diǎn))。現(xiàn)在美元指數(shù)拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，在市場(chǎng)的錯(cuò)誤程度累計(jì)的不夠大之前，美元指數(shù)大方向是向下的。

我們關(guān)注美元不是為了做外匯，而是為了指導(dǎo)股票和基金投資。以前我多篇文章已經(jīng)分析過，美元指數(shù)是全球大類資產(chǎn)定價(jià)的核心因素之一。如下圖所示，每次美元指數(shù)出現(xiàn)10%以上的貶值，新興市場(chǎng)通常都正收益且跑贏美股，哪怕是美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的2011年。

1971年以來，黃金與美元指數(shù)相關(guān)性-38%及10年美債利率相關(guān)性-67%。預(yù)計(jì)今年2季度美債利率還將受經(jīng)濟(jì)影響再下臺(tái)階，今年黃金也將保持強(qiáng)勢(shì)。$上海金ETF(SZ159830)$

數(shù)據(jù)來源：Bloomberg

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#美國(guó)CPI六連降！你對(duì)后市怎么看？##港股連續(xù)沖高，右側(cè)該如何布局？#

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以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。購買基金前請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同等法律文件，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。指數(shù)基金存在跟蹤誤差。

關(guān)鍵詞： 基準(zhǔn)利率 相對(duì)強(qiáng)弱 新興市場(chǎng)