市場情況：滬深300本周上漲2%，接近4070點了。年內滬深300上漲5%了，為一月開門紅奠定基礎，也為全年收陽開了好局。

(資料圖片)

$皖通高速(SH600012)$本周上漲了5%，本年上漲5%。

$安徽皖通高速公路(00995)$本周上漲6.5%，港幣匯率本周下跌1.8%，實際皖通H本周上漲5%。本年上漲8.6%，匯率下降3.3%，本年實際皖通H上漲5%。

收益情況：

今年截止周末收益8%。今年跑贏滬深300指數3%。炒股這四年，年化收益率跑贏滬深300指數年化收益率12%。

其實不論皖通A還是H，并沒有跑贏指數多少，失敗哥之所以跑贏是因為杠桿，但是由于股價上漲，失敗哥的杠桿已經自然從去年底的2.0下降到1.7了，所以今年皖通上漲5%，失敗哥凈值上漲8%。

本周心得：

一、云蒙的話題。云蒙詳細解釋了她3倍杠桿持有四大行的投資策略，失敗哥打心眼里還是認同的。四大行其實現在已經完成了一個輪回。

就拿工行來看，從2014年均價3.6，彼時分紅7.3%，PE4.6，PB0.8。后面2015年盡管大漲后出現股災，工行卻也沒怎么跌，甚至在2017年藍籌股風格中大漲20%，使得分紅率掉到了4.4%，PE6.7，PB0.9。然后經歷2019高位后再度進入漫漫熊市，一直跌到今年4.34元，分紅率再度到達7.1%，PE4.1，PB0.5。和2014年幾乎一模一樣。現在我們正好經歷了賽道股崩盤，下一個周期也許由輪到藍籌股了。我不敢說工行一定見底，但是可以肯定的是工行在底部區域，現在買入的人，只要拿的住，5年10年后大概率賺大錢。除非國內也長時間大幅加息，這個概率目前來看微乎其微。

云蒙也有個致命傷，就是3倍杠桿，這個很可怕。一旦股價下跌30%，云蒙是有可能全軍覆沒的，人生不能重來，最好只富一次。失敗哥是愿意慢慢變富，也不想富多一次，所以失敗哥極度厭惡杠桿，別看失敗哥也有近2倍杠桿，這里面有質的區別，失敗哥的杠桿不過是未來2年的現金流凈值，只要安靜地等上2年，失敗哥的杠桿自然就消失了。

二、失敗哥股市凈值終于過200了。記得2020年開始炒股，不斷投入本金，到2021年5月第三周，失敗哥升級到7位數，當時還在周記里Mark了一下，讓自己開心。原本想其實從100到200是很難的，按每年15%收益來計怎么都要3-5年。失敗哥的炒股目標就是從7位數到8位數，而7位數到8位數最慢就是從100到200，因為這是要翻倍。200到300就容易多了，賺50%就行，300之后賺30%就到400，然后越來越容易就到8位數了。不過讓失敗哥意外的是1年半后就到200了，接下來的路就越走越平坦了。失敗哥現在把凈值過500作為一個中期目標，完成了就把IP改為不失敗的炒股人。

三、皖通2023詳解

皖通失敗哥寫了很多文章，其實皖通的業績對失敗哥來說是透明的。查了下東財軟件券商預測業績：皖通2023是1.02元，2024年是1.1元。這簡直令人捂嘴笑而不語，有錢自己悄悄賺，別人錯得越離譜，對我們價投來說就越興奮。

我們怎么預測皖通2023業績呢？

首先看2021年主要利潤來源，其中最重要的3+1路段，合寧收費11.8億，毛利7.2億；高界8.8億收費，毛利6.8億；宣廣祠收費8億，毛利6.3億；安慶大橋那時才收購，全年收費3.4億，毛利2.8億，但是計入年報的利潤只有一個季度，大概4千萬。合計總收費38.7億，毛利23.2億。

這23億再扣除管理費1.4億，財務費1.7億，稅金5.7億，再加上些投資收益、公允價值變動等小項目最后利潤15億。

由于皖通是直線折舊法，營業成本變動相對小，主要是一些人工工資會上漲。那么收費額的變動就是預測業績的關鍵了。這里面關鍵又是以下幾項：

首先是寧宣杭，斷頭路去年年底打通了。21年寧宣杭毛利-1.5，財務費用2個億，虧損3.5億，折合上市公司占股一半虧損1.75億。目測現在車流量大概能翻4倍左右，從之前的4500流量到18000，按此估算年度通行費大概4.5億。年度虧損收窄到0.5億，上市公司可減虧1.5億。由于是虧損的，沒有所得稅。

第二是合寧高速。這個變數也比較大。21年合寧收費11.8億，22年上海疫情影響下降到估計只有11.3億。目前從流量來看，由于江蘇段擴建通車了，涂河大橋去年可只有單向一條車道，疊加疫情后車流量上升是肯定的，但是比較難估計升幅是多少。從目前目測來看，從中段全椒來看，去年每分鐘30-40輛，疫情嚴重時不到27輛，現在是50-80輛每分鐘，最高100輛每分鐘，當然今年1月是春運。不過再保守估計合寧超過14個億大概率，15個億也是可以爭取的。這里算下來增量2-3個億，取中間值14.5億，扣稅后折算上市公司新增利潤1.9億上下。詳見下表

第三是高界高速。年中年底合安擴建分段通車，高界高速的車流從去年三季度明顯增長，在疫情極其嚴重的情況下增幅達到17%。

按此估算23年大概收費10.5億，稅后10.2億（見上表）。估計增加1個億收費，增加上市公司利潤0.75億。

第四是安慶大橋和岳武高速。這個項目21年收費4.8億，22年估計4.5億，23年疫情恢復大概增長20%到5.5億，測算利潤為2億。21年收購時只計入4季度利潤0.4億。這里上市公司有1.6億的利潤增量。

宣廣由于擴建估計難有多少增量。其他小路段的增量，reits還有點分紅，但是考慮2年管理費要增加0.2億，就不計算了。

這樣合計對比21年新增利潤1.5+1.9+0.75+1.6=5.75億。

這樣算下來皖通的2023年大概率利潤為20.8億上下。折每股1.25元，分紅60%就是0.75元，現在股價是7.7元，紅利率為9.7%。相對4大行7.1-7.5%的股息來錨定呢，皖通A要10元才等值。高速公路板塊和四大行其實很相似，股息率一直也差不多，長期利潤增速也都是3%左右，都是國家信用，高速公路相對來說負債率低一點，收入穩定點，但是信用是省級政府的等級略低一點，所以兩者可比度非常高。所以10元的皖通和4.3的工行投資收益率相當，這樣看現在7.7的皖通相當于工行打了個77折。由于港股通稅收20%的原因，皖通H一般是A的8折，也就是9.3港幣的皖通H等值于10元的皖通Ａ，那6.8港幣的皖通Ｈ相當于工行打了個73折。

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