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(資料圖)

了解老唐的同學，應該知道老唐近些年犯過一次很重的錯誤是投資洋河；雖然收益并不低，但考慮茅臺的機會成本，其實損失是比較大的；這里寫篇文章總結一下，希望對大家有幫助；

【首先我十分尊敬老唐，更希望有朝一日能和他成為朋友。無論是為人，努力程度，還是智慧，在我了解的大 V 里，老唐至少能排進前五；正是因為對老唐的尊敬和喜愛，我或許了解他以及他的投資案例了解比較多一些，不至于淺顯的指錯，也希望這篇文章可能對他有些許幫助】

最近幾個月 @一MAN兄對投資的定量有很多的闡述，翻來覆去看了幾遍，受益極多；這不禁想起我之前看老唐買入洋河以及騰訊的邏輯時，感受到的一點點別扭，現在想來，這種別扭主要源于定量做利潤預測時不夠有說服力。

以前翻老唐對洋河的一些觀點時，我深深記得老唐買入洋河的核心邏輯是：茅臺高端酒已經是重倉，并且賭“未來中端酒會有比高端酒有一個更好的增速”；而我們回過頭看，以 2017 年為起點，洋河漲 2.37 倍；同期高端酒老窖漲 10.10 倍，茅臺漲 7.5 倍，五糧液漲 7.7倍，且洋河也沒有想象中的，中端酒會有快速的發展；老唐當時的猜測是完全錯誤的！而驗證這個觀點花了 6 年！代價極其沉重，正是如此，這個教訓極其寶貴又值得挖掘！我覺得大家都應該從這個案例學習到很多價值投資人最常犯的錯誤，那就是定量的功夫做的不夠，或者過于偏重定性了；

因此從我的角度看，最重要的一個教訓就是：投資一定要追求定量的確定性！僅僅憑借一個臆想的觀點來下注，在價值投資的體系是不可行的，一旦出錯，代價是非常巨大的！其次，老唐臆想的這個觀點足以說明對于白酒行業，并非完全是老唐的能力圈；茅臺則不然，茅臺的確定性非常強，并且老唐能把賬算的很清楚；茅臺是老唐的能力圈，但白酒行業或許不是；不過投資誰不會犯錯呢，老唐在犯錯的情況下還能取得如今的收益，正是其投資體系的難能可貴之處！

正是同樣的原因，讓老唐買了騰訊 ! 老唐對于游戲這個行業的理解應該不深的，我幾乎把所有有關騰訊的文章全都讀了幾遍，在計算利潤的預測的時候，許多增長的數據推測都存在邏輯不夠的線性推斷；對于云計算行業和 ToB 業務同樣如此；我并非說老唐買騰訊一定是錯誤的，老唐買入騰訊，更多的考慮應該是定性層面，主要是商業模式、管理者、文化層面！定量層面的描述則略欠缺，甚至犯了因為喜歡這家公司，而在自己都不知情的情況下臆想了一些數據說服自己；毫無疑問騰訊的護城河是比較深的，商業模式也是頂級；Pony 又是一位正直一流的企業家；不過如果沒有把握準確的計算出這家公司未來的利潤，投資至少增加了不少風險，并且一定程度上違背了能力圈的原則；或許正是如此，阿段才發現自己買入騰訊后發現自己并不是很懂騰訊，而繼續換到了蘋果；

另外我經常看的一個案例是巴菲特投資 IBM，其實也是犯的同樣的問題！以后有時間我再在這里加上這個案例；

老巴和芒格恰好處于定量和定性的兩端，老巴更偏向定量一些，芒格則更偏向定性一些；定性的根本邏輯在于：持續的護城河能抵御競爭，進而帶來更高的 ROE，長期持有，則一定能給投資者帶來更高的投資收益率；而定量的邏輯在于：用 1塊錢的東西買 2 塊錢的東西；老巴一開始是完完全全的定量，遇到芒格和費雪的體系之后加入了 15% 的定性，成就了如今的伯克希爾；以我目前對投資的理解，85% 定量和 15% 的定性是一個比較好的配比；

$洋河股份(SZ002304)$$騰訊控股(00700)$

關鍵詞： 這個案例 的情況下 一定程度上