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$科倫藥業(SZ002422)$ 科倫博泰將拆分去港股上市，有些人說中性，有些說短空長好，有人說短好長空，有人說肯定是利好。有分歧很正常，每個人賺自己認知內的錢，言不由衷也要理解，畢竟從20-28元間很多老人倉位輕了，需要一個漲是利空跌是利好的補倉機會，反之亦然。有的球友前后評論不一致，也要理解，畢竟大多屁股決定腦袋，看多看空和手中有沒有籌碼很有關系，和倉位輕重很有關系，癩痢頭兒子自己覺得好看，所以需要聽話聽音看內在邏輯，再自己獨立判斷，不能把自己血汗錢的生殺大權交給別人，盲從導致盈虧會逼自己搞明白一些邏輯、逼自己獨立思考。

我不說什么長期怎樣短期怎么樣的滑頭話，態度鮮明，認為短期中期長期都是利好，是老劉董小劉總和博泰高管心心念念等了很多年的利好。大股東和干事情的高管都覺得是天大利好，參股博泰的高瓴默沙東覺得利好，我們覺得中性或利空是啥邏輯？科倫仍是博泰控股大股東，利潤會并表，怎么好象把科倫變成外人？覺得博泰上市了，不買科倫要去博泰的，前提得是博泰給個低估值機會，好多人以前不看好科倫博泰，不看好ADc能成功，怎么才一年時間，把所謂挑糞工變成了點石成金人？下面聊聊自己的看法和邏輯。

1.夯實科倫醫藥龍頭基礎，加速博泰創新藥研發和臨床，有利于人才的招留用賞，資本優勢將使科倫博泰加快布局前沿技術、加速高耗錢的一大批ADC和雙抗的臨床速度，有助于進入創新藥企第一陣營，將具備和康方君實復宏漢霖甚至未來與百濟的競爭實力，要知道金小平原來就是康方的。做創新藥是很燒錢的，現在有新的股東以更高估值進來，幫天使輪A輪B輪的早期投資人，幫企業燒錢成功、幫企業總估值上升，老股東覺得委屈的，是啥邏輯？你去問問高瓴泰格投了那么多創新小藥企，他們希望不希望這些企業上市？希望不希望這些企業估值市值炒上天？如果博泰以很低估值上市，那才是利空，只要資本市場大環境好，博泰上市市值不低于川寧或兩百億，都應該是大大的利好。復宏漢霖上市高點到67元約360億市值，只要ADC臨床有進展，博泰在300-400億可能性很大，遇上風口，干到500億以上也有可能。

2.博泰上市，將大幅降低科倫負債率和投研費用財務費用，有助于科倫利潤大潛艇浮出水面，和川寧上市邏輯類似，只是以前川寧賺的錢少，這個發動機馬力不大，飯量卻很大；博泰飯量更大，卻多年只花不賺，創新驅動變PPT有心無力，創新燒錢卻實實在在，近百億燒下去，全靠大輸液賺辛苦錢輸血。科倫大輸液媽媽不容易，要花近百億養新疆的川寧生物，要花近百億養搞創新的博泰，還要花錢擠進仿制藥第一集團。正是這些因素，這些年科倫利潤出不來，但企業內在價值和競爭力在不斷提升，又投成功了兩個上市公司，并且都是各自領域的龍頭企業。作為中長期納米小微股東，趕上了川寧上市，能在博泰上市前這個階段進入，應該是幸運的好事情。

3.不同醫藥板塊競爭生態不一樣，激勵機制和收入水平不一樣：用仿制藥的相對低薪很難干成創新藥，肖亮薛彤彤等出走與收入肯定有些關系；而用創新藥的高收入低成功概率又會把仿制藥拖垮。想想低薪的乒乓球隊羽毛球隊體操隊和高薪的足球隊，這個道理就容易明白。這次配套的激勵機制很重要，不僅有助于留住核心骨干，也有助于進一步引進人才，增加安全性確定性和成功率。各板塊拆分，進入各自的賽道，有利于各板塊對標同業實行差異化激勵，快速推進事業部制，變成高動力的大三發動機，以前是大輸液綠皮車頭拖著川寧、博泰、研究院，現在是變成各自有動力的高鐵，是數倍的提速賦能。

4.本來我預測22年利潤19-20億、23年30-35億、24年40億左右、25年50億左右，長期看好。有人不看好不認同，可以讓時間來驗證。博泰拆分上市有利于科倫利潤更快跨上30億40億50億臺階，有利于科倫把原來花在博泰川寧的資源回歸到大輸液升級和仿制藥提檔升級，仿制藥的研發將加速，將有更多高附加值的首仿難仿，完全可以趕超揚子江齊魯恒瑞；也有利于建設更強大的銷售體系，對創新藥仿制藥的長期銷售有利，博泰不大可能自建營銷體系，很可能是采用類似于復宏漢霖和復星醫藥的方式合作，將比單純的創新小藥企多了營銷能力。科倫大量的現金流，有可能增加石四藥辰欣等相關企業的股權（前提別太貴），夯實大輸液領域的護城河，也可能收購或參股有能力卻缺錢的創新藥企，前段時間和鉑醫藥才多少市值？也有可能并購有好產品無銷售能力缺現金流缺好機制的仿制藥企，重走大輸液整合曾走過的路（只是要更謹慎點），也有可能逢低回購，推高股價下限，這對持股率不高的大股東有利。假以時日，科倫將成為能持續發展的高ROE的造錢機器，如果年利潤過五六十億、每股收益四五元，每股分紅兩三元，以現在的成本，未來的凈資產收益率和股息率將非常可觀，我們將和老劉總一樣享受高分紅。等到博泰真有產品暢銷，等進入利潤回報期，科倫年賺百億將不再遙遠，每股分紅四五元，以現價計的股息率可達百分之二十，這就是四五千億的好企業，就是類茅五滬和神華的高成長高股息率企業，要不了十年的。博泰上市提升了企業綜合實力競爭力，有了更高確定性，堅定了我長持十年以上的決心信心，不會放走這支十倍股的。道阻且長，坎坷崎嶇，但行則將至。

5.科倫過往以產業板塊劃分三驅，建議更重視高效創新研發能力、低成本高品質生產能力、高效營銷能力這三個發動機，看看達泊西丁、西地那非和塞來昔布的市場表現，就知道了，銷售體系急需發力。我倒希望川寧博泰止血回血后，能在高回報大市場的首仿難仿上有突破，能在本土的營銷能力建設上有突破，不僅能承接自己的創新藥仿制藥銷售，也能與海外大藥企達成深度合作，將研發能力、生產能力、營銷能力與一線藥企深度戰略合作，三發高驅，為成就具有國際競爭力的大藥企布局，未來科倫恒瑞復星百濟康方君實邁瑞泰格都有很大發展空間，一定會有萬億市值企業出現。我投的都是能做中長線的股，短期漲跌只能看市場的，中長線風險不大，僅供參考，不建議買賣，本人持有部分科倫，也難免屁股決定腦袋。$上海萊士(SZ002252)$ $白云山(SH600332)$

關鍵詞： 生產能力 激勵機制 引進人才