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投資$ST紅太陽(SZ000525)$ 的一些關鍵問題梳理：

1、大股東的占款問題：南一農和紅太陽集團對上市公司累計占款30億，另外18年收購重慶中邦的業績補償款5億，累計欠上市公司35億；另外上市公司為大股東提供擔保的借款金額24億，這部分在上市公司21年年報上產生了巨額計提和預計負債；

【資料圖】

2、南一農重整申報的債權總額93億，根據21年年報問詢函的回復，南一農債務在破產清算狀態下普通債權的清償比率在56%左右，可以推算南一農的總資產清算總額約55億，去掉20億的紅太陽股權價值，南一農的資產價值約35億；

3、紅太陽短期借款有30億逾期，中長期借款逾期及快到期的金額約10億，總計有40億的借款需要及時清償，如果大股東35億的占款能全部歸還，那紅太陽顯然是不需要重整的，正是南一農的重整反復難產，大股東占款按上市公司測算僅能償還20億的情況下，紅太陽的重整就非常合理了；

4、南一農的重整耗時1年多沒有進展，筆者思考難點無非是一方面債權人不愿意讓步，另一方面南一農的資產處置變現較難；這還是在當地法院啟動府院聯動的情況下，理論上政府介入在協調金融債權人減免債務、處置閑置資產、招募投資人方面都有更大的優勢；

5、南一農的重整法院是高淳區法院，而紅太陽的重整法院是南京中院，顯然紅太陽的重整關注度在政府層面肯定是升級了，且南京中院委派了明星管理人，也就意味著政府層面看紅太陽的重整必須成功；

6、看紅太陽的資產負債表，負債總額約86億，去掉前面提及的預計負債、合同負債之后，負債總額不到70億，從重整的角度看，大股東占款能實際歸還的金額對重整債務清償方案影響重大，因此紅太陽的投資人招募上面的要求最重要的一條也是協助清償大股東占款；

7、上市公司是南一農最大的債權人，南一農的重整最核心的也是對上市公司占款的清償，站在這個角度看，最終南一農和紅太陽的重整必然是同一投資人，否則南一農的投資人不可能讓紅太陽的投資人輕易摘取勝利果實；

8、綜合上面幾條來看，南一農的重整牽一發而動全身，在南一農重整未定的情況下，紅太陽的重整很難出現突破性進展，而南一農重整投資協議未簽的情況下，紅太陽的股價也會被壓制，參考之前和坤泰資產簽訂的投資協議，紅太陽29.9%的股權價值約20億；換算一下紅太陽市值在70億入場投資人是可以接受的；

9、那70億的市值對紅太陽而言低估嗎？紅太陽的產品線主要是：農藥中間體2,3-二氯吡啶等，除草劑包括百草枯、敵草快二溴鹽、敵草快二氯鹽等，殺蟲劑包括毒死蜱、吡蟲啉等，殺菌劑包括咪鮮胺等，以及上述農藥原藥制成的制劑；

預計吡啶類除草劑會以3.4%的速度保持增長；農藥從需求側看屬于中低速增長的市場；從供給測看環保要求的提升和下游廠商的整合驅動產品升級和市場集中度提升，使得頭部農藥企業增速快于市場平均增速；

紅太陽的醫藥中間體、除草劑、殺蟲劑都在經歷產品升級換代，短期增速可以確保，22年受歐洲能源危機的影響，歐洲農化工巨頭生產受影響，產品價格漲幅較大，紅太陽22年40%的毛利水平肯定是難以持續的，參考利爾化學和揚農化工的毛利水平，未來毛利降到30%左右或為常態，考慮到紅太陽高額的財務費用導致三費占比高于同行10個點左右，因此17%凈利率水平不會有太大的下降空間；

紅太陽22年業績按前三季推測，全年凈利潤預計在13-14億左右；按照利爾化學和揚農化工平均12倍的PE水平，紅太陽的合理市值在160億左右，假設紅太陽的重整方案10送5，那當前的股價有50%的上漲空間；當然，其中投資人的身份，大股東最終的占款償還金額，以及紅太陽最終的轉增方案對股價都會有比較大的影響。

關鍵詞： 上市公司 的情況下