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邱國(guó)鷺，明星私募高毅資產(chǎn)的領(lǐng)軍人，曾在“3000萬(wàn)人票選最受尊敬基金公司活動(dòng)”中被評(píng)選為最佳投資總監(jiān)。身為A股投資圈的元老和國(guó)內(nèi)價(jià)值投資的踐行標(biāo)桿，邱國(guó)鷺的投資理念得到了眾多投資者的認(rèn)可。

(資料圖片僅供參考)

不過(guò)，2019年~2021年，這位投資大佬的“成績(jī)單”并不算優(yōu)秀，甚至因此一度備受質(zhì)疑。但價(jià)值投資的規(guī)律雖晚但到，2022年度，邱國(guó)鷺的產(chǎn)品收益在眾多百億私募中遙遙領(lǐng)先，此前參與定增的一只個(gè)股即可能斬獲了超7000萬(wàn)的盈利或浮盈。

這位在資本市場(chǎng)備受關(guān)注的投資大佬，究竟重倉(cāng)了誰(shuí)？又一直秉承著怎樣的投資之道，壬寅年末，我們不妨來(lái)做個(gè)盤(pán)點(diǎn)。

2022年的資本市場(chǎng)表現(xiàn)在大部分人的預(yù)期之外，全年各大指數(shù)悉數(shù)回撤，且年內(nèi)波動(dòng)巨大，有觀點(diǎn)總結(jié)為“跌得讓人毫無(wú)準(zhǔn)備，漲得讓人無(wú)法追上。”

產(chǎn)品凈值表現(xiàn)搶眼，但如果不是基金持有者，我們很難知道邱國(guó)鷺的完整重倉(cāng)標(biāo)的。從上市公司財(cái)報(bào)披露的大股東名單中查詢(xún)，2022年三季度末，金太陽(yáng)高毅國(guó)鷺1號(hào)崇遠(yuǎn)基金的身影僅出現(xiàn)在了天地科技一家公司的大股東陣營(yíng)，持股2366.84萬(wàn)股。

結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，金太陽(yáng)高毅國(guó)鷺1號(hào)崇遠(yuǎn)基金首次出現(xiàn)在天地科技大股東名單的時(shí)間是2021年二季度，報(bào)告期末持股1888.38萬(wàn)股，之后，隨著公司股價(jià)上行，2021年三季度，邱國(guó)鷺又進(jìn)一步對(duì)公司實(shí)施了478.46萬(wàn)股的增持，自此持倉(cāng)已連續(xù)5個(gè)報(bào)告期沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化（見(jiàn)圖3）。

不過(guò)，因?yàn)樵?021年三季度的高位補(bǔ)倉(cāng)，也一度導(dǎo)致邱國(guó)鷺當(dāng)年年末的持倉(cāng)市值較三季度末出現(xiàn)明顯縮水。但2022年以來(lái)，天地科技股價(jià)也開(kāi)始逐漸震蕩上行（見(jiàn)圖4），如果2022年三季度末之后邱國(guó)鷺對(duì)天地科技的持倉(cāng)依然未變，則期間持股市值多次較此前高點(diǎn)實(shí)現(xiàn)浮盈，即使2022年12月股價(jià)有所回撤，以年底的股價(jià)統(tǒng)計(jì)，持股市值也約為1.23億元，而若以今年1月17日的最新收盤(pán)價(jià)統(tǒng)計(jì)，持股市值則約為1.22億元，已經(jīng)十分接近2021年三季度末高點(diǎn)時(shí)的持倉(cāng)市值。

除了公開(kāi)持有天地科技，邱國(guó)鷺還有其他持倉(cāng)。雖然圓通速遞2022年三季度末的前十大股東名單中，只有高毅資產(chǎn)鄧曉峰管理的高毅曉峰2號(hào)致信基金，但早在2021年12月公司的定向增發(fā)中，邱國(guó)鷺的金太陽(yáng)高毅國(guó)鷺1號(hào)崇遠(yuǎn)基金同樣獲得了1068.38萬(wàn)股的配售，鎖定期為6個(gè)月（見(jiàn)圖5）。

2022年6月2日，定增限售股解禁流通，當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)為20.82元/股，相較14.04元的發(fā)行價(jià)上漲了48.29%，邱國(guó)鷺的持股市值也從最初獲配的約1.5億元增至了2.22億元，浮盈超7000萬(wàn)。而自限售股解禁至今，公司股價(jià)也基本維持了震蕩盤(pán)整的趨勢(shì)（見(jiàn)圖6），無(wú)論邱國(guó)鷺是否在限售股解禁后迅速拋售還是繼續(xù)持有，都將實(shí)現(xiàn)了不俗的浮盈或盈利。

另外，2022年一季度末，金太陽(yáng)高毅國(guó)鷺1號(hào)崇遠(yuǎn)基金還曾位居成都銀行的第十大股東，自2021年二季度開(kāi)始，連續(xù)四個(gè)季度于公司大股東名單現(xiàn)身。但自2022年二季度開(kāi)始，該基金退出了成都銀行的大股東陣營(yíng)，但是否完全清倉(cāng)尚不確定。公司2022年二季度末的新進(jìn)第十大股東為工銀瑞信金融地產(chǎn)行業(yè)混合基金，持股3399.99萬(wàn)股，超過(guò)了一季度末邱國(guó)鷺3198.57萬(wàn)股的持倉(cāng)，由此也不排除邱國(guó)鷺的金太陽(yáng)高毅國(guó)鷺1號(hào)崇遠(yuǎn)基金只是被動(dòng)退出了公司的前十大股東名單。

不過(guò)，從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，成都銀行股價(jià)在2022年5月6日和6月15日分別創(chuàng)出階段高點(diǎn)（見(jiàn)圖7），如果邱國(guó)鷺在二季度期間對(duì)公司進(jìn)行減持，則可以將此前的浮盈成功落袋為安。

2022年11月初，邱國(guó)鷺曾公開(kāi)發(fā)聲，認(rèn)為投資者應(yīng)該多一份樂(lè)觀，以更中長(zhǎng)期的眼光看待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

邱國(guó)鷺表示，人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感受在下跌后更加強(qiáng)烈，在股價(jià)上漲時(shí)大家可能不會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)；反過(guò)來(lái)想，每一輪下跌的本質(zhì)，都是風(fēng)險(xiǎn)的釋放。但跌得越多，市場(chǎng)波動(dòng)率越是上升。很多國(guó)際機(jī)構(gòu)的風(fēng)控指標(biāo)都是以波動(dòng)率為基礎(chǔ)的，風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)越大的資產(chǎn)類(lèi)別配置越低，在股債雙殺的過(guò)程中，短期內(nèi)又會(huì)進(jìn)一步放大波動(dòng)。由于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)感知的放大，以及各種風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)的調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)模型的調(diào)整，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)非常劇烈。

但是，這種波動(dòng)與本金永久性喪失的風(fēng)險(xiǎn)是兩種概念。邱國(guó)鷺指出，本金有永久性風(fēng)險(xiǎn)的三種情況，一是買(mǎi)貴了，即便是過(guò)高的估值買(mǎi)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，損失也有可能是永久性的；二是價(jià)值陷阱，表面上低估值而不是真正的便宜；三是成長(zhǎng)故事破滅，這是最普遍的。

估值是最容易把握的。一個(gè)股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率、市凈率、市銷(xiāo)率、企業(yè)估值倍數(shù)等一系列指標(biāo)，這一部分最接近科學(xué)，最容易學(xué)。

但低估值不意味著很快會(huì)修復(fù)，只意味著長(zhǎng)期成功的概率較大。看估值做決策要有打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，而且也不能完全迷信低估值，以下五類(lèi)公司估值低也不能碰：1.被技術(shù)進(jìn)步淘汰的企業(yè)。2.贏家通吃行業(yè)里的小公司。3.分散的、重資產(chǎn)的夕陽(yáng)行業(yè)。4.景氣頂點(diǎn)的周期股。5.有會(huì)計(jì)欺詐嫌疑的公司。

估值方法容易，每個(gè)人都可以學(xué)。便宜不便宜大多數(shù)人都能夠判斷，因此區(qū)分投資能力的關(guān)鍵是誰(shuí)能搞清楚公司的品質(zhì)。

看公司品質(zhì)的關(guān)鍵是看公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的能力，主要體現(xiàn)在五點(diǎn)：1.品牌。品牌的知名度和美譽(yù)度是企業(yè)定價(jià)權(quán)的來(lái)源之一。2.用戶(hù)黏度。少量多次的購(gòu)買(mǎi)是最好的，比少有的大訂單更穩(wěn)定。3.轉(zhuǎn)換成本。用戶(hù)的轉(zhuǎn)換成本決定了企業(yè)是否有提價(jià)的能力。4.服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。龍頭企業(yè)在服務(wù)布點(diǎn)上的優(yōu)勢(shì)后來(lái)者很難趕超。5.先發(fā)優(yōu)勢(shì)。有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭后面的公司可能永遠(yuǎn)都趕不上。

搞清楚公司品質(zhì)實(shí)則就是搞明白一門(mén)生意好不好。這門(mén)生意要是你可以不斷復(fù)制的事情，同時(shí)也要是別人不可能復(fù)制的事情。

對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，估值、品質(zhì)研究的多么深入細(xì)致，最終還是要付諸真刀真槍的交易，無(wú)可避免要解決投資時(shí)機(jī)問(wèn)題。

短期選時(shí)難度太大，相比之下長(zhǎng)期擇時(shí)更有意義。最低點(diǎn)或最高點(diǎn)的成交量占全年的成交量的比例極小，精確的“抄底”或者“逃頂”跟彩票的中獎(jiǎng)概率差不多。如果把“底”和“頂”在價(jià)格上看成區(qū)間、在時(shí)間上看成時(shí)段，用更長(zhǎng)期的眼光看問(wèn)題則會(huì)相對(duì)簡(jiǎn)單一些。

看時(shí)機(jī)的方法。

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關(guān)鍵詞： 天地科技 三季度末 公司股價(jià)