我的投資理念，大概是在2013-2014年前后形成的，成型以后，這個“骨架”沒有發(fā)生過根本性的改變。

大概在2018-2019年前后，我形成了目前的投資體系框架，為了進(jìn)一步完善她，2021-2022年，我重讀了三份材料：

(資料圖片)

歷年巴菲特致股東的信、《段永平投資問答錄》和歷年伯克希爾股東大會實錄。

上面這三份材料，我寫了非常詳盡的閱讀感受，在我的XX號（villike的財務(wù)自由筆記）后臺回復(fù)巴菲特、段永平、股東大會，分別有文章推送。

在這個過程中，除了這三份材料，我其實還看了大量的內(nèi)容，比如今天要分享給你們的《巴菲特歷年演講》。

這不是一本書，而是網(wǎng)友整理的材料，你在我的XX號（villike的財務(wù)自由筆記）后臺輸入“演講”，我有一份電子版的分享給你，是由讀者提供的，跟我看的這本內(nèi)容構(gòu)成上有一定出入，但相當(dāng)一部分是一樣的。

我手上這一本，大概400多頁，但整體看下來，我在之前文章中沒講過的內(nèi)容幾乎沒有。

所以，為了不重復(fù)講解，我從中挑了一些讓我最有“新鮮感”的內(nèi)容，摘錄出來，形成了這篇文章。

最后，我還是建議你們?nèi)フJ(rèn)真閱讀我之前對三份材料的閱讀感受，那里面的內(nèi)容，是真正價值連城的珍寶。

以下加粗字是原文摘錄，未加粗字是我的閱讀感受。

1951年《我看好的股票》

汽車保險是一個受周期波動影響很小的行業(yè)。對于絕大多數(shù)投保人來說，汽車保險是必須買的。

從1945年到1951年，保費的增長速度低于物價上漲速度，導(dǎo)致汽車保險公司陷入困境。將來物價降下來，情況會有所好轉(zhuǎn)。

這個行業(yè)有很多優(yōu)勢，例如，沒有存貨、不需要收賬、不需要雇傭大量勞動力，不需要原材料，也不存在產(chǎn)品過時和設(shè)備過時的問題。

好的投資對象，前提條件是“生意簡單、穩(wěn)定，且不會面對持續(xù)不斷的變革沖擊”，這一點我之前講過。

生意穩(wěn)定的特點之一，就是需求是持續(xù)穩(wěn)定的，這也是很多日用消費品公司可以從容穿越經(jīng)濟(jì)周期的原因之一。

汽車保險這個生意，就是個穩(wěn)定的生意，不管你是電動汽車、還是汽油車，不管經(jīng)濟(jì)是好是壞，人們大概率都要交汽車保險，這就是個穩(wěn)定的需求。

有了這個前提條件，好生意的主要特點，就是“不需要大量資本投入，也能持續(xù)獲得讓股東滿意的回報”。

資本投入廣義來看，可以分兩種，一種是我們常說的資本開支，比如新建廠房、購買設(shè)備什么的。

另一種是營運資本投入，因為大部分生意是會有應(yīng)收賬款、有存貨的，雖然也會有應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款，但大部分生意是占用資金的，也就是需要凈營運資金的（存貨、應(yīng)收和預(yù)付之和大于預(yù)收和應(yīng)付之和）。

所以，隨著生意規(guī)模的變大，往往凈營運資金也會變多。

而摘錄中所說的汽車保險行業(yè)，沒有存貨，沒有應(yīng)收，沒有大量固定資產(chǎn)投入，同時也不是勞動力密集型的，這種生意就容易是好生意。

上面這些，并不是說汽車保險公司就值得投資，更有價值的是展示了選擇公司的思路，供讀者們參考。

1979年《當(dāng)市場一片歡騰時，你將付出高昂的價格》

未來永遠(yuǎn)也不會一目了然，以及當(dāng)市場一片歡騰時，你將付出高昂的價格。不確定性實際上是長期價值投資者的朋友。

這句話看似很普通，但對我很有價值：

我們投資的時候，總是要找“確定性”，這一點沒問題，也是我們一直的追求。

但問題就在于摘錄所說，“未來永遠(yuǎn)也不會一目了然”，總是會有不那么確定的地方，這是一個事實，不是一個判斷。

投資是不能走極端的，再好的理念也是這樣，比如，我們要尋找確定性，單永遠(yuǎn)要提醒自己沒有絕對的確定性，當(dāng)未來有不確定性的時候，市場容易作出過激的反應(yīng)，這時候你才有更好的買入和賣出機(jī)會。

所以，投資不能太“軸”，要兼容并蓄，接受不確定性，并努力尋找確定性，這看似矛盾的姿態(tài)，是做好投資必備的心態(tài)。

1991年圣母大學(xué)對全體教員的演講

我認(rèn)為在做生意或是投資中最重要的，就是能夠準(zhǔn)確定義你的能力范圍。在我們看來，做生意和投資其實是一碼事。這并不是說要擁有最大的能力范圍。我有許多朋友，他們的能力比我大許多，但他們會偏離自己的能力范圍。

這段話里有兩個元素很重要，第一個元素是：做生意和投資是一碼事，這個觀念之前在段永平投資問答錄閱讀感受中講過。

第二個元素是：能力范圍拼的不是誰的更大，而是誰最能待在自己的能力范圍內(nèi)。

在這兩個元素中，隱藏著一個微妙的觀點：

能力圈的關(guān)鍵，不在于“相對水平”，而在于能不能超過一個“絕對水平”。

換句話說，對于同樣一家企業(yè)，你并不需要對她的理解超過所有投資該公司的人，你甚至不需要超過大多數(shù)的人。

你對這家公司的理解，僅需要做到足夠作出投資她的決策就夠了。

從這個角度說，投資和做生意也很相似，兩者的關(guān)鍵，都不在于“超過其他人”，而在于“能不能把事情做好”。

對于生意來說，就是關(guān)注并滿足客戶需求，對投資來說，就是理解自己能力圈內(nèi)的企業(yè)。

所以，不要怕網(wǎng)上的大神、高手，投資本來就是一場自己和世界的對話，享受這個過程，忽略“超越他人”這樣的歪路吧！

可以用幾種快速檢驗方法來判斷一家企業(yè)到底有多好。第一個問題就是：“管理層需要為作出提價決定思考多久？”

這個觀點之前講過，但這是個很好的問題，能夠輕易做出提價決策的公司，一定是更好的生意，你可以拿自己感興趣的公司試一試。

1991年圣母大學(xué)對MBA學(xué)生的演講

如果你必須在一家無需投入資本便能獲得出色表現(xiàn)的企業(yè)，以及一家需要投入資本才能有所表現(xiàn)的企業(yè)中做出選擇，我建議你選擇那家對資本沒有要求的企業(yè)。順便提一下，我花了25年時間才懂得了這個道理。

這一段和前一段摘錄合起來，就是最好公司的樣子——“無需大量資本投入，就可以提升自己的盈利規(guī)?！保瑢崿F(xiàn)這一點最立竿見影、最強大的一種方式，就是提高產(chǎn)品價格。

1991年圣母大學(xué)對本科生的演講

重要的不是你能做什么，而是你不能做什么?；旧衔覀兒苌僭诠善鄙咸濆X。我們的好主意并不比別人多。但我們從來都沒有犯過大錯。

我們總想著怎樣才能賺大錢，但其實賺大錢最靠譜、最有威力的方式，是讓復(fù)利發(fā)揮作用，要讓這一點實現(xiàn)，不要犯大錯就是關(guān)鍵。

至于什么是投資里不能犯的大錯，“不融資融券、不做空、不懂不做”這三點就是關(guān)鍵，之前已經(jīng)講過，這里不再展開。

2005年堪薩斯大學(xué)學(xué)生問答記錄

股市是全世界最好玩的地方。你可以賺那些不知道好賴的人的錢。一年之內(nèi)的最高價和最低價之間相差一倍是常有的事，公司的價值變化哪有這么大。這簡直就是神經(jīng)病。

我們很多人以為巴菲特只賺公司本身的錢，但打個不恰當(dāng)?shù)谋确?，價值投資者在這方面就像渣男，“不主動、不拒絕”就是基本的態(tài)度。

如摘錄所說，如果是一家經(jīng)營穩(wěn)定的公司，在一年之內(nèi)價格相差一倍，那十有八九，兩個價格至少有一個是錯的。

這時候，這種錢不賺白不賺，沒有哪個投資者會說“這公司內(nèi)在價值100元，市場現(xiàn)在只賣50，我不應(yīng)該占這個便宜，我一定要等股價漲到100再買”吧？

請問人口結(jié)構(gòu)變化（例如，嬰兒潮）對美國有什么影響？

巴菲特：我們不太關(guān)注人口結(jié)構(gòu)趨勢。這種信息很難轉(zhuǎn)化成賺錢的決策。研究宏觀決策很難判斷將來什么生意會成功。喜詩生產(chǎn)人人愛吃的糖果，鮮果布衣生產(chǎn)人們每天都穿的內(nèi)衣。我想沃爾瑪不會花很多功夫研究人口結(jié)構(gòu)。他們琢磨的是新店如何選址，采購哪些商品。我始終覺得那種數(shù)據(jù)沒用。

投資時要研究的信息，一定是能對自己的投資決策做出影響的信息。

有一些事情很重要，比如人口老齡化，但這種事情不可控，而且飄在高度宏觀層面，距離你感興趣的企業(yè)的表現(xiàn)，中間還有很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。

這就是為什么說“宏觀研究很難影響生意判斷”的原因，巴菲特舉的幾個例子都很好，不妨琢磨一下。

2015年毅偉商學(xué)院MBA學(xué)生問答

那些通過不斷閱讀發(fā)覺價值的投資者占了很大便宜。從我個人的角度來說，別人總是抱著手機(jī)，不知道閱讀和思考，我就比別人更有優(yōu)勢。當(dāng)別人在那發(fā)消息分享自己早餐吃了什么的時候，我讀了幾份年報，多了一些知識。

這一段已經(jīng)很接地氣了，我想我們每個人都可以從中可以找到自己的影子，選擇在你我自己的手中。

最后，再次呼吁讀者們?nèi)フJ(rèn)真閱讀文初提到的三份材料的閱讀感受，在我的XX號（villike的財務(wù)自由筆記）后臺回復(fù)巴菲特、段永平、股東大會，分別有文章推送。

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關(guān)鍵詞： 汽車保險 股東大會 不確定性