作者Ranran被譽為翻譯巴芒質量最好的譯者

在某家公司2020的年報中，管理層表示，疫情爆發之后，春節剛過，他們開會討論的第一個問題是，“如果銷售歸零，我們公司能生存多久？”管理層表示，“目睹著身邊許多朋友喪失工作、生意，甚至失去冷靜和陷入沮喪，謹慎似乎是最可行的態度”。

毫無疑問，疫情，是這幾年來對投資造成影響最大的宏觀事件。雪上加霜的是，還有多個其他外部因素，幾乎徹底摧毀了某些行業和公司的盈利能力。很多人、很多投資者、很多上市公司，感到了壓力，遇到了困難。

(相關資料圖)

從1958年到1970年，巴菲特寫了13年的致合伙人信，沒看他在哪封信里提到什么宏觀大勢對投資的影響。即使在后來幾十年的股東信中，巴菲特也從來沒像很多上市公司那樣，在年報中，從國際談到國內，從GDP 增速談到行業產值。宏觀太大太遠，洞若觀火如巴菲特，體量大如伯克希爾，也不敢臆測宏觀，絕大多數上市公司和投資者更是沒資格談宏觀。

這次疫情帶來的沖擊是宏觀的，但這次困難和以往的困難也并沒有什么不同。以往克服困難的經驗，能帶來信心。

這一次，仍然感覺壓在身上的負擔很重，仍然感覺呼吸急促，甚至偶爾覺得喘不過氣來，但這一切，都非常熟悉。不再有第一次經歷困難時，那種無法排解的壓抑、緊張。

困難可能比以前更大了，但有了以前克服困難的經驗，知道這次沒什么不同，就能更加從容地應對，也沒必要去喝什么雞湯，但是，已經堅持了很久，已經難了很長時間，不妨向智者查理·芒格請教一下，如何看待困難，特別是他作為一個投資者，如何看待下跌，他在下跌時是怎么做的。這些或許對我們當下的狀況有所啟發。

壹

為什么向芒格請教如何對待困難？

為什么向芒格請教如何對待困難？怎么不找格雷厄姆，不找巴菲特，不找施洛斯？

因為芒格這一生，經歷的磨難太多了。

他曾經因為失去年幼的兒子，而在帕薩迪納市的大街上邊走邊哭；

他曾經因為開工廠失敗，做了一樁爛生意，而殫精竭慮；

他曾經因為眼睛手術失敗，而像一頭困獸一樣，躲在角落里承受鉆心般的痛苦。

芒格拒絕自憐自艾

舉一個具體的小例子。1953年，芒格的第一段婚姻結束后，房子歸前妻，他住進了學生公寓。每個周末，他總會開心地接他的孩子們出去玩，逛公園、去游樂場、去朋友家。

那時的查理，在衣著上仍然很講究，但他開著一輛又破又舊的龐蒂克牌汽車。別人一看這輛破車，就覺得他像一個窮鬼。查理的女兒問他：“爸爸，這車多破啊！你怎么開這么一輛破車呢？”查理回答說：“這樣我就不會被拜金女盯上了。”其實，那時他真沒錢，那時他在當律師，當時的律師還不賺錢。

每次想到這件小事，我總是覺得心酸。這件小事是芒格經歷的眾多坎坷中的一個縮影。

下面，我們向智者芒格請教，聽他講如何看待困難，在逆風的市場中，一個合格的投資者該怎么想、怎么做。以下內容節選自每日期刊公司和西科金融公司股東會中的問答部分。

貳

芒格怎么理解困難？

（1）股東：請教一下您對美國運通的看法，請問美國運通的護城河是否變窄了？

芒格：美國運通失去了開市客這個大客戶，真是非常可惜。資本主義的競爭就是這么激烈，別的銀行開出了更優惠的條件，把這單生意搶走了。在白熱化的市場競爭中，哪怕再強的公司，稍一打盹，就會被對手趕超。這就是現代資本主義市場的殘酷性，不打起十二分的精神，根本無法生存下去。

……美國運通的管理者一定會說，競爭很激烈，他們一直很努力。每日期刊公司不也一樣嗎？我們也很努力，但每日期刊公司的報紙業務還是大勢已去了。蓋瑞，你說說，難道我們沒努力嗎？

蓋瑞·薩爾茲曼：我們努力了，但競爭實在太激烈了。

芒格：是啊，我們只能節節敗退。成年人的世界就是這么難。（2015年）

芒格在2022年每日期刊年會現場

（2）股東：在人的一生中，世界會發生很大的變化。等我到了您這個年紀，有什么東西是不變的嗎？將來的好生意和現在的好生意有什么共同之處？

芒格：唯一不變的是這個“難”字。你會經歷親人離開這個世界，你會遭受一些沉重的打擊，你會品嘗到痛苦的滋味。人的一生，九九八十一難。走到生命的盡頭，才發現一切都是一場空。無論你怎么拼搏，人生注定以失敗收場，悟出了這個道理，你就明白了什么是人生如夢。小貓小狗不知道什么是命，我們不一樣，我們能領悟到人生如夢的宿命。

有人說，熱力學定律中講的能量守恒根本不適用于人生。人生的結局不可能是贏，所有人都逃不掉失敗的宿命，這是我們必須面對的終極難題。（2017 年）

股東：如果每日期刊公司突然實現了一大筆利潤，管理層會怎么做？在當前低利率、低通脹的情況下，該怎么投資？

芒格：在當前的環境中，股市處于高位，房地產的很多領域價格也很高，手里有閑置資金，很難找到合適的投資。我們只能盡力而為。不是說遇到了困境，就有靈丹妙藥，一吃就解決了。困難來了，我覺得自己也有份，這很正常。（2021年）

股東：伯克希爾的長期目標是每年提升內在價值15%。

芒格：最高也就15%。我們希望伯克希爾能增長得更快，但我們覺得15%已經是我們能做到的極限了。這個目標難度很大，我們無法保證一定能實現。

股東：伯克希爾的凈資產是570億美元，巴菲特先生說了，伯克希爾的內在價值遠遠高于凈資產價值。

芒格：是的。

股東：內在價值取決于資本收益率和折現率，為了討論方便，我們不妨假設伯克希爾當前的內在價值在800億美元到1000億美元之間。在此基礎上，按15%的增速計算，10年之后，伯克希爾的內在價值將介于3200億美元到4000億美元之間。

芒格：你的數學不錯。

股東：三四千億美元，可不是小數字啊。

芒格：你說得對。

股東：您和巴菲特先生多次表示，投資環境困難重重。在如此困難的環境中，伯克希爾怎么才能實現巨大體量的增長？我覺得有些難度，您認為呢？

芒格：當然難了。換個角度說，清楚地認識到困難，總比覺得簡單要好。認清困難，更有可能實現目標。（1999年）

芒格：……如果我們樂天知命，我們就能以積極的態度面對人生，在有限的人生里，活出自己的價值。這個道理，大家應該能想明白。用一生的時間，從零開始，通過一點一滴的努力，取得了很大的成就，你用自己的能力和智慧幫助他人，給別人樹立一個良好的榜樣，你會感到非常驕傲，非常值得。正是因為難，才有很多樂趣，才能體會到克服困難的喜悅。

人生的“難”還有一個好處。今天上午，在股東會之前，我們開了一個董事會，我們談到了軟件的實施問題。在一個新地區實施復雜的軟件程序，總是會出現這樣或那樣的問題，經常出現故障，經常需要重來，忙得焦頭爛額。我說，我在這一生中發現了一個道理，一起吃過苦、受過罪，一起打拼出一番天地，這樣結成的友誼關系最親密，這種情誼是無法在安定富足的好日子中建立起來的。

（1）辛普森：我認為，在今后五年里，財產保險行業的競爭將更加激烈。查理剛才也講了，財產保險公司的業績很可能會下滑。

芒格：行業競爭更激烈，業績可能下滑，我一點都不怕。我看好蓋可保險的前景。未來20 年，整個行業的日子都不好過，我們反而可能逆勢上行。行業困難，大家都困難，就看誰的承受能力更強了。（1999年）

（2）無論是在我們的儲貸業務，還是圣巴巴拉市的房地產業務，我們都留有充裕的安全邊際。想讓我們出現巨大虧損，沒那么容易。除非整個社會都遭了大災，人們都活不下去了，那我們才會陷入困境。

有一次，有人向哈佛大學的校長德里克·博克 (Derek Bok) 提出了同樣的問題。那時候，哈佛大學的捐贈基金規模最大，哈佛大學的學術聲譽和社會影響力都處于巔峰時期。有人問博克教授，如果政府持續削減投向高校的教育經費，哈佛大學會受到怎樣的影響。博克沉吟了片刻，回答道：“我們不會是第一個倒下去的大學。”

我們發放貸款的時候就謹小慎微，留足了安全邊際。我們發放的貸款占資產評估價值的比例較低。我們發放貸款的信用標準設置得很高。我們持有的長期貸款，99.999% 都是安全的。在我們持有的貸款中，很多屬于房產價值高、貸款金額低的情況，例如，房產價值 40 萬美元、貸款金額 2 萬美元。（1990年）

芒格：做生意就是這樣，誰先進去了，誰先把苦吃了，誰先做成了，誰就占據了先機，后來者不但要把所有苦頭再吃一遍，而且還要面對已經占據了先機的利捷航空。我們現在苦，后來的競爭對手會比我們更苦。

正因為如此，很多公司寧愿先吃苦。可口可樂開拓世界市場，每到一個新的國家，它都是硬著頭皮干。現在可口可樂總算苦盡甘來了。利捷航空進軍歐洲也是同樣的道理，我們現在吃苦，是為了將來不吃苦。（2000年）

芒格：如果每日期刊公司成功了，不但股東能賺錢，而且我們能為社會做出貢獻。政府機構使用的現有系統效率低下，需要進行大量自動化。我們做軟件，我們提供服務，做的是臟活、累活。正因為又臟又累，別人不愿意干，我們才有這個機會。人家微軟不愿賺這個錢，微軟可以在別的地方輕松賺錢，何必來遭這份罪。

（1）股東：您是否考慮過成為一名相聲演員？您抖包袱的頻率之高，相當罕見。（笑聲）

芒格：你很懂我。我不是猶太人，但是我非常向往猶太人的幽默。猶太人只占世界總人口的2%，但是他們創造了世界上 60% 的幽默。猶太人經歷了那么多苦難，卻仍然能笑對人生，真是令人贊嘆。我非常欣賞猶太人。建議你們也像我一樣，學習猶太人笑對苦難的人生態度。（2018年）

（2）股東：您看出了人類的許多愚蠢行為，卻并不因為人類的愚蠢而感到失望。您一直是這樣的人嗎？像您這樣想得開對嗎？

芒格：非常對。這是我和猶太人學到的人生態度。猶太人經歷了那么多苦難，卻仍然能笑對人生，我非常敬佩他們。這種笑對苦難的人生態度，也非常符合我自己的性格。幽默確實是排解痛苦的良藥。（2019年）

叁

投資遭遇市場下跌怎么辦？

以上是智者芒格對困難的理解。下面，再請芒格講一下，具體就投資而言，當遭遇市場下跌時，該怎么辦？

股東：1973 年，您在管理合伙人的資金時，虧損了 30%。1974 年，您又虧了 30%。在兩年的時間里，虧了一半多，請問當時發生了什么？您從中學到了什么？

芒格：這個問題很好回答。當時，我為合伙人管理資金，我管理的合伙基金在一年之內跌了50%，市場跌了 40% 左右。當時發生了大概三十年一遇的經濟衰退，占據壟斷地位的報業公司都跌到了三四倍的市盈率。市場跌到最低點時，我從高位下跌了 50%。

下跌 50% 的情況，單單在我持有的伯克希爾股票上，就出現過三次。做投資，需要有點承受能力。投資是一件長期的事。既然做好了長期投資的準備，當遭遇 50% 的下跌時，你就得堅決頂住，別嚇得屁滾尿流的。

我用我的親身經歷告訴你們，好好修煉自己，當遭遇 50% 的下跌時，要做到“泰山崩于前而色不變”。（掌聲）別琢磨如何躲過大跌。該來的，總會來。沒來的話，只能說明你不夠拼。（2017年）

芒格：我也確實吃到了波動的苦。查一下惠勒芒格合伙公司(Wheeler, Munger & Co.) 1973 年和 1974 年的收益率，你就知道我那時候多狼狽了。其實，大跌的那兩年是在積蓄力量，沒有那兩年的磨礪，就沒有后來的爆發。在 1973 年和 1974 年跌得最厲害的時候，我很清楚，我自己手里的股票的價值是市場價格的三倍。

只要我自己能堅持住，市場不能把我怎么樣。市場跌得很厲害，我需要堅持下去，但還遠遠沒到破產的程度。那段時期確實很難熬。我覺得，年輕人就該有股拼勁，就該吃點苦頭，好好歷練歷練。不敢拼、怕吃苦，那不太慫了？（1995年）

惠勒芒格公司的廣告牌

股東：我是一個新手小白股東。我還沒積累起大量財富呢。我也想生活富足。您剛才說現在的機會不多了，有點把我嚇著了。請問我們這樣的菜鳥還有希望嗎？

芒格：你們這些菜鳥是新一代的投資者，在你們今后的一生中，你們會有屬于你們自己的機會。但是，如果說，你們想在今后五年里輕松致富，那可能不太現實。與你們周圍的老鳥相比，你們的投資之路可能會更難一些。

難就難一些，別灰心。

股東：我還年輕，我有10 年、20 年的時間。

芒格：你們年輕人前面的投資之路還長著呢。有時候需要播種，有時候需要收獲，也有時候需要熬過寒冬、保住命。有個孩子問他的爺爺在法國大革命期間做了什么。他爺爺說：“我活下來了。”

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關鍵詞： 哈佛大學 美國運通 上市公司