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作者Ranran被譽(yù)為翻譯巴芒質(zhì)量最好的譯者

在某家公司2020的年報(bào)中，管理層表示，疫情爆發(fā)之后，春節(jié)剛過，他們開會(huì)討論的第一個(gè)問題是，“如果銷售歸零，我們公司能生存多久？”管理層表示，“目睹著身邊許多朋友喪失工作、生意，甚至失去冷靜和陷入沮喪，謹(jǐn)慎似乎是最可行的態(tài)度”。

毫無疑問，疫情，是這幾年來對(duì)投資造成影響最大的宏觀事件。雪上加霜的是，還有多個(gè)其他外部因素，幾乎徹底摧毀了某些行業(yè)和公司的盈利能力。很多人、很多投資者、很多上市公司，感到了壓力，遇到了困難。

(相關(guān)資料圖)

從1958年到1970年，巴菲特寫了13年的致合伙人信，沒看他在哪封信里提到什么宏觀大勢(shì)對(duì)投資的影響。即使在后來幾十年的股東信中，巴菲特也從來沒像很多上市公司那樣，在年報(bào)中，從國(guó)際談到國(guó)內(nèi)，從GDP 增速談到行業(yè)產(chǎn)值。宏觀太大太遠(yuǎn)，洞若觀火如巴菲特，體量大如伯克希爾，也不敢臆測(cè)宏觀，絕大多數(shù)上市公司和投資者更是沒資格談宏觀。

這次疫情帶來的沖擊是宏觀的，但這次困難和以往的困難也并沒有什么不同。以往克服困難的經(jīng)驗(yàn)，能帶來信心。

這一次，仍然感覺壓在身上的負(fù)擔(dān)很重，仍然感覺呼吸急促，甚至偶爾覺得喘不過氣來，但這一切，都非常熟悉。不再有第一次經(jīng)歷困難時(shí)，那種無法排解的壓抑、緊張。

困難可能比以前更大了，但有了以前克服困難的經(jīng)驗(yàn)，知道這次沒什么不同，就能更加從容地應(yīng)對(duì)，也沒必要去喝什么雞湯，但是，已經(jīng)堅(jiān)持了很久，已經(jīng)難了很長(zhǎng)時(shí)間，不妨向智者查理·芒格請(qǐng)教一下，如何看待困難，特別是他作為一個(gè)投資者，如何看待下跌，他在下跌時(shí)是怎么做的。這些或許對(duì)我們當(dāng)下的狀況有所啟發(fā)。

壹

為什么向芒格請(qǐng)教如何對(duì)待困難？

為什么向芒格請(qǐng)教如何對(duì)待困難？怎么不找格雷厄姆，不找巴菲特，不找施洛斯？

因?yàn)槊⒏襁@一生，經(jīng)歷的磨難太多了。

他曾經(jīng)因?yàn)槭ツ暧椎膬鹤樱谂了_迪納市的大街上邊走邊哭；

他曾經(jīng)因?yàn)殚_工廠失敗，做了一樁爛生意，而殫精竭慮；

他曾經(jīng)因?yàn)檠劬κ中g(shù)失敗，而像一頭困獸一樣，躲在角落里承受鉆心般的痛苦。

芒格拒絕自憐自艾

舉一個(gè)具體的小例子。1953年，芒格的第一段婚姻結(jié)束后，房子歸前妻，他住進(jìn)了學(xué)生公寓。每個(gè)周末，他總會(huì)開心地接他的孩子們出去玩，逛公園、去游樂場(chǎng)、去朋友家。

那時(shí)的查理，在衣著上仍然很講究，但他開著一輛又破又舊的龐蒂克牌汽車。別人一看這輛破車，就覺得他像一個(gè)窮鬼。查理的女兒?jiǎn)査骸鞍职郑@車多破啊！你怎么開這么一輛破車呢？”查理回答說：“這樣我就不會(huì)被拜金女盯上了。”其實(shí)，那時(shí)他真沒錢，那時(shí)他在當(dāng)律師，當(dāng)時(shí)的律師還不賺錢。

每次想到這件小事，我總是覺得心酸。這件小事是芒格經(jīng)歷的眾多坎坷中的一個(gè)縮影。

下面，我們向智者芒格請(qǐng)教，聽他講如何看待困難，在逆風(fēng)的市場(chǎng)中，一個(gè)合格的投資者該怎么想、怎么做。以下內(nèi)容節(jié)選自每日期刊公司和西科金融公司股東會(huì)中的問答部分。

貳

芒格怎么理解困難？

（1）股東：請(qǐng)教一下您對(duì)美國(guó)運(yùn)通的看法，請(qǐng)問美國(guó)運(yùn)通的護(hù)城河是否變窄了？

芒格：美國(guó)運(yùn)通失去了開市客這個(gè)大客戶，真是非常可惜。資本主義的競(jìng)爭(zhēng)就是這么激烈，別的銀行開出了更優(yōu)惠的條件，把這單生意搶走了。在白熱化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，哪怕再?gòu)?qiáng)的公司，稍一打盹，就會(huì)被對(duì)手趕超。這就是現(xiàn)代資本主義市場(chǎng)的殘酷性，不打起十二分的精神，根本無法生存下去。

……美國(guó)運(yùn)通的管理者一定會(huì)說，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，他們一直很努力。每日期刊公司不也一樣嗎？我們也很努力，但每日期刊公司的報(bào)紙業(yè)務(wù)還是大勢(shì)已去了。蓋瑞，你說說，難道我們沒努力嗎？

蓋瑞·薩爾茲曼：我們努力了，但競(jìng)爭(zhēng)實(shí)在太激烈了。

芒格：是啊，我們只能節(jié)節(jié)敗退。成年人的世界就是這么難。（2015年）

芒格在2022年每日期刊年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)

（2）股東：在人的一生中，世界會(huì)發(fā)生很大的變化。等我到了您這個(gè)年紀(jì)，有什么東西是不變的嗎？將來的好生意和現(xiàn)在的好生意有什么共同之處？

芒格：唯一不變的是這個(gè)“難”字。你會(huì)經(jīng)歷親人離開這個(gè)世界，你會(huì)遭受一些沉重的打擊，你會(huì)品嘗到痛苦的滋味。人的一生，九九八十一難。走到生命的盡頭，才發(fā)現(xiàn)一切都是一場(chǎng)空。無論你怎么拼搏，人生注定以失敗收?qǐng)觯虺隽诉@個(gè)道理，你就明白了什么是人生如夢(mèng)。小貓小狗不知道什么是命，我們不一樣，我們能領(lǐng)悟到人生如夢(mèng)的宿命。

有人說，熱力學(xué)定律中講的能量守恒根本不適用于人生。人生的結(jié)局不可能是贏，所有人都逃不掉失敗的宿命，這是我們必須面對(duì)的終極難題。（2017 年）

股東：如果每日期刊公司突然實(shí)現(xiàn)了一大筆利潤(rùn)，管理層會(huì)怎么做？在當(dāng)前低利率、低通脹的情況下，該怎么投資？

芒格：在當(dāng)前的環(huán)境中，股市處于高位，房地產(chǎn)的很多領(lǐng)域價(jià)格也很高，手里有閑置資金，很難找到合適的投資。我們只能盡力而為。不是說遇到了困境，就有靈丹妙藥，一吃就解決了。困難來了，我覺得自己也有份，這很正常。（2021年）

股東：伯克希爾的長(zhǎng)期目標(biāo)是每年提升內(nèi)在價(jià)值15%。

芒格：最高也就15%。我們希望伯克希爾能增長(zhǎng)得更快，但我們覺得15%已經(jīng)是我們能做到的極限了。這個(gè)目標(biāo)難度很大，我們無法保證一定能實(shí)現(xiàn)。

股東：伯克希爾的凈資產(chǎn)是570億美元，巴菲特先生說了，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)價(jià)值。

芒格：是的。

股東：內(nèi)在價(jià)值取決于資本收益率和折現(xiàn)率，為了討論方便，我們不妨假設(shè)伯克希爾當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值在800億美元到1000億美元之間。在此基礎(chǔ)上，按15%的增速計(jì)算，10年之后，伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值將介于3200億美元到4000億美元之間。

芒格：你的數(shù)學(xué)不錯(cuò)。

股東：三四千億美元，可不是小數(shù)字啊。

芒格：你說得對(duì)。

股東：您和巴菲特先生多次表示，投資環(huán)境困難重重。在如此困難的環(huán)境中，伯克希爾怎么才能實(shí)現(xiàn)巨大體量的增長(zhǎng)？我覺得有些難度，您認(rèn)為呢？

芒格：當(dāng)然難了。換個(gè)角度說，清楚地認(rèn)識(shí)到困難，總比覺得簡(jiǎn)單要好。認(rèn)清困難，更有可能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。（1999年）

芒格：……如果我們樂天知命，我們就能以積極的態(tài)度面對(duì)人生，在有限的人生里，活出自己的價(jià)值。這個(gè)道理，大家應(yīng)該能想明白。用一生的時(shí)間，從零開始，通過一點(diǎn)一滴的努力，取得了很大的成就，你用自己的能力和智慧幫助他人，給別人樹立一個(gè)良好的榜樣，你會(huì)感到非常驕傲，非常值得。正是因?yàn)殡y，才有很多樂趣，才能體會(huì)到克服困難的喜悅。

人生的“難”還有一個(gè)好處。今天上午，在股東會(huì)之前，我們開了一個(gè)董事會(huì)，我們談到了軟件的實(shí)施問題。在一個(gè)新地區(qū)實(shí)施復(fù)雜的軟件程序，總是會(huì)出現(xiàn)這樣或那樣的問題，經(jīng)常出現(xiàn)故障，經(jīng)常需要重來，忙得焦頭爛額。我說，我在這一生中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)道理，一起吃過苦、受過罪，一起打拼出一番天地，這樣結(jié)成的友誼關(guān)系最親密，這種情誼是無法在安定富足的好日子中建立起來的。

（1）辛普森：我認(rèn)為，在今后五年里，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。查理剛才也講了，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)很可能會(huì)下滑。

芒格：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更激烈，業(yè)績(jī)可能下滑，我一點(diǎn)都不怕。我看好蓋可保險(xiǎn)的前景。未來20 年，整個(gè)行業(yè)的日子都不好過，我們反而可能逆勢(shì)上行。行業(yè)困難，大家都困難，就看誰的承受能力更強(qiáng)了。（1999年）

（2）無論是在我們的儲(chǔ)貸業(yè)務(wù)，還是圣巴巴拉市的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們都留有充裕的安全邊際。想讓我們出現(xiàn)巨大虧損，沒那么容易。除非整個(gè)社會(huì)都遭了大災(zāi)，人們都活不下去了，那我們才會(huì)陷入困境。

有一次，有人向哈佛大學(xué)的校長(zhǎng)德里克·博克 (Derek Bok) 提出了同樣的問題。那時(shí)候，哈佛大學(xué)的捐贈(zèng)基金規(guī)模最大，哈佛大學(xué)的學(xué)術(shù)聲譽(yù)和社會(huì)影響力都處于巔峰時(shí)期。有人問博克教授，如果政府持續(xù)削減投向高校的教育經(jīng)費(fèi)，哈佛大學(xué)會(huì)受到怎樣的影響。博克沉吟了片刻，回答道：“我們不會(huì)是第一個(gè)倒下去的大學(xué)。”

我們發(fā)放貸款的時(shí)候就謹(jǐn)小慎微，留足了安全邊際。我們發(fā)放的貸款占資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的比例較低。我們發(fā)放貸款的信用標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置得很高。我們持有的長(zhǎng)期貸款，99.999% 都是安全的。在我們持有的貸款中，很多屬于房產(chǎn)價(jià)值高、貸款金額低的情況，例如，房產(chǎn)價(jià)值 40 萬美元、貸款金額 2 萬美元。（1990年）

芒格：做生意就是這樣，誰先進(jìn)去了，誰先把苦吃了，誰先做成了，誰就占據(jù)了先機(jī)，后來者不但要把所有苦頭再吃一遍，而且還要面對(duì)已經(jīng)占據(jù)了先機(jī)的利捷航空。我們現(xiàn)在苦，后來的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)比我們更苦。

正因?yàn)槿绱耍芏喙緦幵赶瘸钥唷？煽诳蓸烽_拓世界市場(chǎng)，每到一個(gè)新的國(guó)家，它都是硬著頭皮干。現(xiàn)在可口可樂總算苦盡甘來了。利捷航空進(jìn)軍歐洲也是同樣的道理，我們現(xiàn)在吃苦，是為了將來不吃苦。（2000年）

芒格：如果每日期刊公司成功了，不但股東能賺錢，而且我們能為社會(huì)做出貢獻(xiàn)。政府機(jī)構(gòu)使用的現(xiàn)有系統(tǒng)效率低下，需要進(jìn)行大量自動(dòng)化。我們做軟件，我們提供服務(wù)，做的是臟活、累活。正因?yàn)橛峙K又累，別人不愿意干，我們才有這個(gè)機(jī)會(huì)。人家微軟不愿賺這個(gè)錢，微軟可以在別的地方輕松賺錢，何必來遭這份罪。

（1）股東：您是否考慮過成為一名相聲演員？您抖包袱的頻率之高，相當(dāng)罕見。（笑聲）

芒格：你很懂我。我不是猶太人，但是我非常向往猶太人的幽默。猶太人只占世界總?cè)丝诘?%，但是他們創(chuàng)造了世界上 60% 的幽默。猶太人經(jīng)歷了那么多苦難，卻仍然能笑對(duì)人生，真是令人贊嘆。我非常欣賞猶太人。建議你們也像我一樣，學(xué)習(xí)猶太人笑對(duì)苦難的人生態(tài)度。（2018年）

（2）股東：您看出了人類的許多愚蠢行為，卻并不因?yàn)槿祟惖挠薮蓝械绞Ｄ恢笔沁@樣的人嗎？像您這樣想得開對(duì)嗎？

芒格：非常對(duì)。這是我和猶太人學(xué)到的人生態(tài)度。猶太人經(jīng)歷了那么多苦難，卻仍然能笑對(duì)人生，我非常敬佩他們。這種笑對(duì)苦難的人生態(tài)度，也非常符合我自己的性格。幽默確實(shí)是排解痛苦的良藥。（2019年）

叁

投資遭遇市場(chǎng)下跌怎么辦？

以上是智者芒格對(duì)困難的理解。下面，再請(qǐng)芒格講一下，具體就投資而言，當(dāng)遭遇市場(chǎng)下跌時(shí)，該怎么辦？

股東：1973 年，您在管理合伙人的資金時(shí)，虧損了 30%。1974 年，您又虧了 30%。在兩年的時(shí)間里，虧了一半多，請(qǐng)問當(dāng)時(shí)發(fā)生了什么？您從中學(xué)到了什么？

芒格：這個(gè)問題很好回答。當(dāng)時(shí)，我為合伙人管理資金，我管理的合伙基金在一年之內(nèi)跌了50%，市場(chǎng)跌了 40% 左右。當(dāng)時(shí)發(fā)生了大概三十年一遇的經(jīng)濟(jì)衰退，占據(jù)壟斷地位的報(bào)業(yè)公司都跌到了三四倍的市盈率。市場(chǎng)跌到最低點(diǎn)時(shí)，我從高位下跌了 50%。

下跌 50% 的情況，單單在我持有的伯克希爾股票上，就出現(xiàn)過三次。做投資，需要有點(diǎn)承受能力。投資是一件長(zhǎng)期的事。既然做好了長(zhǎng)期投資的準(zhǔn)備，當(dāng)遭遇 50% 的下跌時(shí)，你就得堅(jiān)決頂住，別嚇得屁滾尿流的。

我用我的親身經(jīng)歷告訴你們，好好修煉自己，當(dāng)遭遇 50% 的下跌時(shí)，要做到“泰山崩于前而色不變”。（掌聲）別琢磨如何躲過大跌。該來的，總會(huì)來。沒來的話，只能說明你不夠拼。（2017年）

芒格：我也確實(shí)吃到了波動(dòng)的苦。查一下惠勒芒格合伙公司(Wheeler, Munger & Co.) 1973 年和 1974 年的收益率，你就知道我那時(shí)候多狼狽了。其實(shí)，大跌的那兩年是在積蓄力量，沒有那兩年的磨礪，就沒有后來的爆發(fā)。在 1973 年和 1974 年跌得最厲害的時(shí)候，我很清楚，我自己手里的股票的價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)格的三倍。

只要我自己能堅(jiān)持住，市場(chǎng)不能把我怎么樣。市場(chǎng)跌得很厲害，我需要堅(jiān)持下去，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到破產(chǎn)的程度。那段時(shí)期確實(shí)很難熬。我覺得，年輕人就該有股拼勁，就該吃點(diǎn)苦頭，好好歷練歷練。不敢拼、怕吃苦，那不太慫了？（1995年）

惠勒芒格公司的廣告牌

股東：我是一個(gè)新手小白股東。我還沒積累起大量財(cái)富呢。我也想生活富足。您剛才說現(xiàn)在的機(jī)會(huì)不多了，有點(diǎn)把我嚇著了。請(qǐng)問我們這樣的菜鳥還有希望嗎？

芒格：你們這些菜鳥是新一代的投資者，在你們今后的一生中，你們會(huì)有屬于你們自己的機(jī)會(huì)。但是，如果說，你們想在今后五年里輕松致富，那可能不太現(xiàn)實(shí)。與你們周圍的老鳥相比，你們的投資之路可能會(huì)更難一些。

難就難一些，別灰心。

股東：我還年輕，我有10 年、20 年的時(shí)間。

芒格：你們年輕人前面的投資之路還長(zhǎng)著呢。有時(shí)候需要播種，有時(shí)候需要收獲，也有時(shí)候需要熬過寒冬、保住命。有個(gè)孩子問他的爺爺在法國(guó)大革命期間做了什么。他爺爺說：“我活下來了。”

現(xiàn)年97歲的查理?芒格，他的思想依舊閃爍著永不過時(shí)的光芒

價(jià)值投資永不過時(shí)｜查理?芒格2022年每日期刊股東會(huì)答問全記錄（上）

要幸福，就讓你的預(yù)期更符合現(xiàn)實(shí)｜查理?芒格2022年每日期刊股東會(huì)答問全記錄（下）

“我是孔子智慧在美國(guó)的踐行者”｜2019年查理?芒格專訪回顧

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