事件：2023年1月17日，國家統計局發布2022年經濟數據：初步核算，2022年Q4中國GDP增長2.9%，全年GDP名義增長5.8%，實際增長3.0%。2022年出生人口956萬人，較上年減少106萬人；死亡人口1041萬人，較上年增加27萬；年末全國人口比上年末減少85萬人，61年來首次負增長。

2022年Q4中國GDP增長2.9%，全年GDP增長3.0%，好于市場預期，符合筆者預期。在《11月金融數據點評》中，筆者曾預計2022年四季度增長2.9%，市場預期1.6%；預計全年增速3%，市場預期2.7%。2.9%的GDP增速是2000以來除去2020年Q1和2002年Q2兩次疫情沖擊期間以外的最低季度增速。四季度經濟增速二次下行一方面是由于四季度疫情沖擊加大制約消費，一方面是由于地產再次下行，一方面是由于出口轉為負增長。

【資料圖】

2022年全年GDP名義增長5.8%，實際增長3.0%。分季度來看，2022年各季度GDP環比增速分別為1.3%、-2.4%、3.9%和0.0%，同比分別增長4.8%、0.4%、3.9%、2.9%。從環比數據來看，二季度和四季度由于疫情影響明顯回落，三季度疫后復蘇環比增速明顯加快。預計2023年一季度環比增速將有所加快，各季度GDP環比增速分別為1.8%、1.6%、1.3%和1.6%，同比分別增長3.4%、7.4%、4.8%、6.4%。全年增速有望達到5.5%。

圖：中國GDP季度環比與同比增速

圖：三大需求對當季GDP季度增長的拉動作用

圖：中國GDP季度同比增速

圖：中國工業和建筑業GDP季度同比增速

圖：中國傳統服務業GDP季度同比增速

圖：中國新興服務業GDP季度同比增速

圖：中國調查失業率（%）

圖：中國規模以上工業增加值當月同比（%）

圖：分行業工業生產增速對比（%）

圖：中國固定資產投資（不含農戶）三大產業同比增速

圖：分構成固定資產投資增速

采礦業、有色金屬冶煉和壓延加工業、交通運輸、倉儲和郵政業、電氣機械和器材制造業、通用設備制造業、汽車制造業六大行業12月累計同比增速較11月有所提升。電氣機械和器材制造業2022年增速達到42.6%，較2021年提升19.3個百分點，2023年存在產能過剩的風險。文化、體育和娛樂業投資增速較小，一旦需求復蘇企業有望維持較高盈利。

圖：分行業固定資產投資累計同比增速（%）

圖：商品零售帶動社零消費降幅收窄

圖：分行業社零增速對比

2022年全年貨物進出口總額420678億元，比上年增長7.7%。其中，出口239654億元，增長10.5%（按美元增長7.0%）；進口181024億元，增長4.3%（按美元增長1.1%）。進出口相抵，貿易順差58630億元。分地區看，中國對東盟、歐盟、印度、拉美、非洲、韓國、澳大利亞、俄羅斯的出口均維持較高增速，尤其是東盟取代歐盟成為了第一大出口目的地。12月份，出口3060.8億美元，環比增長3.7%，同比下降9.9%，增速較11月回落1.2個百分點；進口2280.7億美元，環比增長0.8%，同比下降7.5%，降幅較11月收窄3.1個百分點。進出口相抵，貿易順差780.1億美元。分產品看，2022年出口增速與金額均較高的產品為汽車、成品油、鋼材、鞋靴箱包、鋁材，機電產品出口僅增長3.6%，高新技術產品出口下降2.8%。2022年12月韓國出口下降9.5%，因而中國出口的普遍下行是全球制造業部門和貿易活動減速的結果，預計2023年仍將承壓。

圖：中國進出口當月同比增速（按美元計）

圖：中國私人消費增速與出生人口總數

由于2023年中國經濟穩增長壓力較大，財政政策將加力提效，利用財政貼息手段鼓勵金融機構加大對企業的融資支持，央行繼續全面降準以提高政策利率的傳導效率，LPR有望繼續下行，流動性維持合理寬裕。政府將大力保交樓穩地產，限購限貸等需求管制政策將進一步放松，房地產首付、房貸利率也有望繼續下調以支持住房需求。政策友好、經濟復蘇利好A股與港股上漲，風險偏好提升，小盤成長股優于大盤價值股，利率債存階段性投資機會。2022年海外加息疊加中國經濟增長承壓，外資流入規模大幅減少，相對于MSCI ACWI中A股占比這一配置基準，欠配比例上升。隨著2023年中國經濟復蘇與歐美加息放緩，北向資金流入A股規模有望達到2400-3000億元，使得全年市場風格趨于均衡。

隨著2022年12月疫情達峰，1-2月維持10成倉位，3-4月降至8成倉位，5月9成倉位，6月到9月維持8成倉位，四季度維持10成倉位。成長看好看好電力設備、電子、計算機、通信、有色，價值看好非銀金融、生物醫藥、食品飲料、家電、建材、公用事業。1月大盤成長股，2月小盤成長股。3月到4月大盤價值占優，看好消費板塊。5月小盤成長占優，看好科技制造板塊。6月，小盤成長占優，看好貴金屬、地產板塊。7月大盤價值占優，看好消費電子等中游制造。8月小盤成長占優，看好交通運輸。9月大盤價值占優，看好軍工、計算機等安全板塊。四季度大盤成長占優，10月看好設備制造，11月看好金融地產，12月看好消費。

具體板塊：

1、技術進步蘊含的投資機會增加核心股票及權重，如輪邊電機、鈉離子電池、4680電池、碳化硅材料、壓鑄一體化、鈣鈦礦電池、TOPcon、HJT電池、自動駕駛、智能座艙、人形機器人、復合集流體(PET銅箔)、工業互聯網、虛擬現實等。

2、人口負增長帶來的輔助生殖、機器人板塊投資機會，人口老齡化帶來的醫藥保健投資機會

3、消費電子迎來困境反轉布局機會

4、維持高增長的儲能板塊

5、上游原材料降價帶來的中下游投資機會，光伏下游、鋰電池中下游、海風

6、美國實際利率下行帶來的貴金屬投資機會（與黃金價格聯動），股市上漲帶來的券商投資機會

7、抗疫帶來的疫苗、醫藥電商等投資機會

8、信創、軍工、工業母機、半導體設備和材料等國產替代機會，穩定增長，與宏觀經濟關聯度較小

9、穩增長板塊，設備投資、基建、開采輔助活動，新基建還包括數字經濟

10、房地產業弱復蘇，建材、家電等地產產業鏈的投資機會

關鍵詞： 投資機會 小盤成長 大盤價值