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經典的證券分析有兩個重點，可以量化的數據分析，以及企業質量分析。

過去葛老覺得還是看數據分析靠譜一些，葛老的門徒施洛斯也是著重于看長期財報、長期價格變化、價值線，最在意的是凈值，喜歡買進股價低于凈值的股票，后來收到自己兒子的影響，也適度放寬了凈值以上的買進可能，但還是覺得凈值2倍以上就不適合買進。

到了巴老，已經根據股票市場但變化進行了拓展，更多的是看質量分析，也就是企業長期競爭力的變化，重視未來賺錢能力的護城河等等。

(資料圖)

這個情形，其實也是股市不斷進化后，證據的取得、資料的取得已經很容易，可以量化的數據已經不需要太多的成本就可以取得。這個時候，投資人的競爭力，證券分析的競爭力在可量化的部分其實已經變成了基礎能力，基本指標以及現金流、自由現金流的進階觀念也廣為人知。

目前的股票市場，證券分析有點不夠用了，要具備巴老說的商業分析能力，甚至有時候價值投資的范疇也需要擴展，影響企業長期競爭力的可能性，包括了科技進步、商業變革帶來的需求變化，每隔20年也許會出現一些長期范式的結構變化，也必須有一定的考量。

過去葛老覺得企業質量的因素最后還是會反映到量化的指標，其實不然，因為企業發展的商業周期可能前面幾年好、后面幾年差，有可能是企業自己的決策失誤，也有可能是大環境的競爭過于激烈；從數據來發現低估的價值，在目前已經很少機會了，反而是用當前的數據，結合進一步的商業質量分析，找到目前被低估的未來價值，那么就有很不錯的長期投資機會。

舉例來說，海油過去的資本開支其實長周期10年的角度來看是有點失誤了，收購加拿大油砂企業花了200億美金，以海油2013年的產能及資產體量來看，也許步伐有點大，而且遇到2014年后的油價低迷，更顯得收購評估稍顯樂觀。這個影響一直到2019年的資本開支才能大幅逆周期提高。轉眼到2023年，海油的資本開支提高到了1100億，生產性資本開支大約200多億，其他的主要是面向未來的探勘、開發大約800多億，主要是增儲上產，等于是保障開采率的同時面向了油氣投資未來的成長性。緩過勁的海油賺錢能力隨著產能合理成長，而且全球油氣行業的資本開支不足，長周期的供給缺乏大概率會維持油價偏強，這些預測用靜態的財報量化分析是很難看出來的；質量分析還是要用到商業分析的邏輯才足夠。

再者，海油的優勢在于我國海工產業的制備水平不斷提高，這個部分是降本增效的關鍵，這個部分在靜態的財務數據里面也看不到，因為背景值在國家科技制造能力提高的層面。

從國家能源供給需求的結構面來看，海油無疑是掌上明珠，加倍呵護，發哥不會來調控的。財報也看不到，但確實很重要。

簡單舉例就是說明，相信價值投資證券分析的邏輯，也要日新又新，不斷進化自己評估一個企業整體內在價值的能力。好處就是鍛煉企業長期價值確定性的能力。

個人投資思考，非建議，看客海涵

關鍵詞： 資本開支 質量分析 數據分析