原創(chuàng)杜辰飛芒格書院 視頻李錄2006年在哥倫比亞商學(xué)院的講座

我兩年前出于好奇開始閱讀巴菲特歷年股東信，從中感受到了價(jià)值投資的精妙和樂趣。從此便一發(fā)不可收拾地閱讀了伯克希爾股東大會(huì)文本、《聰明的投資者》、《證券分析》、《窮查理寶典》、《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》等一系列書籍，所有能找到的資料都會(huì)從頭到尾通讀。

(相關(guān)資料圖)

自認(rèn)為對(duì)價(jià)值投資的基本概念已經(jīng)有較為初步的理解，但是親身實(shí)踐時(shí)發(fā)現(xiàn)理解概念和實(shí)際操作中間有巨大的鴻溝，就好比理解原子彈的概念并不難，但是成功造出原子彈又是另外一回事了，確實(shí)是簡單但不容易。

在這個(gè)鴻溝上造一座橋的方法之一，就是學(xué)習(xí)曾經(jīng)的經(jīng)典案例，如果在當(dāng)時(shí)得到同樣的信息，自己會(huì)如何判斷。然后將自己的思路與大師的思路進(jìn)行比較，進(jìn)步會(huì)很快。這也是我認(rèn)為案例梳理有價(jià)值的地方。

我是在網(wǎng)絡(luò)上第一次聽了李錄2006年在哥倫比亞商學(xué)院的講座，當(dāng)時(shí)手頭沒有相關(guān)材料，所以案例分析部分只聽了個(gè)熱鬧，覺得十分可惜。

后來發(fā)現(xiàn)在《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》這本書中居然有該講座的文字版，并且附有添柏嵐和現(xiàn)代百貨公司的資料，非常興奮，立刻對(duì)著書重新聽了一遍。

但是我認(rèn)為在聽了第三遍的時(shí)候才有一種徹底懂了的感覺，之前都是似懂非懂。而且可以看出哥倫比亞商學(xué)院學(xué)習(xí)價(jià)值投資的學(xué)生現(xiàn)場反饋也不是很好，可能確實(shí)有一些對(duì)新手較為模糊或者不知道在哪個(gè)部分獲取信息的問題。另外，課堂上的講解有時(shí)也相對(duì)跳躍，所以我認(rèn)為從一個(gè)學(xué)習(xí)者的視角梳理這兩個(gè)案例是有價(jià)值的，會(huì)對(duì)初學(xué)者有一些幫助。

《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》書中收錄的添柏嵐《價(jià)值線》資料

根據(jù)表格內(nèi)容，我們可以得出如下有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表的信息：

《文明、現(xiàn)代化、價(jià)值投資與中國》書中收錄的現(xiàn)代百貨公司 《價(jià)值線》資料

現(xiàn)代百貨公司的資料可能比添柏嵐更難讀懂一些，按照同樣的步驟，在這里說一下我的理解：

這兩個(gè)案例是“撿煙蒂”式的投資，李錄也沒有長期持有這兩家公司，認(rèn)為它們并沒有卓越公司的特征。根據(jù)這兩個(gè)案例，以下是我對(duì)類似“撿煙蒂”方法的總結(jié)：

1.首先看價(jià)格，然后看資產(chǎn)負(fù)債表上的信息，例如凈資產(chǎn)、運(yùn)營資本、現(xiàn)金、固定資產(chǎn)等。將這些數(shù)據(jù)與價(jià)格進(jìn)行比較，如果價(jià)格不對(duì)就不用再看下去了；

2.如果價(jià)格相對(duì)便宜，也要看公司的盈利能力，例如息稅前利潤、資本回報(bào)率等。公司的盈利狀況最好不要太差；

3.如果上述指標(biāo)均通過考核，后續(xù)需要集中花時(shí)間和精力來了解公司，判斷資產(chǎn)狀況和盈利能力是否真實(shí)，是否有什么自己不知道的因素導(dǎo)致了公司如此便宜。需要得到準(zhǔn)確和完整的信息，最怕的是可能有一些不知道自己不知道的因素。

4.在獲得了完整和準(zhǔn)確的信息并且考慮了所有有利和不利因素后，如果認(rèn)為可以買，就重倉買入。

我曾經(jīng)比較困惑現(xiàn)在的投資者應(yīng)該采用“撿煙蒂”的方法還是在合理的價(jià)格買入一家偉大公司并長期持有的方法，似乎兩者是沖突的，能稱之為煙蒂的公司絕大多數(shù)情況下絕對(duì)不是偉大的公司。而且撿到便宜的煙蒂比之前要困難很多，芒格也說現(xiàn)在基本上不會(huì)發(fā)現(xiàn)市值是運(yùn)營資本三分之一的公司了。

但是研究過這兩個(gè)案例后我發(fā)現(xiàn)這兩種方法有很多地方是共通的，即使是一個(gè)煙蒂，也要從內(nèi)到外把這個(gè)煙蒂了解清楚之后才可以進(jìn)行投資。

另外，撿煙蒂也有助于提高對(duì)商業(yè)和會(huì)計(jì)的理解，在遇到真正偉大公司的時(shí)候，才可以看到機(jī)會(huì)并抓住機(jī)會(huì)。

有人在伯克希爾的年會(huì)上問巴菲特現(xiàn)在擁有小資金的投資者應(yīng)該如何投資，巴菲特回答說他會(huì)從字母A開始，也就是所有公司都會(huì)看。

所以說，如果要開始價(jià)值投資，還是應(yīng)該遵循李錄向我們展示的方法認(rèn)真地去看每一家公司，說不定在某一個(gè)角落就會(huì)看到一家被遺忘的便宜的公司。同時(shí)，通過實(shí)踐加深對(duì)價(jià)值投資原理和對(duì)商業(yè)的理解，耐心等待在自己能力圈中的機(jī)會(huì)，相信復(fù)利的力量。

總而言之，在過程中享受樂趣，每天在獲得真知的道路上向前一步，就是做價(jià)值投資本身的意義。

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注1.雖然巴菲特說他沒有搞笑文章的時(shí)候才去看賣方的報(bào)告，但是李錄對(duì)賣方報(bào)告的態(tài)度似乎較為中立。

注2.原書翻譯是原來會(huì)發(fā)布盈利指引，但是后來不提供指引了，所以惹惱了投資者。錄像里說的是沒有deliver，應(yīng)該是沒有兌現(xiàn)指引的意思，而不是沒有送達(dá)指引。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 現(xiàn)代百貨 哥倫比亞