各位朋友：新春快樂，繼續(xù)奉上一點個人的投資思考。

2023年伊始，在一片質(zhì)疑聲中，銅價不斷走高。無數(shù)周期投資者和券商不解，和他們斷言的供過于求、先抑后揚大相徑庭，對此他們最常見的說法是“強預(yù)期、弱現(xiàn)實”，但海外3-4天的庫存，國內(nèi)歷史低位的庫存，這是弱現(xiàn)實嗎

(相關(guān)資料圖)

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2022年在中國疫情封控、房地產(chǎn)大幅下滑、美聯(lián)儲連續(xù)加息的情況下，全年銅價僅僅下跌了十幾個點，我只能理解，2022年的市場是供需緊平衡的，這可能源于銅產(chǎn)出不如預(yù)期，銅消耗高于預(yù)期。

從供給端看，世界的銅礦有限且集中，研究者們早已盤點數(shù)遍有了共識，22-23是銅礦增量的一個小高峰，但也僅僅2-4%的增長預(yù)期，由于礦山的擾動因素實際產(chǎn)出還要打折扣，24年以后增量逐步枯竭。

ICSG公布2022年1-11月全球銅初步供需數(shù)據(jù)：【銅礦】1-11月，產(chǎn)量1986.4萬噸，同增3.2%；其中：1）智利同比-6%；2）秘魯同比+3%；3）剛果同比+28%；4）中國同比+6%【精煉銅】1-11月，產(chǎn)量2348.3萬噸，同增3.4%；其中：1）中國同比+5%；2）智利同比-5.4%；3）剛果同比+18%；1-11月，消耗2386.7萬噸，同增3.4%；其中：1）中國顯性耗銅同比+6%；2）除中國外的地區(qū)耗銅量約同比+0.5%。從ICSG公布的數(shù)據(jù)看，1-11月精煉銅短缺38.4萬噸。

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銅是人類最早使用的金屬，易于發(fā)現(xiàn)的礦早已被利用殆盡，新的發(fā)現(xiàn)只存在于人類足跡罕至的邊緣地帶，2007年以來銅價徘徊不前，勘探投入有限，鮮有新發(fā)現(xiàn)。

銅礦供給增量有限，銅需求的增量卻顯而易見，僅從電動車替代傳統(tǒng)燃油車一項看，電動車每輛車耗銅83kg，傳統(tǒng)油車23kg，截止去年11月我國汽車保有量3.18億，完成替代需要增加銅消耗1800萬噸。如果是全世界的燃油車呢？可以預(yù)見，隨著光伏、風電裝機成本不斷下跌、電動車和動力電池不斷降本，銅未來的需求很快將變成綠色需求主導(dǎo)，短缺不斷加劇，周期性逐步消失。

綜上，銅是典型的需求邏輯，銅的需求數(shù)據(jù)很難有準確的統(tǒng)計，探求未來銅供求狀況，從邊際變化的角度更容易看清楚。

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2022年我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境極為嚴酷，可以說新能源裝機都沒有達到預(yù)期，但招標數(shù)據(jù)預(yù)示了未來的高增長，尤其考慮到年初以來硅料從30萬直接腰斬帶動組件大跌，必將極大促進光伏裝機。風電的裝機成本最近兩年也在大幅降低。地產(chǎn)斷崖式下跌，top100銷售額下降41.6%，竣工面積下跌15%，今年行業(yè)必將有所緩和。

一、光伏：22年新增87.4GW（+60.3%），預(yù)計23年新增裝機增長50%以上

二、風電：22年新增37.6GW（-21.0%），預(yù)計23年新增裝機增長50%以上

三、電動車：22年銷量689萬輛，同比+93.4%，預(yù)計23年銷售增長30%以上

四、地產(chǎn)：22年房屋竣工面積8.6億平（-15%），預(yù)計23年下跌不高于5%

五、電網(wǎng)：預(yù)計22年投資增長3%，23年投資增長4%以上

全球每年消耗2500萬噸以上銅，中國目前占一半多，中國在光伏風電電動車領(lǐng)域都是最重要最大市場，但西方發(fā)達國家同樣也在全力推動這些領(lǐng)域。另外全球還有7.5億人左右沒有用上電，新能源尤其便宜光伏的出現(xiàn)為解決這些人的用電提供了廉價方案。

前瞻一下，根據(jù)供需主要因素的邊際變化，2023將比2022的緊平衡程度更高，2024開始短缺并持續(xù)多年。

簡單做個對比，s2021、s2022、s2023分別為三年的銅消耗量，看看2023增量變化：

s2021=s光伏+s風電+s電動車+s電網(wǎng)+s地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈+s其他

s2022=s光伏（1+60%）+s風電（1-21%）+s電動車（1+93%）+s電網(wǎng)*(1+3%)+s地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈(1-15%)+s其他

s2023=s光伏（1+60%）（1+50%）+s風電（1-21%）（1+50%）+s電動車（1+93%）（1+30%）+s電網(wǎng)(1+3%)（1+4%）+ s地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈(1-15%)（1-5%）+s其他

s2022增量=s2022-s2021=s光伏60%-s風電21%+s電動車93%+s電網(wǎng)3%-s地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈*15%

s2023增量=s2023-s2022=s光伏80%+s風電40%+s電動車60%+s電網(wǎng)4%-s地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈*4.25%

s2023增量-s2022增量=s光伏20%+s風電61%-s電動車33%+s電網(wǎng)1%+s地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈*10.75%

很多人會想到家電用銅情況和廢銅回收問題。家電整體和房產(chǎn)竣工走勢是一致的，就去年而言，除了冰柜和冰箱因為疫情囤貨而有個位數(shù)的銷售漲幅，其他大多銷售是下跌的，但沒有超過10%，好于竣工數(shù)據(jù)。至于廢銅，我認為也是和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈密切相關(guān)的，包括家用電器，去年廢銅回收下跌20%左右。所以這兩類在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中可以體現(xiàn)。

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附上幾張研究機構(gòu)對供需的預(yù)測表格：

海通證券：2021 年全球精煉銅消費量為 2525.6 萬噸，同比增長 4.5%。預(yù)計 2022 年全球精煉銅消費量為 2588.7 萬噸，同比增長2.5%；2023 年全球精煉銅消費量為 2687.1 萬噸，同比增長 3.8%。

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元旦前夕，寫了一篇《一條新主線：新能源裝機成本持續(xù)下跌》，本文算個續(xù)篇吧

$紫金礦業(yè)(SH601899)$$中國有色礦業(yè)(01258)$$中國黃金國際(02099)$

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