時光倒回兩年前，彼時很多優秀的公司被稱為核心資產，股多策略的私募，尤其是集中持股型私募一時間風頭無兩，股多策略冠軍大禾胡魯濱也備受追捧。

(資料圖片)

如今時過境遷，隨著核心資產們的股價回落，近期越來越多的投資者對“價值投資”這件事開始產生疑問，雪球價投大V寧靜冬日的一番心里按摩引發了過千條的熱議。這條按摩的背景是伴隨美國加息周期，很多優秀公司股價持續回落，他按摩到：

如果你的投資是買入獨特生意，靠生意本身取得長期回報的游戲，美聯儲再意外加息三年，也就是多給了你三年低價復利再投累積財富的時間。如果你的投資是猜測股價的游戲，美聯儲再意外加息兩年會嚇得你心驚肉跳。如果你的投資是利用低利率的杠桿游戲，那美聯儲再意外加息一年可能就會致命。你不能決定美聯儲的選擇，但能決定自己的選擇。

言外之意優秀的公司能夠穿越歷史洪流，方言長期看，美聯儲加息只是小事，只要時間不是什么事。這番按摩安撫了一部分投資者，但另一位喜歡全球資產配置，對宏觀頗有了解的@配置喵則直言，價投害人，獨特生意是騙局。

他寫道，這個世界神奇的地方在于，就有人迷信美聯儲的利率政策只能影響到企業的估值，從而改變那個叫股價的小東西。好像實體經濟與利率是割裂的一樣。然后一票的追隨者覺得說得太對了……話說，到底是什么獨特生意可以無視融資成本，無視債務質量，更別說利率對整體經濟就業，增長的破壞。獨特生意這個詞總有一種眾人皆醉我獨醒的特殊魅力，仿佛不管是軟著陸與硬著陸皆與我無關。

并用近期硅谷銀行舉了一個生動的例子，這家公司1990年上市，是美國的第16大銀行，截至到上個月年化收益15.4%，秒殺了標普500，甚至把伯克希爾都按在地上摩擦了33年。假如有一個人30歲的時候在SIVB上市就買入SIVB10萬美元，然后上個月63歲退休賣出，會到手1110萬美元。幾乎是同期標普500的五倍，這個人一定是投資大贏家，妥妥的超額收益。

問題來了，由于2022年美聯儲因為通脹突然加息，市場上的熱錢消失了，各家初創企業沒有辦法繼續畫餅融資燒錢，只能取回自己存在SIVB的錢。但是SIVB的錢都買MBS了，利率上升，MBS價格暴跌，現在變現給客戶錢，就巨虧。

消息大家都知道了，客戶這時候懵了，你都開始變賣MBS了，說明你的流動性出了大問題啊，趕緊去把自己的錢取回來。擠兌開始！這些內容對我們普通投資者有什么意義呢？

配置喵強調，風險與收益是一把雙刃劍！對于普通人來說，不管你是用價值投資邏輯，量化因子邏輯，還是五行八卦扔鞋拋骰子，你能獲超額收益大概率不是你具備了阿爾法能力。而是你承擔的你知道，或者你不知道的超額風險。風險不會消失，只能適度分散，或者交易轉移，你不轉移，那么他就在某個角落盯著你，你可以安全無事故的運行了33年，但爆炸只需要一天時間，最后強調天上從來不會掉餡餅！

風云君覺得爭吵的主要原因是思維模式的差異，全球資產配置的想法就是以反脆弱為底層構建的宏觀對沖思維，反脆弱是塔勒布所提出的一個概念，脆弱的反義詞并不是穩固，而是反脆弱！不過各大主管多頭基金經理的嘴中，當面對復雜多變的市場時，你能聽到最多的一個詞是穩健，這并不是他們的錯，因為屁股往往決定了腦袋。

不過塔勒布對穩健這個詞，進行了最深刻的批判，用塔勒布最經典的例子，當你見過的天鵝都是白色的，你就能斷定所有天鵝一定是白色的嗎？所謂的穩健，在塔勒布的哲學中就是偽命題，大家追求的穩健策略，不過是海市蜃樓。真正的反脆弱策略是能夠在無序、混亂、波動的狀態下，活的舒舒服服，引用塔勒布的話就是，殺不死你的必將使你強大，這是反脆弱的威力，說的直白一點敬畏風險并且具備長期風險管理的能力才是在市場上能活的久的唯一方式，這一點對專業機構更顯得尤為重要！

最近長期持股派的信仰，受到了市場猛烈的踢襠，縱觀大A這兩年，長期價值投資的日子真的不好過。我們看那些信奉深度價投的主觀多頭私募，倉位集中、持股不動，相對滬深300這兩年完全沒超額，但回撤卻動輒大幾十個點毫不含糊。高凈值投資人為何要用高昂的報酬為這樣的產品買單？

反之，宏觀對沖基金悄然走強，李蓓的產品備受追捧背后的原因是什么？并非都是李蓓個人的能力與光環，沒有任何一種策略可以做到穿越牛熊，價投是，宏觀對沖也是，總有一些市場環境會表現不佳，但你能否在愈發復雜、黑天鵝亂飛的市場活下來靠的一定是嚴格的風控機制及不斷進化的能力。先要活下來，然后再變強大，風云君認為這確實值得每一位投資人認真思考。

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