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【愛爾眼科投機(jī)往事】

$歐普康視(SZ300595)$

2012年2月臺灣眼科醫(yī)生蔡瑞芳宣布，由于他通過長期觀察發(fā)現(xiàn)，不少多年前接受“LASIK”即“激光矯正近視手術(shù)”的患者，在十多年后視力出現(xiàn)明顯下降，他分析可能和當(dāng)年動刀后角膜瓣發(fā)炎有關(guān)。因此，蔡瑞芳宣布，為了防止手術(shù)后遺癥的發(fā)生，他個人將停做準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)，由于蔡瑞芳是臺灣引入“激光矯正近視”手術(shù)第一人，由此而引發(fā)了各大主流媒體關(guān)于該手術(shù)安全性的大討論，該事件后來被稱為“封刀門”事件。

(資料圖)

準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)一直是愛爾眼科的業(yè)績亮點(diǎn)，作為公司的拳頭產(chǎn)品，該手術(shù)毛利潤一直較高，備受A股市場投資者推崇?！胺獾堕T”事件出現(xiàn)以后，雖然公司進(jìn)行了辟謠，并于2月15日刊發(fā)澄清公告，表示準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)是一項安全的手術(shù)，但是依舊無法完全消除業(yè)界的憂慮。

（2012年）愛爾眼科發(fā)布的中報顯示，上半年營業(yè)利潤同比增長2.87%，凈利潤同比增長13.6%，每股收益同比增長10.53%，均低于市場的預(yù)期。市場人士認(rèn)為，公司業(yè)績增長低于預(yù)期的主要原因，應(yīng)該是“封刀門”事件的影響程度與影響時間超過預(yù)期。根據(jù)公告情況，市場人士預(yù)計公司準(zhǔn)分子手術(shù)量自3月起連續(xù)4個月同比負(fù)增長，預(yù)計1至6月準(zhǔn)分子手術(shù)同比負(fù)增長10%至15%；同時手術(shù)量的下滑，使得公司促銷業(yè)務(wù)比重增加，上半年準(zhǔn)分子手術(shù)營業(yè)成本同比大幅增加63.54%，這也抑制了產(chǎn)品更新?lián)Q代驅(qū)動的手術(shù)單價提升速度，并導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年的銷售費(fèi)用同比劇增超過65%，而成本大幅增加將對公司的業(yè)績增長造成巨大的拖累。

愛爾眼科“封刀門”事件

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當(dāng)年愛爾眼科封刀門事件全景圖，封刀門事件后，愛爾眼科股價起碼跌了50%，并且于2012年12月4日創(chuàng)下愛爾眼科上市以來的歷史最低點(diǎn)。

我為啥印象那么深刻呢？因?yàn)槲仪『镁褪窃谀莻€時候買入愛爾眼科（那時候我是個純粹的投機(jī)者，從手機(jī)截圖上可以看到我買賣做T的痕跡），我很榮幸的在歷史最低點(diǎn)持有愛爾眼科，成為這個大牛股的股東。

封刀門事件過去一年以后，愛爾眼科開始困境反轉(zhuǎn)，大概在2012年底到2013年初的時候股價從底部漲了一倍。

我大概在2013年3、4月間將所持有的愛爾眼科全數(shù)賣出，持股時間一年，綜合計算整體收益大概15%左右，你們懂的，2012-2013年A股熊市，我當(dāng)時為這個業(yè)績沾沾自喜。

后來的事情你們知道了，從那時起，愛爾眼科開啟了10年30倍長牛之路（最高漲幅100倍以上），我賣出的時候其實(shí)恰好是愛爾眼科建倉的最佳時期，如果有心人在這里建倉，既避開了愛爾眼科上市以來的三年熊市，又能享受后來的十年30倍，我錯過牛股的原因，恰好是因?yàn)槲耶?dāng)時過于看重估值，忽略了愛爾眼科的成長性。我因?yàn)樨澬”阋隋e過了這只創(chuàng)業(yè)板開板以來的第一牛股。

最后用我今天跟球友交流的一段話做總結(jié)吧：

和當(dāng)年的@小小辛巴類似，在估值和成長性方面他更看重估值，他覺得低估值確定性更高一點(diǎn)。所以當(dāng)年在$愛爾眼科(SZ300015)$和樂普醫(yī)療之間，他選擇了樂普醫(yī)療，因?yàn)橥瑫r上市，經(jīng)過三年的估值回歸，他還是覺得愛爾眼科很貴（因?yàn)闆]怎么跌）但是樂普醫(yī)療已經(jīng)很便宜了。 短期看他這個觀點(diǎn)是對的，對同一個標(biāo)的，越低估值買入提供的安全邊際越高（尤其是在那個低價為王同漲同跌的年代），但是對于不同標(biāo)的，成長性對長期投資收益率的影響可比估值大多啦。我說的長期投資可以不考慮估值是建立在時間足夠長，而且投資的標(biāo)的也不是價值毀滅型的基礎(chǔ)上的。其實(shí)可以忽視估值的原因也是因?yàn)槌砷L性足夠高。 顯然，從成長性衡量，$樂普醫(yī)療(SZ300003)$ 完敗，這個既跟企業(yè)的核心競爭力有關(guān)，又跟企業(yè)的管理文化有關(guān)。這個企業(yè)就是一個披著高科技外衣的制造業(yè)公司，雖然這么多年也一直說要像邁瑞醫(yī)療那樣搭建平臺，但卻完美的搞成了多元惡化型制造企業(yè)。它不漲我認(rèn)為再正常不過。反觀愛爾眼科，它剛上市時很多人因?yàn)椤案吖乐怠焙汀爸刭Y產(chǎn)”不看好它，但現(xiàn)在怎樣？它依然高估值，重資產(chǎn)，但已經(jīng)成為一個誰都無法忽視的專科醫(yī)療服務(wù)平臺企業(yè)。它們現(xiàn)在的估值差異和市值差異就是企業(yè)的成長性差異啊。

成長性對市值的增益是幾何增長，而估值回歸對市值的增益則只是線性增長。二者增益幅度不可同日而語。所以時間拉長到13年，就出現(xiàn)1：30的巨大差異了。

我們經(jīng)常說“用時間證明對錯”，真正實(shí)踐起來往往不是那么一回事。 比如辛巴選股“估值勝于成長性”的理論，可能僅需要1個月就可以證明他貌似是“對”的，但結(jié)果是花了整整十三年的時間證明他其實(shí)是選錯了。

對短線投機(jī)者來說，“估值勝于成長”是正確的；對長線投資者來說，“成長勝于估值”是正確的。投資，就是比誰看得遠(yuǎn)，而不是比誰算得精。

@今日話題

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