從身邊伙伴的草根調(diào)研結(jié)果看，大家似乎對于周智碩這個人，并不太熟悉，但是如果換一種問法：“你聽過建信中小盤這只基金嗎？”

結(jié)果大相徑庭，大部分人都聽過這只基金，特別是在2022年的上半年，那時候，我讓同事推薦一只靠譜的基金，他們會脫口而出告訴我，你可以看看建信中小盤。

再細問，為什么這么看好，他們往往回了句業(yè)績優(yōu)秀便自己忙去了，我之前關(guān)注過建信中小盤，但是去年下半年，基金業(yè)績出現(xiàn)了較大的波動，我是希望能跟周智碩本人聊聊，聽聽他的分享，再決定是否納入我的基金池。

(資料圖片)

印象中，我上個月跟建信基金電商的兩位伙伴吃了個飯，他們在向我介紹建信基金產(chǎn)品線的時候，提過周本人，但并沒有深入介紹，確實，建信基金目前基金經(jīng)理有55位，其中股票型的基金經(jīng)理有22位，涵蓋了姜峰、陶燦、邵卓這樣的老將、也包含了王東杰、孫晟這樣的中生代，才來到以周智碩、馬牧青、田元泉這一批新生支柱。

現(xiàn)在回想起來，我挺感謝他們，因為這讓我在現(xiàn)場聽到周智碩的分享之后，有更多的收獲。

周智碩的分享中提及最多的關(guān)鍵詞：

自下而上、絕對收益、控制回撤、賠率、勝率、風險收益比、風險剩余、流程化

給組合上保險

周智碩在正式介紹他的投資體系之前，特地強調(diào)了一下回撤的控制。

他用了一個大家非常熟悉的案例：“下跌10％要漲11％回本，下跌20%要漲25%回本，下跌50%要上漲100%，所以，我給自己設(shè)置的最大回撤是30%。”

而在周智碩的管理生涯中，以他目前管理規(guī)模最大的兩個基金產(chǎn)品為例：

另外周智碩還說到，自己有一個不可能三角：勝率、賠率、頻率。

高勝率跟高賠率是互斥的，為什么是互斥的 ，因為在這個市場里面，大家每天的時間都是24小時，大家投入的時間都是有限的，投資的精力和能夠獲取的資源也是有限，大家集中的去買容易研究的標的，買著買著，這一個本來有較高賠率的企業(yè)，因為交易太過擁擠，賠率就不劃算了。

頻率就意味著，絕大多數(shù)情況下，高勝率和高賠率難以同時出現(xiàn)。那怎么辦呢？

關(guān)鍵詞：風險剩余

關(guān)于風險剩余這個概念，他提到了預(yù)算概念：“這種做法特別像買保險一樣，用確定的預(yù)算去對沖潛在的損失”。

而風險剩余，就是去找到上市公司潛在的上升空間和潛在的下跌空間。通過對一個股票的上漲空間和下跌空間的判斷，算出他的風險剩余比；比如一筆頭寸的上漲空間是5倍，下跌空間是30%，風險剩余1.5%。

有了風險剩余，就知道了自己的止損線在哪里，風險剩余這套體系的主要目的，就是控制組合的最大的回撤。

所以，當一個有風險剩余的標的開倉10個點，跌10%，就會止損；開倉5個點，跌20%止損 。

同樣的，有了風險剩余作為指導(dǎo)，一個點的風險剩余就不會買2個點，通過這個體系，來約束自己的開倉和加倉的比例。

翻石頭找標的

“我的投資方法叫翻石頭尋找標的”周智碩接過主持人的介紹后簡單總結(jié)，隨后，他非常詳細地介紹了自己的選股方法。

這套方法，強調(diào)幾個關(guān)鍵步驟：市場分組，漲跌幅指標，業(yè)績指標。這套方式的本質(zhì)，是通過驗證過去成功的經(jīng)驗，來提升自己的勝率。

1、 按照業(yè)績增速分類剔除掉ST，新股等等，每年大概有4000家公司有完整的行情數(shù)據(jù)，按照這些企業(yè)的業(yè)績增速，從高到低分組，分成10組，每組大概是400家。通過這個分組，來觀察每組的漲跌幅的均值，會不會出現(xiàn)較大差異。

通過觀察，第一組和第二組的漲幅顯著好于其他組，這里就通過翻石頭，找到最好的公司有哪些。

2、 按照漲跌幅分類同樣的，將每年上市公司的漲跌幅從高到低分成10組，每組依舊是400家，然后觀察每組盈利增速的中位數(shù)是多少，最終通過觀察比較，發(fā)現(xiàn)依舊是第一和第二組是顯著好于其他組的。

這一個過程，就是讓周智碩知道了在翻石頭之后，他應(yīng)該找到哪些標的-漲幅好的，總是業(yè)績增速優(yōu)秀的企業(yè)。

同時，他還告訴我們：

“這個規(guī)律從93年到2021年的所有數(shù)據(jù)中，都得出了漲幅比較好的公司，業(yè)績增速也是比較好的。”

“我分析了全球主要資本市場，發(fā)現(xiàn)無論是發(fā)達資本市場還是發(fā)展中國家的資本市場，只要業(yè)績增速比較高的公司，中長期的絕對收益是比較高的。”

除此之外，因為前面提到，他是用絕對收益的思路來構(gòu)建組合，那在運用這套投資體系和策略的時候，周智碩是怎樣提升基金盈利的呢？

1、 讓看對的次數(shù)增大 每個人的資源圈是有限的、資本市場對業(yè)績的反應(yīng)往往有限，所以在尋找標的的時候，猜三年以后甚至是五年以后的最大增速是多少對于一個標的的風險剩余是完全不一樣的，那為了讓自己看的更對，就去猜短期的業(yè)績增速是多少，然后不斷修正自己的判斷， 抓住關(guān)鍵因素就提升了自己的勝率。

2、 多賺少虧 提高自己看對的時候賺錢的概率，同樣的，看錯的時候，也要少虧錢，他認為同行經(jīng)常把投資業(yè)績和股票拆成很多個時間端，然后做好每一個時間端的投資，也可以用在提升勝率上。而這點，恰恰跟另外一位近兩年同樣出色的新生代基金經(jīng)理-王浩冰的做法，是一樣的。

從過程到結(jié)果，我認為這個體系中，最難的是堅持，因為這樣的方法，就需要你始終保持高投入，不斷地去“翻石頭”，確保整個過程始終如一，再通過屏蔽掉市場短期的干擾，拉長時間周期看，看能等待一個滿意的結(jié)果。

據(jù)說，周智碩有一個工作習慣，就是每天晚上9點后，等孩子去睡覺了，他就開始刷上市公司的公告。

投資流程化

當周智碩談到，基金經(jīng)理最大的問題是什么時，他提到了心態(tài)。每天面對大量的信息，大量的事實，會很容易讓一個人的心理產(chǎn)生較大的變化。“許多人看得很準，但是為什么沒有做得那么好，就是因為心理上的偏差，導(dǎo)致大家沒有客觀對組合進行評價。”

所以為了避免心態(tài)變化帶來的負面影響，周智碩把整個工作流程，都做了流程化管理。

選股流程化：按照自己的投資體系，按照自己計算出來的風險收益比，流程化地選出符合自己體系的股票池；

執(zhí)行流程化：尊重選擇股票的結(jié)果，不會因為市場熱度而主觀加分，并把每一晚梳理出來的交易計劃寫好，第二天就交給交易員執(zhí)行；

回顧流程化：每周、每月、每季度和每半年度，都會對交易計劃進行回顧，接受過往的不完美并且不斷提高未來的成功率。

最后，周智碩還提到了心流，這是我們平時比較少在基金經(jīng)理調(diào)研交流的場合聽到的。

我們都知道，成功的人，都特別喜歡冥想，比如喬布斯，比爾蓋茨，瑞達利歐等等。

而周智碩也把心流當成是自己修煉的方式，當沒有頭緒沒有思路或者心煩意亂的時候，他都會通過運用心流的方式來讓自己更加投入工作。

周智碩個人資料

周智碩有著接近15年的從業(yè)經(jīng)驗和近5年的管理經(jīng)驗。2017年11月至2020年6月在工銀瑞信基金管理有限公司擔任投資經(jīng)理。2020年加入建信基金權(quán)益投資部。

目前在管產(chǎn)品4只，管理規(guī)模98.20億元。

同一時間接任的建信中小盤和建信潛力新藍籌走勢走勢高度一致，兩只產(chǎn)品的前十大重倉股重疊度也比較高，但仍有部分配置上的差異。2021年9月23日又接手了建信優(yōu)化配置A，從持倉和走勢看，我們可以發(fā)現(xiàn)，他在管的產(chǎn)品策略基本一致。

憑借優(yōu)秀的業(yè)績回報，建信中小盤和建信潛力新藍籌都獲得wind和晨星的五星評級，其中建信中小盤在晨星中盤成長股票型基金中排名第三。

基金經(jīng)理指數(shù)總回報：69.84%；年化回報：22.68%

其中我們可以看到，去年下半年至今，業(yè)績表現(xiàn)較差。

而去年中，建信中小盤依舊是大家討論非常熱烈的基金，截至去年8月之前，業(yè)績排名一度在市場的前列，但9月份之后，業(yè)績就大變臉。

交流中我也針對了這個問題咨詢了周智碩，原因主要是去年下半年，公司交易部資源緊張，導(dǎo)致很多原本應(yīng)該執(zhí)行的交易，沒有如期執(zhí)行。而因為去年四季度的表現(xiàn)，在剛披露的年報數(shù)據(jù)中，持有建信中小盤的FOF基金減少了7家。

從資產(chǎn)配置看，以建信中小盤為例，基金自周智碩上任以來，一直保持了較高倉位的運作，只在2021年一季度，倉位下降到了78%，其他時間均在90%附近。

持倉風格較為均衡，持股集中度也在近期繼續(xù)降低。觀察他的兩只代表作，投資方向都分別涉及周期、紅利、消費、電子、新能源、化工、機械、煤炭等，覆蓋價值、成長、周期、非周期各個板塊。而均衡的風格有利于基金經(jīng)理從多方面獲取收益來源，更有助于做出長期業(yè)績。

在周智碩接任以來，建信中小盤曾創(chuàng)造了連續(xù)9個季度相對滬深300正超額，而最近3季度的表現(xiàn)也非常不盡人意。但今年超額落后不多，未來還是有機會追上并創(chuàng)造連續(xù)4年正超額的機會。

總結(jié)

1、 由于均衡的配置，和持倉中有較多的新舊能源的倉位，在一年中似乎有點對現(xiàn)在市場不適，而近期“一九分化”的市場，更是加劇了這種配置慘案；

2、 從交流中，周智碩傳遞的信息，大部分都有堅實的數(shù)據(jù)依據(jù)，不管是他的投資體系分享，還是他的方法論，都有足以驗證的論據(jù)，我覺得他是一位思路非常嚴謹?shù)幕鸾?jīng)理；

3、 同時，他也足夠勤奮，一直手動主動堅持“翻石頭”，且認真對待他的投資事業(yè)，盡管短期的擾動還是比較明顯，但正如他說的。

雖然不知道哪個季度出現(xiàn)回歸，但是把時間拉長后，組合里面的股票必然會逐漸進行回歸。

數(shù)據(jù)來源：wind，自建投研系統(tǒng) 截止時間：2023-04-23

風險提示：基金投資有風險，投資需謹慎。本文中的任何觀點、分析及預(yù)測僅供參考，不構(gòu)成對閱讀者任何形式的投資建議。

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