#2023投資煉金季##酒鬼酒##酒鬼酒Q3凈利潤(rùn)大增逾4倍#

4月28日晚，A股文化白酒龍頭公司酒鬼酒發(fā)布2022年年報(bào)，公司凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)首度突破10億元，EPS達(dá) 3.2278元/股，均創(chuàng)下歷史最好成績(jī)。

【資料圖】

不過(guò)，2022年中期后，$酒鬼酒(SZ000799)$業(yè)績(jī)爆發(fā)力有所放緩。與年報(bào)同期披露的一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)同比有所下滑。酒鬼酒今年一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)調(diào)整，除因2022年業(yè)績(jī)基數(shù)較高外，公司內(nèi)參等核心產(chǎn)品實(shí)施配額制度，整體促動(dòng)銷、穩(wěn)價(jià)盤也是影響業(yè)績(jī)的重要原因。

渠道費(fèi)用改革系頭部酒企必由之路，酒鬼酒進(jìn)入控盤穩(wěn)價(jià)改革高潮

2017年后，我國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量連續(xù)5年減少，不同層級(jí)白酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分化加劇。但在中糧集團(tuán)2015年完成控股后，酒鬼酒頂住行業(yè)下行壓力，營(yíng)業(yè)收入從2015年的6.01億元增加至2022年的40.5億，凈利潤(rùn)從8900萬(wàn)元增加至2022年的10.49億元，近7年?duì)I收/凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速分別約30%/40%，是A股市場(chǎng)中增速最快的白酒企業(yè)。酒鬼酒今年一季度增速放緩并不是酒不好賣了，而是酒賣得太快了！

縱觀行業(yè)發(fā)展史，全國(guó)擴(kuò)張速度較快的頭部白酒企業(yè)都沒(méi)能避免竄貨、渠道價(jià)格不一的影響。

以$瀘州老窖(SZ000568)$為例，上世紀(jì)90年代末期開始控產(chǎn)能、增加銷售渠道。盡管改革影響了短期利潤(rùn)，但卻為老窖探索出經(jīng)銷商股權(quán)激勵(lì)的“柒泉模式”做出了積極貢獻(xiàn)。后柒泉公司的弱控制引發(fā)了產(chǎn)品價(jià)格倒掛嚴(yán)重，區(qū)域價(jià)格體系混亂，渠道利潤(rùn)空間不斷被侵蝕，經(jīng)銷商出現(xiàn)流失的不良影響。2015年前后，瀘州老窖又適時(shí)地將“柒泉模式”變更為品牌經(jīng)銷商模式，對(duì)動(dòng)銷、返利政策進(jìn)行“二度優(yōu)化”。在有效控盤+合理化分利制度促進(jìn)下，瀘州老窖銷量、股價(jià)再創(chuàng)新高。

酒鬼酒銷售渠道更類似$五糧液(SZ000858)$之前的“大區(qū)經(jīng)銷制”。“大區(qū)經(jīng)銷制”的優(yōu)點(diǎn)在于，大經(jīng)銷商負(fù)責(zé)終端經(jīng)銷商的開發(fā)，品牌在全國(guó)化前期不需要過(guò)于投入終端管理，銷售可以快速放量。但弊病在于品牌對(duì)終端掌控力弱，易發(fā)生串貨、渠道價(jià)格混亂等現(xiàn)象。2018-2019年，五糧液結(jié)合渠道數(shù)字化升級(jí)，強(qiáng)化對(duì)動(dòng)銷、價(jià)格數(shù)據(jù)的控制，并致力于推進(jìn)“渠道扁平化”，銷售渠道響應(yīng)速度也有所提高。

對(duì)比改革途徑、目的最為接近酒鬼酒的五糧液，2018-2019年，五糧液股價(jià)最大調(diào)整幅度約50%，后于2019年初開啟新一輪上漲周期。而酒鬼酒自2022年中期187元/股調(diào)整至4月28日收盤111.79元/股，股價(jià)區(qū)間下跌41%，累計(jì)調(diào)整幅度接近五糧液渠道改革當(dāng)時(shí)。酒鬼酒不論是調(diào)整時(shí)間還是調(diào)整空間都已基本到位，一季報(bào)業(yè)績(jī)下滑反而可能是最后的利空落地期。

白酒板塊自2020年來(lái)調(diào)整近3年，白酒板塊已來(lái)到歷史估值中樞偏下的位置。新冠“乙類乙管”后，春節(jié)、五一等假日終端渠道消費(fèi)復(fù)蘇肉眼可見(jiàn)，多家一、二線白酒企業(yè)營(yíng)收凈利潤(rùn)依舊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。酒鬼酒早開啟費(fèi)用改革亦能夠迎頭趕上下一輪頭部白酒份額提升周期，投資者當(dāng)下需要的只是多一點(diǎn)耐心！

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