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“心外無物，心外無理”為王陽明提出的心學思想，意為要了解宇宙的奧秘，達到對事物真相的認識，只須返視探求自己的心性良知即可。

剛剛一直認為，在投資中也是如此，基金經理的投資框架和方法，其實就是自己內心的映射，反應了基金經理的世界觀、人生觀、價值觀、甚至宇宙觀。

【資料圖】

在和四獲金牛獎的韓冬燕交流中，剛剛發現，韓冬燕的思路和王陽明的心外無物思想非常契合，即保持“光明心”。她認為，投資的過程就是認知自己、認知投資、認知世界的過程。先回到自己內心深處，再在認知自己的基礎上去做投資。

下面來做具體介紹：

剛剛認為，韓冬燕對自己有非常深刻的了解。她把自己的心性總結為，過往有些保守但正在轉變為客觀的心性。

保守的心性在投資中表現的特點是，希望在最壞的情況下獲得合理的結果，說白了就是底線思維和風控意識很強，先保證自己活著，再尋找機會。

客觀的心性在投資中表達的特點是，在復雜的情況下獲得更好的結果。其實這點對基金經理要求非常高，需要基金經理開放的、動態的、整體的、聯系的、結構的、過程的，根子上“客觀性”，與時俱進，持續成長。

韓冬燕對自己心性的要求是：“排除短期干擾，勇于堅持，善于改變。”

舉個例子來說明。

韓冬燕認為，基金收益主要來源于三方面，分別是倉位控制、行業配置、個股選擇。其中，倉位控制對長期業績的貢獻主要表現在市場總體估值比較極端的時候，大部分時間更多源于行業和個股選擇。

她善于在市場極端時刻進行擇時，在2016年及2018年初，她基于宏觀、中觀和微觀的相互印證，都判斷出了市場行情不樂觀，從而進行了減倉操作，尤其是2018年進行了較大幅度的減倉，最后取得了相對不錯的效果。當年，她的諾安先進制造獲得了同類排名13/162的成績，諾安中小盤也獲得了同類39/365名的業績（來源：銀河證券，同類分別為標準股票型基金(A類)、偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，發布時間2023年5月11日）。

但是，韓冬燕始終保持精進思維，她認為：“基于保守心性，做出的判斷，只能讓自己比別人跌得少，但是在后面大盤反彈中，漲得也不快。”

隨后她開始在心性上調整進化，在2022年，她同樣預見到了市場可能來臨的調整，但是相比前面兩次，她更加客觀全面地看待市場波動，并沒有把防守做到極致，從而使得自己的產品在2023年初表現非常出色。

諾安中小盤歷史業績（來源：天天基金，截至2023年5月10日）

諾安行業輪動歷史業績（來源：天天基金，截至2023年5月10日）

剛剛總結，核心的兩點，就是好公司+好價格。

好公司，源自于韓冬燕非常推崇的格林厄姆規避不良公司的鐵律。

好價格，則是韓冬燕在多年投資生涯中不斷總結和反思的精華奧義所在。

韓冬燕對此將自己的選股邏輯也總結為“好，快、不貴”，分別對應基本面、成長性和估值。

1，對風險進行分類并應對，警惕不漲或者漲得太少的風險，但不懼波動風險，盡力避免永久性損失風險。

2，不激進、堅持動態權衡，不極端、堅持適度，不盲目、堅持以基本面為核心的高標準。

1，進行倉位控制，從宏觀上擇時、結構比較和個股選擇互相驗證。

2，結構配置上，從中長期產業結構變遷趨勢、產業發展空間、景氣度、估值兌現程度等角度選擇。

3，持續精選個股，基于比較的好行業、好公司和好價格，在結構和個股的迭代過程中，努力從機會成本角度做更多的風險收益比較和權衡分析。

逆取的核心，其實就是逆勢買入，既然是逆勢，那一定就是充分考驗基金經理的前瞻性。那么，韓冬燕是如何做的呢？她一方面觀察企業的基本面變化，一方面堅守好價格的原則。

舉個例子，2017年，她發現某中字頭通信龍頭運營商正在進行混合所有制上的探索，商業模式在未來的行業競爭中更有創新性和競爭力，盈利能力有較大提升空間，同時估值較低，積極變化正在出現，便開始關注、跟蹤和驗證。

對于這點，其實韓冬燕有著更深刻的理解，她認為逆取其實是分散均衡的配置（剛剛理解，某種程度上是一種試探），但是完成了證加，在邏輯被證實以后，韓冬燕就會繼續加倉，從分散到集中。她是一個非常敢下手的基金經理，看好的個股基本會配置到上限，看好的行業也會重倉。

繼續用上面那個例子來說“證加”。隨著數字化大潮興起，夯實數字中國建設基礎成為方向，而通信運營商擁有巨大的個人用戶資源、中國最多的網絡基礎設施資源，在國內數據中心建設方面也有明顯優勢，該龍頭企業本身，也在不斷創新，核心競爭力及盈利能力不斷增加。

韓冬燕在多年對該公司的觀察過程中，對通信行業有了更深刻的理解認知，財報數據也使投資者有了“價值重估”的信心，因此她將投資范圍由單個龍頭公司，拓展到了另外兩個龍頭公司及整個通信行業，進一步增厚了投資收益。這也使她精準重倉相關標的的產品，在市場布局“中特估”和科技行業時被關注。

當然，韓冬燕表示，持續的價值重估一定是基于持續的基本面變化。上市央國企的盈利能力比較穩健，分紅率、股息率長期領先，通信運營商作為央國企的代表行業之一，已經呈現出了向上的定性和定量變化，具有估值重塑空間。但她也認為，價值重估并非一蹴而就。

韓冬燕特別強調，在不同階段，并不能用單一量化指標去判斷估值，而是要從多指標、多維度客觀判斷估值。比如，在行業爆發時期，可以考慮市銷率，而不是單一使用市盈率。

韓冬燕總結，自己以前曾經有多次把牛股賣飛的教訓，痛定思痛以后，她認為還是自己不夠客觀，這又回到了客觀心性這個問題上，只有讓自己變得更客觀、不斷迭代進化，優化執行框架，才能更好地去做投資。

韓冬燕認為，這點主要是一個風險的判斷，就是“逆取”反過來，一方面要觀察行業和企業由盛轉衰或者增長乏力在細微之處的反應和變化，一方面要留意股價高溢價帶來的潛在風險。

韓冬燕總結，策略整體是一個動態調整的過程，時刻需要從長期、橫向的角度去考慮和權衡。操作中有兩個要點貫穿始終，一是絕對性損失風險的控制，二是持續優化行業配置和個股選擇。

簡介

韓冬燕，曾就職于華夏基金管理有限公司，先后從事于基金清算、行業研究工作。2010年1月加入諾安基金管理有限公司，從事行業研究工作，現任公司總經理助理、權益投資事業部總經理。

風險提示：市場有風險，投資須謹慎，基金投資不保證本金不受損失，不保證一定盈利，投資需謹慎。以上觀點僅代表作者個人意見，不代表基金公司立場，也不構成對閱讀者的投資建議。文章內容僅供研究和學習使用，所涉及的股票、基金等均不構成任何投資建議。

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