“心外無物，心外無理”為王陽明提出的心學思想，意為要了解宇宙的奧秘，達到對事物真相的認識，只須返視探求自己的心性良知即可。

剛剛一直認為，在投資中也是如此，基金經理的投資框架和方法，其實就是自己內心的映射，反應了基金經理的世界觀、人生觀、價值觀、甚至宇宙觀。

【資料圖】

在和四獲金牛獎的韓冬燕交流中，剛剛發(fā)現，韓冬燕的思路和王陽明的心外無物思想非常契合，即保持“光明心”。她認為，投資的過程就是認知自己、認知投資、認知世界的過程。先回到自己內心深處，再在認知自己的基礎上去做投資。

下面來做具體介紹：

剛剛認為，韓冬燕對自己有非常深刻的了解。她把自己的心性總結為，過往有些保守但正在轉變?yōu)榭陀^的心性。

保守的心性在投資中表現的特點是，希望在最壞的情況下獲得合理的結果，說白了就是底線思維和風控意識很強，先保證自己活著，再尋找機會。

客觀的心性在投資中表達的特點是，在復雜的情況下獲得更好的結果。其實這點對基金經理要求非常高，需要基金經理開放的、動態(tài)的、整體的、聯系的、結構的、過程的，根子上“客觀性”，與時俱進，持續(xù)成長。

韓冬燕對自己心性的要求是：“排除短期干擾，勇于堅持，善于改變。”

舉個例子來說明。

韓冬燕認為，基金收益主要來源于三方面，分別是倉位控制、行業(yè)配置、個股選擇。其中，倉位控制對長期業(yè)績的貢獻主要表現在市場總體估值比較極端的時候，大部分時間更多源于行業(yè)和個股選擇。

她善于在市場極端時刻進行擇時，在2016年及2018年初，她基于宏觀、中觀和微觀的相互印證，都判斷出了市場行情不樂觀，從而進行了減倉操作，尤其是2018年進行了較大幅度的減倉，最后取得了相對不錯的效果。當年，她的諾安先進制造獲得了同類排名13/162的成績，諾安中小盤也獲得了同類39/365名的業(yè)績（來源：銀河證券，同類分別為標準股票型基金(A類)、偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，發(fā)布時間2023年5月11日）。

但是，韓冬燕始終保持精進思維，她認為：“基于保守心性，做出的判斷，只能讓自己比別人跌得少，但是在后面大盤反彈中，漲得也不快。”

隨后她開始在心性上調整進化，在2022年，她同樣預見到了市場可能來臨的調整，但是相比前面兩次，她更加客觀全面地看待市場波動，并沒有把防守做到極致，從而使得自己的產品在2023年初表現非常出色。

諾安中小盤歷史業(yè)績（來源：天天基金，截至2023年5月10日）

諾安行業(yè)輪動歷史業(yè)績（來源：天天基金，截至2023年5月10日）

剛剛總結，核心的兩點，就是好公司+好價格。

好公司，源自于韓冬燕非常推崇的格林厄姆規(guī)避不良公司的鐵律。

好價格，則是韓冬燕在多年投資生涯中不斷總結和反思的精華奧義所在。

韓冬燕對此將自己的選股邏輯也總結為“好，快、不貴”，分別對應基本面、成長性和估值。

1，對風險進行分類并應對，警惕不漲或者漲得太少的風險，但不懼波動風險，盡力避免永久性損失風險。

2，不激進、堅持動態(tài)權衡，不極端、堅持適度，不盲目、堅持以基本面為核心的高標準。

1，進行倉位控制，從宏觀上擇時、結構比較和個股選擇互相驗證。

2，結構配置上，從中長期產業(yè)結構變遷趨勢、產業(yè)發(fā)展空間、景氣度、估值兌現程度等角度選擇。

3，持續(xù)精選個股，基于比較的好行業(yè)、好公司和好價格，在結構和個股的迭代過程中，努力從機會成本角度做更多的風險收益比較和權衡分析。

逆取的核心，其實就是逆勢買入，既然是逆勢，那一定就是充分考驗基金經理的前瞻性。那么，韓冬燕是如何做的呢？她一方面觀察企業(yè)的基本面變化，一方面堅守好價格的原則。

舉個例子，2017年，她發(fā)現某中字頭通信龍頭運營商正在進行混合所有制上的探索，商業(yè)模式在未來的行業(yè)競爭中更有創(chuàng)新性和競爭力，盈利能力有較大提升空間，同時估值較低，積極變化正在出現，便開始關注、跟蹤和驗證。

對于這點，其實韓冬燕有著更深刻的理解，她認為逆取其實是分散均衡的配置（剛剛理解，某種程度上是一種試探），但是完成了證加，在邏輯被證實以后，韓冬燕就會繼續(xù)加倉，從分散到集中。她是一個非常敢下手的基金經理，看好的個股基本會配置到上限，看好的行業(yè)也會重倉。

繼續(xù)用上面那個例子來說“證加”。隨著數字化大潮興起，夯實數字中國建設基礎成為方向，而通信運營商擁有巨大的個人用戶資源、中國最多的網絡基礎設施資源，在國內數據中心建設方面也有明顯優(yōu)勢，該龍頭企業(yè)本身，也在不斷創(chuàng)新，核心競爭力及盈利能力不斷增加。

韓冬燕在多年對該公司的觀察過程中，對通信行業(yè)有了更深刻的理解認知，財報數據也使投資者有了“價值重估”的信心，因此她將投資范圍由單個龍頭公司，拓展到了另外兩個龍頭公司及整個通信行業(yè)，進一步增厚了投資收益。這也使她精準重倉相關標的的產品，在市場布局“中特估”和科技行業(yè)時被關注。

當然，韓冬燕表示，持續(xù)的價值重估一定是基于持續(xù)的基本面變化。上市央國企的盈利能力比較穩(wěn)健，分紅率、股息率長期領先，通信運營商作為央國企的代表行業(yè)之一，已經呈現出了向上的定性和定量變化，具有估值重塑空間。但她也認為，價值重估并非一蹴而就。

韓冬燕特別強調，在不同階段，并不能用單一量化指標去判斷估值，而是要從多指標、多維度客觀判斷估值。比如，在行業(yè)爆發(fā)時期，可以考慮市銷率，而不是單一使用市盈率。

韓冬燕總結，自己以前曾經有多次把牛股賣飛的教訓，痛定思痛以后，她認為還是自己不夠客觀，這又回到了客觀心性這個問題上，只有讓自己變得更客觀、不斷迭代進化，優(yōu)化執(zhí)行框架，才能更好地去做投資。

韓冬燕認為，這點主要是一個風險的判斷，就是“逆取”反過來，一方面要觀察行業(yè)和企業(yè)由盛轉衰或者增長乏力在細微之處的反應和變化，一方面要留意股價高溢價帶來的潛在風險。

韓冬燕總結，策略整體是一個動態(tài)調整的過程，時刻需要從長期、橫向的角度去考慮和權衡。操作中有兩個要點貫穿始終，一是絕對性損失風險的控制，二是持續(xù)優(yōu)化行業(yè)配置和個股選擇。

簡介

韓冬燕，曾就職于華夏基金管理有限公司，先后從事于基金清算、行業(yè)研究工作。2010年1月加入諾安基金管理有限公司，從事行業(yè)研究工作，現任公司總經理助理、權益投資事業(yè)部總經理。

風險提示：市場有風險，投資須謹慎，基金投資不保證本金不受損失，不保證一定盈利，投資需謹慎。以上觀點僅代表作者個人意見，不代表基金公司立場，也不構成對閱讀者的投資建議。文章內容僅供研究和學習使用，所涉及的股票、基金等均不構成任何投資建議。

@今日話題#基金今日話題#$中芯國際(00981)$$中船科技(SH600072)$$劍橋科技(SH603083)$

關鍵詞：