我在余軍的格林施通公司網站媒體專訪網頁鏈接中看到了一篇非常好的文章，記錄了余軍認識林園這20年的投資過程，是怎么尋找能漲十倍以上，下一只貴州茅臺的故事，覺得非常好。這篇文章中講了他在十幾年前是怎么發現涪陵榨菜，海天味業，是怎么放棄了味千拉面保留了同仁堂科技。余軍尋找像鉆石一樣稀有這些公司的故事值得好好學習。這篇文章是18年的央視訪問，我對這篇文章加了一些照片。

網頁鏈接這是文章出處。

(相關資料圖)

在跌宕起伏的資本市場之中，格林施通資本管理公司無疑是屬于“掙到真金白銀”的極少數。而旗下大鵬灣財富基金的主理人余軍，也在今年五月走上了央視財經頻道的舞臺，與大家分享了他在資本市場獨特的投資理念。 在這幾經沉浮的市場中，余軍用二十年的人生真正實踐了一位價值投資者的精神。從他身上，我們首先能看到對于投資之道的堅持。當他說起那些特別寶貝的“種子企業”，眼中閃爍著與巴菲特、芒格十分相似的投資者之光，散發出極強的感染力。而其次打動我們的是他極強的自律能力和演化能力，從不故步自封，而是時刻銘記進化的力量。這也注定決定了他和他所帶領的公司，在資本市場上會比他人走得更加穩、更加遠。 也正是因為這種力量，讓我們愿意把這次訪談分享給你。愿你在通向財富自由的道路上，能夠感受到力量和鼓舞。目錄1. 種子：尋找下一只茅臺2. 確定性：讓種子長成參天大樹3. 毛利率：什么樣的公司能夠持續的好下 去？4. 投資心法：真正走得遠的人，是歷經貪婪和恐懼的最少數

記者：您對種子的定義是什么？余軍：我們把未來能夠漲十倍以上的這個叫種子，只有種子才能長大，我們投資者就是要分享這個種子長大的過程。那么要找這種種子企業， 首先要找行業，這個種子企業一定是要在未來需求大的行業里面，它才有可能產生。未來需求大的行業才可能產生種子企業，比如90年代的電視機行業，2000年以后的高端白酒行業等，要緊跟時代發展的大方向。確定了未來需求大的行業板塊，接下來就是篩選企業。種子企業還有個標準是股本小、市值小，這意味著買入的股票價格要低，但盈利確定性強。在未來需求大的行業里面，我們就要找龍頭，要找好的企業，要找行業內的第一名，首先要看是誰占的市場份額最大。然后要看它的商業模式，是不是一種壟斷的商業模式，也就是它有核心的競爭力，這個東西只有它能夠做，其他的做出來就不是那么回事了。理論上來說，它是沒有競爭對手的。我們永遠要買第一名，你看它的營收，要看它的盈利能力，有第一名為什么要買第十名呢？除了發展的確定性，還要有壟斷的經營方式、商業模式，有品牌知名度，還要有高度的市場占有率，只有所有這些都具備，才是合適的種子企業。記者：這么篩選下來的話，其實符合標準的企業應該也沒幾個了。余軍：確實不多，所以我們叫千里挑一。三千多家里面，現在能夠讓我們重倉持有的，下重手的，敢于下重手的也不超過三家，很少。但是一旦一找到，不要輕易把它丟掉，一直就拿，一直拿下去，一直持有。

記者：所以那您開始到現在一共買過的股票有幾只？余軍：我們敢于下重倉的現在也不超過五六只，就是從2003年到現在。要發掘 10 倍以上的種子企業，就要對未來市場需求要有充分的調研和分析。比如2012年，我在新疆旅游的途中，看到了一家上市公司的產品。在當地少數民族，游牧民族很偏僻的一個小賣店里面，我們就發現了有一家上市公司品牌的榨菜在哪里售賣。在這么遠的地方，還能夠買得到這個榨菜，說明它的需求還是很大的。從地域上看它的需求量很廣，從這個消費結構上，從領導到普通老百姓， 人口的消費群體上極其龐大，這種企業是容易產生種子企業的。經過多方考察，發現國內消費者對榨菜的巨大需求，公司也符合種子企業的各種標準，于是我們就在2012年以4元左右的價格買入了這個公司的股票，目前已經獲得6倍收益。2003年至今，我們買過并長期持有的種子企業有貴州茅臺、云南白藥、涪陵榨菜、同仁堂科技等，我們已經從種子企業的發展壯大中，分享了巨大的紅利。記者：那么找到了種子企業，如何確立它成長的確定性呢？

余軍：找到種子企業，并長期持有，與企業共成長，聽上去很不錯。但是市場中有人看多，就會有人看空，一個股票能否漲，似乎永遠無法找到確定性。我為自己買的股票，建立了一個非常嚴格的篩選標準，使我的股票盈利的確定性最大化。我們家里用的全是(上市公司)的這些東西，你看 這是海天的(醬油)，海天的產品，這個是老恒和，這是它的一種醬油，這個是它的料酒，這個公司是在香港上市的，所以喜歡上一個產品，就喜歡上一個公司，投了一個上市公司，更加喜歡它的產品。經常使用上市公司的產品，能讓我們對公司有更好的了解，這是判斷公司是否持續增長的重要依據。選擇了種子企業，并不是長期不動，中間還需要不斷觀察和跟蹤。我把風險控制分為三個步驟：投前調研、投中評估與投后監控。我們調研的足跡遍布全國各地，從公司內部，到產業鏈上下游相關的企業，再到終端零售，每一個細節我都不會放過。2009年，同仁堂科技和味千拉面，兩家公司同時進入了我們公司的視線，在分別對兩家公司的市值、產品的需求等進行了全方位的考察后，我嘗試性地同時買入。可沒過多久，我們保留了同仁堂，放棄了味千拉面。對于味千拉面這樣一家企業來說，我意識到它有很多指標根本都不符合我們的指標。一個它的歷史很短，第二個它的品牌只是一個區域性的品牌，跟同仁堂科技是沒得比的，第三個它的盈利模式，它的壟斷地位是沒有的，因為餐飲業的門檻，你知道，不高，競爭對手太多，消費者選擇的余地太大。從這幾個要素來考量的話，所以我后來把它繼續出售了。

記者:

企業是否在持續盈利，股票是否值得長期持有，不斷觀察就是為了增加確定性。那么在一份財務報表中，您最為關心的是哪些指標呢？

余軍：

我最為看重的是企業毛利率的變化。毛利率是毛利與營業收入的百分比， 毛利率高，通常意味著企業經營壟斷、產品競爭力強、產大于銷、存貨積壓少等等。同時，我們會將毛利率和兩個維度，也就是行業間的橫向和企業自身的縱向作比較。

對于毛利率來說，不要只看一個季度的，甚至也不要只看一年的。我們喜歡看什么？我們喜歡看過去十年的數據，過去十年的主業務收入，過去十年的利潤情況，過去十年的負債，過去十年的毛利率的變化，要看十年數據，這樣的話，它的趨勢是往上的，而不是一下下一下上，去年掙了今年虧了，明年又掙了，這種確定性就差，我們要找一直在往上走，一直在增長，這樣就說明它的盈利是穩定的，它未來的盈利確定性應該是高的。

苛刻的選股標準也會讓我們錯過一些好股票，但是，一個人永遠不可能賺市場所有的錢，我們只能賺能力圈范圍的錢。但凡我們無法確定能盈利的股票，我們寧愿不碰。

記者:

股災來臨時，到底該不該賣票，是很多價值投資者討論的話題。找到了種子企業，并持有能持續盈利的公司，在大盤起起落落時又該怎么操作？

余軍:

在大家都在虧錢的時候，熊市的時候我們就很興奮，就會去發基金。牛市來了，我們反而就會覺得很難受。因為沒有好的標的可以買了，性價比降低了。

現在的我們已經不懼怕熊市，反而還樂在其中，到處尋找便宜的公司。

我們也經歷過危機。2008年那一次，從6100跌到1600，我算了一下，跌幅是73.6%。 我甚至懷疑我們這個方法對不對，一想到這些事情，我就會跑到深圳的大鵬，有個海，到海邊去，就在那里發呆，就在那里思考，到底出了什么問題。為什么會在這個熊市里面，我們全倉在里面一股都沒賣，這種方法對不對，我已經產生了一些懷疑。

這時候我去請教林園，我問他，為什么不在高點賣掉一些？林總說高點只有一個，我知道什么時候是高點嗎，你知道什么時候是高點嗎。不知道，事后看是知道，事前看是不知道的。

好公司就像鉆石一樣稀有，一旦發現了鉆石，我們為什么要把它賣掉呢？當你把那么好的鉆石都賣掉以后，你去買什么呢？所以我們很多投資人說高拋低吸，牛市里面最高點我們要把它賣掉。低點我們再把它接過來，想法是正確的，理論也是正確的，但是實際上做不到。因為人都不是神，不知道未來會發生什么事，一個做不到的理論，實際上就是悖論。

這時候我開始冷靜下來思考 。正如巴菲特所說，在投資的時候,我們把自己看成是企業分析師，而不是市場分析師,也不是宏觀經濟分析師,更不是證券分析師。

我在想，我每年都企業做調研，我選的企業有錯嗎？我認為我選的企業沒錯，但我投資的企業沒錯，我的財富為什么會縮水呢？問題出在哪里？市場出了問題，而不是企業出了問題，那我為什么還要去看市場呢？我就當市場沒有發生一樣，所以從此以后我就不看行情了。 我看的是企業的價值，它的內在價值，它的盈利能力。

經過幾輪經濟周期的牛熊更迭，我認為，好股票任何時候賣掉都是錯誤的，一切的重點都圍繞企業，而不是市場因素。只要企業沒問題，就可以不顧及大盤因素，任憑波動，任憑股災，我們都能堅守。有時候我們自己會開玩笑，說我們采取的是“烏龜政策”，以不變應萬變，波瀾不驚，但卻長壽。

所以我們就只能做到一點，熬著，一個好公司牛市里面我們也拿著，熊市里面也拿著，然后我們在里面待上15年 。今天反過頭來看，我們可以發現在任何時候，在過去的15年中間，任何時候賣掉茅臺都是錯誤的。六千一百點賣掉茅臺也是錯的，一千六百點賣那更加是錯的，不漲不跌的時候賣還是錯的。所以好公司是要堅決的拿在手里，然后伴隨著公司的成長而成長，這才是我理解的價值投資。希望我們能知行合一，做A股市場的常青藤。

（稿件來源：央視財經頻道《交易時間》）

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