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首先聲明：本人持有洋河股份，今年以來洋河股份下跌了15.83%，在一季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)16%的情況下，在公司把營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)15%寫進(jìn)年報(bào)中時(shí)，當(dāng)張聯(lián)動(dòng)董事長(zhǎng)在股東大會(huì)上喊出我們要增長(zhǎng)18.5%才能完成目標(biāo)的情況下，股價(jià)依然大幅下跌。

你很難不把洋河股份與價(jià)值投資這四個(gè)字聯(lián)系在一起，價(jià)值投資者應(yīng)該把面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)作為自己投資中最應(yīng)當(dāng)掌握的技巧，當(dāng)你認(rèn)真的研究巴菲特，研究?jī)r(jià)值投資的理念，并認(rèn)可企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)未來自由現(xiàn)金流之和折現(xiàn)，那么此時(shí)此刻恰如彼時(shí)彼刻，洋河股份迎來了絕佳的買入時(shí)刻。

今日洋河股份下跌2.13%，市值跌破2000億，當(dāng)前總市值為1988億。

(資料圖片僅供參考)

首先白酒企業(yè)的類現(xiàn)金資產(chǎn)到底如何估值，價(jià)值如何估算，這是一個(gè)投資白酒企業(yè)的一個(gè)需要深刻理解的點(diǎn)，從價(jià)值投資的角度來談的話，價(jià)值投資=從私有化的角度思考，企業(yè)的類現(xiàn)金資產(chǎn)肯定是跟投資者有直接關(guān)系的，那么如何判斷其價(jià)值呢？

我們可以從這個(gè)角度來思考，如果A企業(yè)無任何生產(chǎn)資料，公司賬戶只有300多億類現(xiàn)金資產(chǎn)，現(xiàn)在你是A企業(yè)的實(shí)控人，現(xiàn)在有人要買下你的A企業(yè)，請(qǐng)問你愿意以低于300多億類現(xiàn)金資產(chǎn)賣出A企業(yè)嗎？

很多人認(rèn)為企業(yè)類現(xiàn)金資產(chǎn)與股東無關(guān)，或者企業(yè)分紅數(shù)才等于企業(yè)的盈利能力，這都是錯(cuò)誤的思想，都是與價(jià)值投資的反方向。

洋河分紅完，當(dāng)前洋河市值減類現(xiàn)金資產(chǎn)，大概對(duì)應(yīng)1600億市值，洋河今年15%的增長(zhǎng)，白酒業(yè)務(wù)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)為100億（2022年洋河理財(cái)利潤(rùn)幾乎沒有），白酒業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)估值大概就是16倍左右。

按照無風(fēng)險(xiǎn)利率3%左右的水平，洋河白酒業(yè)務(wù)（凈利潤(rùn)幾乎都是自由現(xiàn)金流）合理估值大概是25-30倍，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率大概是2.5%-2%水平，對(duì)應(yīng)的估值水平應(yīng)該提高。（當(dāng)然，這是理想的狀態(tài)。）

股價(jià)=EPS×PE，PE已經(jīng)確定，未來股價(jià)走勢(shì)的另外一個(gè)影響因子就是EPS，也就是企業(yè)的盈利能力，也可以說是賺取自由現(xiàn)金流的能力，最終還是要回歸到基本面。

我們想要實(shí)現(xiàn)“十四五”酒業(yè)“倍增計(jì)劃”，每年15%的增長(zhǎng)速度并不夠，“我們每年的增長(zhǎng)需要不低于18.5%，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)從二次創(chuàng)業(yè)到二次騰飛再到二次跨越的‘倍增’。張董在股東大會(huì)上的原話，其實(shí)洋河的內(nèi)部計(jì)劃就是十四五倍增，也就是2025年?duì)I業(yè)收入同比2021年增長(zhǎng)一倍，洋河股份2021年?duì)I業(yè)收入為253.5億元，也就是說公司的基本目標(biāo)是2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)至507億元，按照2022年30.8%的扣非凈利率來計(jì)算，2025年洋河股份扣非凈利潤(rùn)為156億左右。

2021年1月，張聯(lián)東從江蘇省宿遷市人民政府副秘書長(zhǎng)、宿遷市洋河新區(qū)黨工委書記崗位，調(diào)任到洋河股份董事長(zhǎng)。同年8月洋河新區(qū)發(fā)布了《宿遷市洋河新區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，里面寫到：“到 2025年，酒類釀造產(chǎn)業(yè)規(guī)模進(jìn)一步提升，發(fā)展質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化，力爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到 500 億元以上。

2.洋河未來的增長(zhǎng)點(diǎn)

一：發(fā)力省內(nèi)市場(chǎng)

張董事長(zhǎng)說，江蘇是洋河的大本營(yíng)，但是洋河與江蘇的規(guī)模是不匹配的。江蘇是中國(guó)最富裕的省份之一，蘇南更是最富的地區(qū)之一，但是洋河在蘇州、無錫、常州的體量只有（各）5、6個(gè)億，但是在泰州卻有20多個(gè)億，這說明，洋河在自己的大本營(yíng)還有非常多的空白市場(chǎng)。

其實(shí)就是沒有再深入往下做，這個(gè)市場(chǎng)這么大，我們做一做就有100多億的規(guī)模，我們?cè)诶^續(xù)往下做，付出的努力會(huì)更多，這就是邊際效應(yīng)遞減，所以就不做了，我們必須卷起來，一定不能躺平！

泰州人口為450.6萬人，GDP6402億元

蘇州人口1291.1萬人，GPD為2.4萬億元

無錫人口為749.1萬人，GDP為1.49萬億元

常州人口為536.6萬人，GPD為9550億元。

在同一個(gè)省份，地理位置，文化相近的地區(qū)，泰州在人口還是經(jīng)濟(jì)上都不如下面這三個(gè)城市，但是洋河在泰州做到20億，這三個(gè)地方只能做到5個(gè)億左右，說明還是有一定的空間。

二：高端化，全國(guó)化

洋河有雄厚的高端基酒儲(chǔ)備，繼續(xù)在擴(kuò)張?zhí)諌瘞煲?guī)模，不斷提升儲(chǔ)酒能力。2024年，洋河陶壇儲(chǔ)酒規(guī)模將達(dá)到23萬噸；“十五五”期間，洋河陶壇儲(chǔ)酒規(guī)模將達(dá)到37萬噸。高端品質(zhì)，打造高端酒的特色；高端價(jià)值，圍繞高端酒價(jià)值體系深入研究；高端模式，以聯(lián)盟體、廠商一體模式來推動(dòng)。“發(fā)展高端是難而正確的事，必須堅(jiān)定不移、久久為功。”目前，洋河已培育出山東、河南、江西、安徽、湖北等銷售大省，湖南、廣東、福建、浙江等地銷量也在穩(wěn)步提升。“2023年，洋河在浙江市場(chǎng)的銷售規(guī)模將超過20億。”

一，洋河過去剛從調(diào)整期走出來，當(dāng)前面對(duì)庫存壓力小，公司通過數(shù)字化工具監(jiān)控庫存，結(jié)合主導(dǎo)產(chǎn)品的配額管控、終端進(jìn)貨落地掃碼和消費(fèi)者開瓶動(dòng)銷綜合研判，目前庫存總體良性。自M6+導(dǎo)入市場(chǎng)以來，M6產(chǎn)品社會(huì)庫存已逐步消化。據(jù)洋河股份公司統(tǒng)計(jì)，截至2023年5 月18日，公司按照產(chǎn)品動(dòng)銷周期一般為1.5-2 年統(tǒng)計(jì)，2023 年經(jīng)銷商整體出庫率為69%，處于較好水平，終端動(dòng)銷周期累計(jì)開瓶率40-50%，總體符合市場(chǎng)發(fā)展。當(dāng)前庫銷比約為19%，去年同期為30-35%，庫銷比持續(xù)改善。

二，洋河的數(shù)字化，深度分銷模式對(duì)終端控制能力強(qiáng)，

洋河開發(fā)了基于微信小程序的“一物一碼”服務(wù)平臺(tái)。所謂“一物一碼”是指洋河每一件商品都有其獨(dú)特的編碼，在洋河的數(shù)字化系統(tǒng)中可以對(duì)其生產(chǎn)、質(zhì)檢、物流乃至終端消費(fèi)情況進(jìn)行追蹤和溯源。

洋河的產(chǎn)品一般都印有三個(gè)碼：一個(gè)是箱碼，印在每箱白酒的箱體外面；一個(gè)是蓋外碼，印在每瓶白酒的蓋子頂部；還有一個(gè)是蓋內(nèi)碼，印在每瓶白酒的蓋子內(nèi)部。如果產(chǎn)品是發(fā)往商超渠道銷售，產(chǎn)品包裝盒上還會(huì)印上一個(gè)盒碼。商超導(dǎo)購(gòu)員掃了這個(gè)碼后，表明這瓶酒賣出去了，他可以獲得相應(yīng)的權(quán)益獎(jiǎng)勵(lì)。

箱碼是給經(jīng)銷商和終端店使用的，它們?cè)谶M(jìn)貨時(shí)都需要掃每箱貨的箱碼。這樣，經(jīng)銷商什么時(shí)候進(jìn)的貨，進(jìn)了多少貨，終端店什么時(shí)候進(jìn)的貨，從哪個(gè)經(jīng)銷商進(jìn)的貨——反過來，經(jīng)銷商什么時(shí)候出的貨，給了哪個(gè)終端店，經(jīng)銷商和終端店還有多少庫存，這些有關(guān)貨品流動(dòng)軌跡、時(shí)間和庫存的數(shù)據(jù)就一清二楚了。

蓋外碼就是防偽碼，消費(fèi)者通過掃碼可以查驗(yàn)買到的是真洋河還是假洋河。蓋內(nèi)碼也是給消費(fèi)者掃的，他們只有在擰開瓶蓋，享用美酒時(shí)，才能掃到這個(gè)碼，有紅包獎(jiǎng)勵(lì)。

經(jīng)銷商，終端店，消費(fèi)者，掃碼都有獎(jiǎng)勵(lì)，都有強(qiáng)大的動(dòng)力執(zhí)行這些。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)只有改善消費(fèi)端才能改善企業(yè)產(chǎn)能過剩的情況，企業(yè)利潤(rùn)也就能改善，基本面轉(zhuǎn)好，股市和人民幣才能走強(qiáng)。

2022年，中國(guó)居民人均消費(fèi)支出24538元，扣除價(jià)格因素后實(shí)際下降0.2%，遠(yuǎn)低于3%的GDP增速。

從世界水平來看，美、日、英、澳等國(guó)家2019年消費(fèi)率一般穩(wěn)定保持在75%—85%的區(qū)間水平上，俄羅斯、韓國(guó)等國(guó)家的消費(fèi)率也保持在65%以上。但是我國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)率已經(jīng)低至54.3%左右。比印度、越南等國(guó)家都要低

當(dāng)前中國(guó)最大的問題就是供給側(cè)過剩，中國(guó)人沒有能力消費(fèi)自己生產(chǎn)出來的商品，未來外貿(mào)下降的話，想要GDP實(shí)行增長(zhǎng)，就完全只能靠?jī)?nèi)需了，高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下，國(guó)家只需要較低的消費(fèi)率，就能生成足夠強(qiáng)的內(nèi)循環(huán)消費(fèi)市場(chǎng)，保證經(jīng)濟(jì)循環(huán)正常運(yùn)行。但在低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下，就必須要有較高的消費(fèi)率，否則就不能生成足夠強(qiáng)的內(nèi)循環(huán)消費(fèi)市場(chǎng)，無法保證經(jīng)濟(jì)循環(huán)正常進(jìn)行，由此出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

消費(fèi)恢復(fù)不好，整個(gè)宏觀就不可能好起來，我們也會(huì)像日本一樣，失去三十年！

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $五糧液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$

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