首先聲明：本人持有洋河股份，今年以來洋河股份下跌了15.83%，在一季度業績同比增長16%的情況下，在公司把營業收入增長15%寫進年報中時，當張聯動董事長在股東大會上喊出我們要增長18.5%才能完成目標的情況下，股價依然大幅下跌。

你很難不把洋河股份與價值投資這四個字聯系在一起，價值投資者應該把面對市場波動作為自己投資中最應當掌握的技巧，當你認真的研究巴菲特，研究價值投資的理念，并認可企業的價值是該企業未來自由現金流之和折現，那么此時此刻恰如彼時彼刻，洋河股份迎來了絕佳的買入時刻。

今日洋河股份下跌2.13%，市值跌破2000億，當前總市值為1988億。

(資料圖片僅供參考)

首先白酒企業的類現金資產到底如何估值，價值如何估算，這是一個投資白酒企業的一個需要深刻理解的點，從價值投資的角度來談的話，價值投資=從私有化的角度思考，企業的類現金資產肯定是跟投資者有直接關系的，那么如何判斷其價值呢？

我們可以從這個角度來思考，如果A企業無任何生產資料，公司賬戶只有300多億類現金資產，現在你是A企業的實控人，現在有人要買下你的A企業，請問你愿意以低于300多億類現金資產賣出A企業嗎？

很多人認為企業類現金資產與股東無關，或者企業分紅數才等于企業的盈利能力，這都是錯誤的思想，都是與價值投資的反方向。

洋河分紅完，當前洋河市值減類現金資產，大概對應1600億市值，洋河今年15%的增長，白酒業務創造的凈利潤為100億（2022年洋河理財利潤幾乎沒有），白酒業務對應凈利潤估值大概就是16倍左右。

按照無風險利率3%左右的水平，洋河白酒業務（凈利潤幾乎都是自由現金流）合理估值大概是25-30倍，當前無風險利率大概是2.5%-2%水平，對應的估值水平應該提高。（當然，這是理想的狀態。）

股價=EPS×PE，PE已經確定，未來股價走勢的另外一個影響因子就是EPS，也就是企業的盈利能力，也可以說是賺取自由現金流的能力，最終還是要回歸到基本面。

我們想要實現“十四五”酒業“倍增計劃”，每年15%的增長速度并不夠，“我們每年的增長需要不低于18.5%，才能實現企業從二次創業到二次騰飛再到二次跨越的‘倍增’。張董在股東大會上的原話，其實洋河的內部計劃就是十四五倍增，也就是2025年營業收入同比2021年增長一倍，洋河股份2021年營業收入為253.5億元，也就是說公司的基本目標是2025年營業收入增長至507億元，按照2022年30.8%的扣非凈利率來計算，2025年洋河股份扣非凈利潤為156億左右。

2021年1月，張聯東從江蘇省宿遷市人民政府副秘書長、宿遷市洋河新區黨工委書記崗位，調任到洋河股份董事長。同年8月洋河新區發布了《宿遷市洋河新區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標綱要》，里面寫到：“到 2025年，酒類釀造產業規模進一步提升，發展質量進一步優化，力爭產業總產值達到 500 億元以上。

2.洋河未來的增長點

一：發力省內市場

張董事長說，江蘇是洋河的大本營，但是洋河與江蘇的規模是不匹配的。江蘇是中國最富裕的省份之一，蘇南更是最富的地區之一，但是洋河在蘇州、無錫、常州的體量只有（各）5、6個億，但是在泰州卻有20多個億，這說明，洋河在自己的大本營還有非常多的空白市場。

其實就是沒有再深入往下做，這個市場這么大，我們做一做就有100多億的規模，我們在繼續往下做，付出的努力會更多，這就是邊際效應遞減，所以就不做了，我們必須卷起來，一定不能躺平！

泰州人口為450.6萬人，GDP6402億元

蘇州人口1291.1萬人，GPD為2.4萬億元

無錫人口為749.1萬人，GDP為1.49萬億元

常州人口為536.6萬人，GPD為9550億元。

在同一個省份，地理位置，文化相近的地區，泰州在人口還是經濟上都不如下面這三個城市，但是洋河在泰州做到20億，這三個地方只能做到5個億左右，說明還是有一定的空間。

二：高端化，全國化

洋河有雄厚的高端基酒儲備，繼續在擴張陶壇庫規模，不斷提升儲酒能力。2024年，洋河陶壇儲酒規模將達到23萬噸；“十五五”期間，洋河陶壇儲酒規模將達到37萬噸。高端品質，打造高端酒的特色；高端價值，圍繞高端酒價值體系深入研究；高端模式，以聯盟體、廠商一體模式來推動。“發展高端是難而正確的事，必須堅定不移、久久為功。”目前，洋河已培育出山東、河南、江西、安徽、湖北等銷售大省，湖南、廣東、福建、浙江等地銷量也在穩步提升。“2023年，洋河在浙江市場的銷售規模將超過20億。”

一，洋河過去剛從調整期走出來，當前面對庫存壓力小，公司通過數字化工具監控庫存，結合主導產品的配額管控、終端進貨落地掃碼和消費者開瓶動銷綜合研判，目前庫存總體良性。自M6+導入市場以來，M6產品社會庫存已逐步消化。據洋河股份公司統計，截至2023年5 月18日，公司按照產品動銷周期一般為1.5-2 年統計，2023 年經銷商整體出庫率為69%，處于較好水平，終端動銷周期累計開瓶率40-50%，總體符合市場發展。當前庫銷比約為19%，去年同期為30-35%，庫銷比持續改善。

二，洋河的數字化，深度分銷模式對終端控制能力強，

洋河開發了基于微信小程序的“一物一碼”服務平臺。所謂“一物一碼”是指洋河每一件商品都有其獨特的編碼，在洋河的數字化系統中可以對其生產、質檢、物流乃至終端消費情況進行追蹤和溯源。

洋河的產品一般都印有三個碼：一個是箱碼，印在每箱白酒的箱體外面；一個是蓋外碼，印在每瓶白酒的蓋子頂部；還有一個是蓋內碼，印在每瓶白酒的蓋子內部。如果產品是發往商超渠道銷售，產品包裝盒上還會印上一個盒碼。商超導購員掃了這個碼后，表明這瓶酒賣出去了，他可以獲得相應的權益獎勵。

箱碼是給經銷商和終端店使用的，它們在進貨時都需要掃每箱貨的箱碼。這樣，經銷商什么時候進的貨，進了多少貨，終端店什么時候進的貨，從哪個經銷商進的貨——反過來，經銷商什么時候出的貨，給了哪個終端店，經銷商和終端店還有多少庫存，這些有關貨品流動軌跡、時間和庫存的數據就一清二楚了。

蓋外碼就是防偽碼，消費者通過掃碼可以查驗買到的是真洋河還是假洋河。蓋內碼也是給消費者掃的，他們只有在擰開瓶蓋，享用美酒時，才能掃到這個碼，有紅包獎勵。

經銷商，終端店，消費者，掃碼都有獎勵，都有強大的動力執行這些。

當前中國經濟只有改善消費端才能改善企業產能過剩的情況，企業利潤也就能改善，基本面轉好，股市和人民幣才能走強。

2022年，中國居民人均消費支出24538元，扣除價格因素后實際下降0.2%，遠低于3%的GDP增速。

從世界水平來看，美、日、英、澳等國家2019年消費率一般穩定保持在75%—85%的區間水平上，俄羅斯、韓國等國家的消費率也保持在65%以上。但是我國現在的消費率已經低至54.3%左右。比印度、越南等國家都要低

當前中國最大的問題就是供給側過剩，中國人沒有能力消費自己生產出來的商品，未來外貿下降的話，想要GDP實行增長，就完全只能靠內需了，高經濟增長率下，國家只需要較低的消費率，就能生成足夠強的內循環消費市場，保證經濟循環正常運行。但在低經濟增長率下，就必須要有較高的消費率，否則就不能生成足夠強的內循環消費市場，無法保證經濟循環正常進行，由此出現經濟危機。

消費恢復不好，整個宏觀就不可能好起來，我們也會像日本一樣，失去三十年！

$貴州茅臺(SH600519)$ $五糧液(SZ000858)$ $洋河股份(SZ002304)$

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