近年來光伏發電成本已低于風電、天然氣，在部分國家和地區甚至低于火電成本，成為最具競爭力的電力產品。我國成熟的光伏產業鏈內部博弈不斷，光伏各環節龍頭持續圍繞“降本增效”的主線擴張產能和加速技術迭代以保障自身優勢。在競爭加劇之下，光伏發電成本在未來有望持續下降。

據國網能源研究院發布的《中國電力供需分析報告2023》預測，我國2023年發電裝機結構將發生歷史性轉變，火電裝機比重將首次低于50%，而太陽能裝機規模將超越水電成為我國第二大電源類型。

【資料圖】

目前，海外光伏產品需求也持續向好，國內和全球的新增裝機規模預期保持快速增長，光伏裝機量的強需求表明光伏產業仍有景氣的發展空間。

在去年的光伏產業鏈和投資機會，我們完整地梳理了光伏全產業鏈情況。今年由于硅料企業擴產釋能，硅料供過于求，價格進入下行通道。硅料降價表明過去硅料環節享受行業超額利潤的階段已然結束。

硅片環節由于高品質石英坩堝的緊缺支撐起硅片價格在短期時間內逆向增長，但自4月下旬高純石英砂龍頭宣布擴產和上游硅料加速降價，硅片龍頭TCL中環和隆基綠能不斷大幅下調硅片產品報價。光伏產業鏈的利潤格局被重構，利潤向中下游轉移。

此外，上游的降價趨勢也會向中下游傳導，電池片和組件環節的降價空間也將逐步釋放，光伏產業鏈中具備提效降本潛力的新技術領域將更為活躍和重要。

下表為光伏中下游產業鏈的龍頭標的及其財務數據。

一．光伏電池

光伏電池片已歷經多次的技術更新迭代，1代BSF電池由于轉換效率過低目前幾近被市場淘汰，2代PERC電池在2019年取代BSF電池占據市場最大份額。直至2022年上半年電池片擴張的量產產線均以PERC電池產線為主。但是隨著技術的成熟，PERC電池的轉換效率已經逼近理論24.5%的極限，成本控制也沒有了空間。

光伏電池片的發展現在聚焦到了以TOPCon和HJT（異質結）為主的N型電池，N型電池技術重塑了光電理論轉換效率的天花板，目前正處于大規模商業化落地、釋放產能的開端。XBC電池和鈣鈦礦電池等仍處于研發布局或少量投產階段，本文只做簡要探討。

當前電池片需求表現良好，但隨著硅片價格的下跌和下游組件廠家的壓力傳導，電池片的價格也呈現下降趨勢。下圖為PERC電池片182、210主流尺寸成交價格走勢圖。N型TOPCon電池片價格雖然也對應硅片價格下跌，但與P型電池片相比仍有一定溢價空間。

1.1新型電池技術

1.1.1 TOPCon電池技術

TOPCon電池技術在產線設備上可與原有的PERC產線兼容，改造升級的投資成本不超過0.8億元/GW，所以新一代的電池技術中TOPCon率先走向規模化應用，成為大多電池廠商的首選。目前國內布局建設TOPCon產能的主要有晶科能源、晶澳科技、鈞達股份等。

2.2 組件輔材

2.2.1 膠膜

膠膜在光伏組件的成本構成中約占5%-8%，主要起到粘結保護光伏玻璃/背板與電池片的作用。EVA膠膜是PERC時代光伏封裝的主流膠膜材料，POE膠膜性能更優且更適用于雙玻和N型電池組件。POE膠膜原材料POE粒子仍依賴進口，2023年供給偏緊。

福斯特：膠膜龍頭，市占率常年維持在50%左右。自身POE類膠膜（含EPE）出貨占比逐年提升，2022年全年大概占比約34%。與POE粒子供應商綁定、規模采購，POE原料保供優勢顯著。

2.2.2 光伏玻璃

當前光伏玻璃行業呈現以福萊特和信義光能為首的雙寡頭行業格局，在光伏玻璃龍頭-福萊特中我們提及兩大光伏玻璃寡頭企業通過成本控制和產能擴張不斷增強產品競爭力和自身行業地位。

光伏玻璃的價格從2021年的30-40元/㎡下跌至近月20元/㎡左右的低位。近期玻璃上游材料純堿、天然氣價格快速下跌，玻璃行業特別是龍頭企業最先受益，修復改善光伏玻璃盈利。疊加光伏主產業鏈硅料、硅片等價格的大幅下調和下半年傳統玻璃旺季的到來等因素，光伏玻璃價格下降空間不大，價格有望企穩并從底部向上。

此外，針對福萊特回A上市的融資便利對其拉動作用做一些補充和探究。

福萊特2015年港股上市時總市值僅8.78億港元，與信義光能港股首發當年的總市值比值僅有0.0963，2015年同年總市值比值為0.04，福萊特港股初始市值小。

在2015-2018幾年的時間內，福萊特的光伏玻璃產能、營收一直處于原地踏步的狀態。2019年福萊特成功回A上市，首發雖然僅募資3億用于投產光伏玻璃項目，隨后逐年的再融資金額如同滾雪球般不斷放大，2023年還計劃通過定增募資60億元。便利的A股再融資支撐福萊特快速擴張光伏玻璃產能，營收比值從2018年的0.45快速增至0.83，差距快速收縮。凈利潤、凈資產和市值等方面都有同向的快速變化。特別是總市值的變化，2021年福萊特的總市值一度超越信義光能，2022年市值比略微下降。可見，港股回A上市能夠為企業帶來快速發展擴張的契機，產生極大的業績、股價提振作用。

2.2.3背板

中來股份：背板龍頭，2021年背板出貨量全球第一。背板主打產品FFC雙面涂覆背板，成本低、良率高，背板業務毛利率高于同行業。

2.3 組件設備

奧特維：串焊設備龍頭，市占率達70%，核心產品大尺寸、超高速多主柵串焊機、大尺寸硅片分選機長期維持高市場份額。

金辰股份：光伏組件設備（層壓機+流水線）龍頭，發展N型電池PECVD設備為其近期亮點。

三．光伏BOS環節

3.1 逆變器

硅料價格下跌刺激下游需求釋放，同時組件價格也下降至超額滿足下游運營商對IRR要求的水平，再度有利終端需求的有效釋放，帶動光伏逆變器市場需求高漲。

陽光電源：全球光伏逆變器龍頭，多年全球逆變器出貨排名前二。

錦浪科技：國內戶用光伏逆變器龍頭，全球戶用光伏逆變器市場份額第二。

3.2 支架

中信博：跟蹤支架龍頭，在BIPV領域具有先發優勢，是BIPV領域少有的已承接國內多項大型項目企業。

四．下游電站運營商

光伏產業鏈中上游材料價格的博弈和近期的下降促進光伏電站裝機成本降低、盈利能力提升，相關的光伏電站運營企業也將充分受益。

太陽能：國內裝機容量最大，太陽能發電業務2022年毛利率有64.93%

林洋能源：國內分布式光伏投資運營龍頭，光伏電站提供一站式系統解決方案，與國電投、中廣核等央國企深度合作，上游延伸布局N型TOPCon。

正泰電器：戶用光伏龍頭，國內戶用開發市場市占率第一，在電站業務加強國央企合作、大力推動大型光伏基地項目落地。

$晶科能源(SH688223)$ $鈞達股份(SZ002865)$ $福萊特玻璃(06865)$

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