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巴菲特曾說(shuō)：“如果只能選一個(gè)指標(biāo)，我會(huì)選ROE”。在投資中巴菲特最看重的就是ROE。

【資料圖】

影響ROE的因素都有哪些？我們用杜邦分析法來(lái)拆解一下：

也就是說(shuō)，ROE取決于企業(yè)的凈利率水平、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿率。

中金基金公司根據(jù)巴菲特的投資理念，委托中證指數(shù)公司開發(fā)了“中證中金優(yōu)選300指數(shù)（931069）”，并發(fā)行了一只跟蹤該指數(shù)的指數(shù)基金“中金中證優(yōu)選300指數(shù)證券投資基金(LOF)”。

中證中金優(yōu)選300指數(shù)從滬深市場(chǎng)中按照中證二級(jí)行業(yè)篩選出各行業(yè)內(nèi)規(guī)模、流動(dòng)性和營(yíng)業(yè)收入整體水平靠前的證券作為待選樣本，然后從中選取 ROE 相對(duì)較高且穩(wěn)定、分紅能力較高同時(shí)兼具成長(zhǎng)性的 300 只上市公司證券作為指數(shù)樣本，為投資者提供更多樣化的投資標(biāo)的。

構(gòu)建這個(gè)指數(shù)的一個(gè)大的邏輯就是巴菲特“寧可選擇那些優(yōu)質(zhì)的公司，以合理的價(jià)格買入，也不選擇平庸的公司，以便宜的價(jià)格買入”的投資理念，先要選擇好公司，再用好價(jià)格買入。具體到指數(shù)選股上面，就是“選擇各行各業(yè)的龍頭，在這些龍頭里面選擇優(yōu)質(zhì)的公司，再用合理的價(jià)格買入”。

龍頭，不簡(jiǎn)單是大公司，更重要的是那些能夠受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的，有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，換句話說(shuō)就是巴菲特說(shuō)的，有比較深的護(hù)城河，能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期，能夠通過(guò)自己的護(hù)城河，不斷積累，為股東創(chuàng)造收益的公司。

（1）在A股全市場(chǎng)中選取上市時(shí)間超過(guò)兩年（500個(gè)交易日）的非ST/*ST證券，并剔除凈資產(chǎn)為負(fù)，以及TTM 營(yíng)業(yè)總收入、過(guò)去一年日均流通市值、過(guò)去一年日均成交金額三個(gè)因子綜合排名靠后的40%證券，作為待選樣本。

（2）對(duì)待選樣本先分別計(jì)算過(guò)去五年內(nèi)每個(gè)財(cái)報(bào)時(shí)點(diǎn)的最近 12 個(gè)月凈利潤(rùn)及相應(yīng)區(qū)間內(nèi)凈資產(chǎn)均值，兩者相除得到各期 ROE，由此可得各待選樣本的過(guò)去五年 ROE 序列；

（3）計(jì)算各待選樣本ROE 序列的均值及標(biāo)準(zhǔn)差，兩者相減得到ROE均值標(biāo)準(zhǔn)差因子，根據(jù)該因子由高到低排名，剔除排名靠后的50%證券；

（4）對(duì)剩余待選樣本根據(jù)過(guò)去五年平均股息率和TTM凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率兩個(gè)因子分別由高到低排名，將排名相加得到綜合排名，選取綜合排名最高的300 只證券作為指數(shù)樣本；

（5）單個(gè)樣本權(quán)重不超過(guò)5%；

在用ROE構(gòu)建選股指標(biāo)的時(shí)候，采用過(guò)去五年每個(gè)季度的ROE求均值之后求又一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，然后用均值減去標(biāo)準(zhǔn)差得到ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差因子，并將其作為衡量公司是不是有長(zhǎng)期護(hù)城河的指標(biāo)；

之所以將“ROE均值-標(biāo)準(zhǔn)差因子”作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，是因?yàn)檫@樣選出來(lái)的公司不僅ROE平均水平高，且ROE波動(dòng)小。平均水平越高、越穩(wěn)定的公司，我們認(rèn)為越有護(hù)城河。邏輯很簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)周期一波動(dòng)，如果你的ROE波動(dòng)就很大，證明你穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力比較弱。好的公司應(yīng)該是靠著自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期。所以我們這里面ROE的指標(biāo)，是通過(guò)均值減標(biāo)準(zhǔn)差的方式，衡量五年的ROE水平。這也比較契合巴菲特投資ROE的理念，選擇優(yōu)質(zhì)的公司長(zhǎng)期持有。

在以ROE為基礎(chǔ)邏輯選擇龍頭公司之后，在估值方面我們考慮兩點(diǎn)，一個(gè)是它的成長(zhǎng)性，一個(gè)是它的股息率。看估值為什么還要看成長(zhǎng)性？其實(shí)很簡(jiǎn)單，我們看估值永遠(yuǎn)都是一個(gè)當(dāng)前的估值水平和潛在成長(zhǎng)水平的一個(gè)相對(duì)的概念，也就是大家經(jīng)常說(shuō)的，要成長(zhǎng)水平和估值水平相匹配。所以這里面我們既要看成長(zhǎng)，也要看估值。

從選股方式看，中金優(yōu)選300指數(shù)雖然選出的都是龍頭公司，但并不局限于大盤股，而是大中小盤均有的、價(jià)值與成長(zhǎng)匹配的300個(gè)優(yōu)秀公司。

從行業(yè)分布看，證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的11個(gè)行業(yè)均有配置，但金融行業(yè)占比41.1%超四成，這與今年上半年A股金融行業(yè)“業(yè)績(jī)上升、價(jià)格下跌”從而導(dǎo)致的分紅率上升、估值下降有關(guān)。

由于指數(shù)編制時(shí)有“單個(gè)樣本權(quán)重不超過(guò)5%”的限制，前十大權(quán)重股占比只有30.88%。前十大權(quán)重股分布于三個(gè)行業(yè)：5只金融、4只消費(fèi)、1只公用事業(yè)。

從中金優(yōu)選300指數(shù)基日（2008年12月31日）以來(lái)，中金優(yōu)選300指數(shù)顯著跑贏滬深300指數(shù)。

期間（2008/12/31-2023/4/28）中金優(yōu)選300指數(shù)累計(jì)收益率296.74%，年化收益率12.37%；滬深300指數(shù)累計(jì)收益率121.66%，年化收益率8.42%；

中金優(yōu)選300指數(shù)年化波動(dòng)率22.16%，小于滬深300指數(shù)的23.20%；

中金優(yōu)選300指數(shù)的性價(jià)比高于滬深300指數(shù)，兩者的夏普比率分別為0.56和0.36；

截至2023年6月30日基金成立4.8年，總回報(bào)71.54%，年化收益率11.80%，在474只同類基金中排名37位，位列前7.81%，跑贏92.19%的同類基金。

該基金的階段性收益，今年、近6月、近1年、近2年、近3年、成立以來(lái)（4.8年）全部同時(shí)跑贏被動(dòng)指數(shù)基金指數(shù)、滬深300指數(shù)和中金中證優(yōu)選300業(yè)績(jī)比較基金。

2019-2022四個(gè)完整年度，該基金有3個(gè)年度實(shí)現(xiàn)正收益，年度勝率75%；同期滬深300指數(shù)2正2負(fù)，年度勝率50%；

從具體收益率看，年度收益全部跑贏滬深300指數(shù)；但2020年跑輸被動(dòng)指數(shù)基金指數(shù)。

在中金優(yōu)選300指數(shù)基金成立后的19個(gè)季度中，有15個(gè)季度為正收益，季度勝率高達(dá)78.95%。同期滬深300指數(shù)只有10個(gè)季度為正收益，季度勝率只有52.63%。

若將中金優(yōu)選300指數(shù)基金與滬深300指數(shù)的季度收益比較，則在19個(gè)季度中，有12個(gè)季度跑贏滬深300，勝率63.16%。

從年度最大回撤看，

基金成立以來(lái)的所有年度最大回撤均小于滬深300指數(shù)，期間經(jīng)歷了2019/2020年的牛市，2021/2023上半年的震蕩市，2022年的熊市。

從階段性最大回撤看，

無(wú)論近短期的1月、3月、6月、1年的最大回撤，還是2年、3年的中期最大回撤，基金同樣小于滬深300指數(shù)。

在各階段，基金的標(biāo)準(zhǔn)差均小于滬深300指數(shù)，同時(shí)收益高于滬深300指數(shù)；所以，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率均高于對(duì)標(biāo)指數(shù)。

在投資中有一個(gè)不可能三角，就是“高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性”不可能同時(shí)獲得。但是中金優(yōu)選300指數(shù)基金似乎想打破這個(gè)規(guī)律，因?yàn)檫@只基金不僅收益收益高、波動(dòng)小，而且是一只LOF基金，可以通過(guò)場(chǎng)內(nèi)交易獲得高流動(dòng)性。

（注：1、本文內(nèi)容只代表本人觀點(diǎn)，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議，不能作為買賣、認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評(píng)指正、共同探討。3、資料及數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端、雪球中金優(yōu)選300產(chǎn)品交流速記稿、中金優(yōu)選300指數(shù)基金介紹）@雪球創(chuàng)作者中心 @今日話題 @雪球基金 #雪球公募達(dá)人計(jì)劃# $中金中證優(yōu)選300指數(shù)A(F501060)$ $金選300A類LOF(SH501060)$

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