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市凈率——產業資本套利指標

2023-08-14 19:41:15 來源：雪球網小 中

新股高價發行，上市大漲，爭相減持，為何如此？

(資料圖片)

先舉一個通俗易懂的例子，你投資200W在街邊開了一家店，本計劃靠生意本身賺錢，如果有人提出要以150W收購你的這家店，你大概率會拒絕，但是如果有人提出要以800W收購你的這家店，你肯定會毫不猶豫的賣給他，然后換個地方再開一家店。如果總是有人愿意以遠高于成本的價格購買你來的店，那么你不會再考慮靠店里的生意本身賺錢，而是會專門從事開店并轉讓的生意。

這樣的生意模式在現實中很少見或者根本不成立，但是在我們的A股可謂是司空見慣的。

股票不是平白無故產生的，股票是一種特殊商品，任何商品的產生都是有成本的。股票代表對應公司的股權的一部分，那么搞清楚打造一個公司的成本，也就搞清楚了股票的大致成本。

正常來說，打造一個上市公司比開店會復雜，但是原理是相同的，其所花費的總成本，除以總的股本數量，就是每一股股票的生成成本。在打造一個上市公司的過程中，除了一些隱性成本，其他的大多數投資成本都會體現在公司的財務報表上。隱性成本占比不論大小最后都不再產生實際收益。基本可以判定財務報表的賬面資產和上市后股票的生成成本接近。

由于A股由來已久的打新股炒新股常情，大部分的A股上市發行價已經相對生產成本高了好幾倍，然后上市后再上漲，很多上市不久的公司股價已經達到了其生成成本的數倍甚至數十倍之多。

大股東面對這樣價格，沒有理由不減持套現，就好像有人要以800W買你200W開的店，你沒有理由不賣一樣。大股東的減持套現也是外部投資者最大的對手盤和敵人。

以這樣的高價買入股票的行為，本質上和那個提出以數倍溢價買你的店的行為一樣荒唐，但是資本市場就是會有各種理由暗示它還會漲，吸引其他人買入，由此達到他們可以高價賣出的目的。

高市凈率的情況下，也即股票的價格顯著高于其生產成本(每股凈資產）的時候，買入的風險是非常高的。

前面我有寫過，低市凈率不等于資產包的深度折價，但是這并不意味著我認為市凈率是不重要的指標，恰恰相反，市凈率是極其重要甚至可能能是反應當下資本市場最主要矛盾的指標。

那篇文章中，揭示了高杠桿下，低市凈率并不等于資產包的深度折價，但是另外一面是，高市凈率的情況下，不論資產負債表如何，都是再溢價買入，買入的瞬間即吃虧的行為。買入股票需要的理由很多，但是不買有這一個理由就足夠。

謹慎買入高PB資產，尤其是新股次新股，成本1PB甚至更低的原始股東正等著你上鉤。

$天能股份(SH688819)$ $中芯國際(SH688981)$ $C盟固利(SZ301487)$

@雪球創作者中心

振東投資

2023年8月14日

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