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公司花了40億元，母公司股東權益增加5%。如果在二級市場回購，需要花120億元，而且這個沒有增加市場上生豬數量就導致了股東權益增加。這個信息算是半年報的最大亮點了，這個信息不值5個點的漲幅么，漲不漲是市場的事情，股東的權益增加就好。

(資料圖片)

先來回顧一下我在2022年年報的分析：“截至2023年一季度，權益合計864億元，少數股東161億元，占比18.6%。這161億元里面大概100億元是可以回購的，剩下的61億元是扶貧、地方政府好處費，是無法回購的。

如果公司發行股份100億元，稀釋股份100/2600=3.85%,這些錢能夠評價回購股份，則歸屬于上市股東權益增加100/（864-161）=14.2%，就算是拿200億元收購也是劃算的。作為一個股權持有者，現階段不是支持擴張，而是收回少數股東股權，越是等待，后面收回的代價越高。”

公司花5.5億元，收購南陽貧困地區發展有限公司11.23%股權，資本公積增加1000萬元。花36.9億元收購華能信托兩家公司48.48%股權，資本公積減少1.75億元。資本公積減少是什么意思呢，大概的意思花的錢比賬面價值高，就是溢價收購，但是非常少，可以說是平價收購的。這個讓我很欣慰，華能的合作集中于2019-2020年，這些豬場現在肯定滿負荷運營了，還么有怎么賺錢，就賺了一波，估計翻了一倍不到，而且都是新豬場，然后華能平價退出。華能難道是傻子，哈哈，所以，后面省略1萬字。華能大概4年賺了一倍少一點，這個在信托里面很不錯了，這個時候退出對大家都好，華能滿意，股東也滿意，明年賺了錢，退出都很困難，溢價收購大股東肯定覺得虧了，折價收購，說都說不清，懂的都懂哈。

上半年上市公司虧損27.9億元，少數股東占比約18%，但是少數股東才虧損1000萬，基本沒有虧損。原因就是這些子公司是不分攤總部的費用的。直接引用2022年年報分析：“這些豬場沒有按比例分攤總部四費，銷售費用比較低，豬場發生了費用，可以正常計列；管理費用只能計列在這些豬場的管理人員的費用，在總部的費用預計是無法分攤的；研發費用主要發生在總部，所以也是基本沒有分攤的，財務費用一般是豬場借款，所以分攤了大部分，但也無法完全分攤，除非總部借給這些豬場的錢收的利息比較高。所以這些是不公平的。”

第二是，如果牧原通過建設新的豬場增加出欄，則會增加市場供給，本來生豬就是一個存量市場，更少增加了競爭，通過收購子公司的股權，沒有增加市場供給，而增加了上市公司應占出欄數，一舉兩得。

第三是，說明公司不差錢，不會擔心現金流問題。購買子公司股權，并表報表的貨幣現金和所有權益會同步減少，也就是資產負債率會升高，貨幣現金會增加。這個也是牧原資產負債率大幅上升的重要原因。同理可以分析一下新希望真實的資產負債率，不要只是看表面的財報資產負債率，那些基本都是財報沒入門。

這個沒有什么好分析的，就是規模擴大，運營資金增加，比如飼料要增加，存量的豬更多了，這些豬也是要吃飼料的。這個也說明雖然這個豬價現金流不虧損，但是如果要增加出欄量，還需要額外的運營資金。其他上市豬企的日子是非常難受的。所以我還是認為，即使是不虧損現金流甚至小賺，其他豬企還是要去產能的，典型的就是傲農、正邦、新希望。

第二是應付款少了65億元，就是把錢還給了供應商。正邦科技其實對行業融資應該有一定影響，重組方案，供應商虧損非常嚴重，可以說血本無歸，大家更加謹慎了。這個估計是牧原償還供應商資金的原因，也有迫不得已。

短期借款大幅增加150多億元達到450億元，長期借款小幅增加15億元至121億元（不含一年到期的長期借款），這個結構明顯是不合理。

這個也是我支持股權融資的主要原因，雖然稀釋了股權，但是結構會很合理一些。

剛才已經解釋了，收購子公司股權，負債率是上升的，具體上升1.23個百分點，有興趣的可以驗證。

第二推遲分紅會使負債率上升而不是下降，這個不要簡單的誤認是為了資產負債率推遲分紅。影響邏輯是這樣的。宣布分紅后，即使還么有分紅，負債中增加應付股利40億元，權益就會減少40億元，而不是不變，現在的資產負債率是60.05%（1152/1919）。如果6月30前分紅，則貨幣資金減少40億元，負債減少40億元(這里不考慮資金減少而增加融資)，負債率下降至59.2%(（1152-40）/(1919-40))，即使增加了40億元借款，也跟現在的60.05%持平。

屠宰業務毛利率1.0%，費用損耗基本在1.0%-1.3%。與公司披露的虧損3億元左右能對上。下半年毛利率估計能達到3%，賺5億元，全年小賺幾個小目標。明年超過5個億沒有問題了，有了屠宰業務，牧原后面從半年一個周期來看很難再虧損了。

同時也說明牧原上半年的生豬養殖是沒有財報上虧損的多，因為屠宰也在虧損。

其他沒有什么值得關注的，財務很穩健，公司一天比一天好。

$新希望(SZ000876)$ $牧原股份(SZ002714)$ $溫氏股份(SZ300498)$

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