十年前，市場有一次轟動事件，即大連重工的重組補(bǔ)償十送八不除權(quán)套利，此事件兩市前無古人后無來者，從大連重工之后，市場打上了送股不除權(quán)的補(bǔ)丁，送股不除權(quán)基本絕跡于江湖。很榮幸，十年前的那場轟轟烈烈的大連重工的年度套利，正是鄙人和abraham 管大牛三人首發(fā)發(fā)掘。今日東方中科上再度見到類似機(jī)會，引發(fā)朋友一句“大連重工已經(jīng)是十年前了”，讓人無限感慨。

要理解東方中科這次機(jī)會，首先得理解什么叫做自然除權(quán)和自然填權(quán)。

(資料圖)

填權(quán)和除權(quán)很好理解，但市場自然填權(quán)與除權(quán)鮮有例子，簡單理解，即是在股份權(quán)利發(fā)生實質(zhì)轉(zhuǎn)移但表面未變化情況下，市場通過價格變動自動進(jìn)行調(diào)整。比如某只標(biāo)的，股份十送十，股份到賬之后，但由于各種原因股價未進(jìn)行對應(yīng)的對折處理，那么市場自動會通過無量跌停到達(dá)股價對折位置后展開交易，以維持總的估值合理不變。反之亦然。原理簡單，不再展開。

舉個簡單的例子，2022年4月底，由于愛旭股份重組業(yè)績未達(dá)承諾，主動注銷40%股份引發(fā)股價六連板（加上底部七連）。因為股份大幅變少之后需要維持合理市值，股價被動上漲翻倍。并且后續(xù)由于光伏行業(yè)反轉(zhuǎn)愛旭還走了二波，總體股價數(shù)倍。

回到此次主角東方中科，東方中科三年前進(jìn)行了一次重大資產(chǎn)重組，并購了萬里紅。基于樂觀預(yù)期，重組方當(dāng)時重組對賭業(yè)績承諾近累計10億。（今年最后一年，今年承諾完成3.9億）。

在完成重組的幾年里，白云蒼狗，時過境遷，現(xiàn)實情形比起重組當(dāng)年早已變了模樣，具體如圖見公司披露。進(jìn)而導(dǎo)致萬里紅從未實現(xiàn)其承諾業(yè)績。既然重組對賭，輸了就要認(rèn)輸，所以去年萬里紅重組方進(jìn)行了補(bǔ)償，主動注銷了一千多萬股股份。

時間到了去年底，萬里紅由于業(yè)績虧損，不達(dá)承諾的80%觸發(fā)補(bǔ)償，計算后需要注銷5600萬股。5600萬股對于總股本3億的東方中科來說，相當(dāng)于注銷近20%股份。

注銷20%這是針對去年的業(yè)績補(bǔ)償。那么今年作為對賭最后一年，業(yè)績?nèi)绾危恳妶D，半年報顯示，萬里紅凈利潤只完成了區(qū)區(qū)1500萬。即使考慮到行業(yè)季度結(jié)算原因，想要達(dá)到今年承諾3.9億的凈利潤，基本也是遙不可及。則明年4月底，大概率再度觸發(fā)大幅補(bǔ)償，結(jié)合此次和下次總體情況，大概率繼續(xù)注銷20%股份。

兩次合計注銷總股本40%。愛旭股份注銷40%股本發(fā)生了什么，有目共睹。

缺點就是分步注銷，不如一次注銷40%爆發(fā)力強(qiáng)。但由于重組方兩次來幾乎要將股份補(bǔ)償殆盡，此次注銷20%不夠積極，目前公司申請了仲裁，有望將程序拖入明年，則有望在短期內(nèi)兩次合并注銷40%股份。當(dāng)然不論分部實施還是集中實施，總體而言，當(dāng)股本注銷40%，為了維持合理估值和市值，股價期間被動累計上漲67%是一個大概率事件。

股份補(bǔ)償注銷還會引發(fā)一個副作用，就是公允價值變動項目，去年業(yè)績爆表，就是因為計入了10億的補(bǔ)償，可惜當(dāng)初股票冷門無人關(guān)注，今年呢？財報會如何處理？再來10億？這次熱度不一樣了吧。

如何判斷合理估值？來看萬里紅公司本身，其實所處信創(chuàng)和網(wǎng)絡(luò)安全，受制于這幾年的外部環(huán)境大變化，影響了公司發(fā)展，但今年明顯開始恢復(fù)，從報表可以看出來，萬里紅本身是不差的，否則三年前重組方不敢給出三年十億凈利潤的承諾，落到這般田地，只能說時也運也。并且萬里紅畢竟只是控股子公司，參考公司報表指引，東方中科自身業(yè)務(wù)今年也在爆發(fā)式發(fā)展，新能車檢測業(yè)務(wù)增幅巨大。即使拋開所有的主觀傾向偏好，回到市場定價客觀本身，市場經(jīng)過長達(dá)七年的定價博弈，東方中科給出的合理市值中樞。就是目前的70~80億之間。重組后三年來，市場博弈出的合理估值下限就是當(dāng)前位置。當(dāng)前位置就是東方中科在當(dāng)前大盤指數(shù)之下的合理定價，考慮以此80億市值前置條件做前提，股本減少40%之后，1.8~2億股本，對應(yīng)合理股價大概42或更多？（預(yù)估）

重組方有無耍賴可能？這一點概率微乎其微，重組方股份都在限售期，賣不掉的。查詢質(zhì)押情況，都未曾質(zhì)押。（多年前大連重工和山東地礦重組補(bǔ)償引發(fā)管理ceng關(guān)注后，這種有業(yè)績補(bǔ)償性質(zhì)的股份基本已經(jīng)無法有效質(zhì)押了），所以此事的變數(shù)很低，考慮到東方中科大股東中科院控股，配合造假或者勾兌的概率微乎其微。民企向國旗補(bǔ)償，翻車概率很低。

為什么東方中科會引起大連重工的回憶呢？核心在于當(dāng)初的業(yè)績補(bǔ)償機(jī)制。重組方案顯示，若補(bǔ)償股份未獲得相關(guān)方同意或者股東大會同意，則公司將該補(bǔ)償份額分配給其他股東。這里的送股，股價是不除權(quán)的，因為報表未作變化，只是股東之間的股份變動，這就和十年前大連重工十送八不除權(quán)如出一轍了。我們要做的就是，明年股東大會審議年報之時，反對補(bǔ)償注銷議案就可以了，如果中小股份能夠達(dá)到三分之一投票，那么就不是注銷而是獲得股份，且股價不除權(quán)了。

為何今年不是實施送股不除權(quán)呢？因為今年無人關(guān)注，股東大會之時，注銷議案投了贊成。

當(dāng)然否決議案進(jìn)而送股不除權(quán)，本身難度比較大，現(xiàn)有規(guī)則之下，需要三分之一投票權(quán)，難度很大，但也不是不可實現(xiàn)。這個都是后續(xù)后話，需要聯(lián)合中小股份投票之時再議了。

總體在本人看來，無論是大比例注銷，還是補(bǔ)償送股不除權(quán)，其實都沒有太大影響，最終都會落到合理估值本身。

這是一個長邏輯，短期怎么買賣看個人能力，短期波動不在考慮之內(nèi)。

至于現(xiàn)階段東方中科短期的hw概念或者其他，只是不確定題材炒作表象，此文里不足一談。

個人主觀判斷，不夠成決策依據(jù)，本人持有相關(guān)倉位。

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