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經過去年的炒作，估計大家對“量化基金”已經并不陌生。私募量化沒有了往日的犀利和熱度，公募量化基金卻逐步被投資人認可。

(資料圖)

大體來說，公募量化基金分為三類：指數增強、量化對沖和主動量化。

表現比較好的指數增強基金由于其相對指數基金的超額收益明顯，獲得投資者的普遍認可。比如大家熟悉的指數增強基金易方達上證50指數增強基金、富榮滬深300指數增強基金等。

量化對沖基金的持有體驗比較差，雖然沒有大的波動，但同樣收益也非常少；對以投資獲利為主要目標的投資者來說比較雞肋。

6只基金持股比例較高均超過84%，有3只超過90%；

主動量化基金持倉分散，持股數量眾多；持股數量最少的長信量化中小盤持股99只，持股最多的博時量化多策略股票持股數量高達944只！

基金前十大持倉集中度較低；最低的國金量化多因子，前十大持倉占比只有8.58%；最高的博時量化多策略股票前十大占比24.93%。

量化基金多為根據量化模型電腦決策選股，人為干預少，因此交易頻繁。

6只基金換手率均比較高，多數換手率在300-500%之間。博時量化多策略股票換手率最高，近3年的7個中報和年報期，有5次超過1000%；國金量化多因子換手率也非常高；

招商量化精選股票換手率較為平穩且較低，基本保持在250-450%之間；西部利得量化成長的換手率，則成上升趨勢。21/22年報告期內的換手率明顯高于19/20報告期；

與持股的高度分散不同，主動量化基金的行業配置集中度較高；

按照Wind一級行業分類，在6只主動量化基金的前三大行業配置中，有5只基金為信息技術、5只為工業、6只為材料；也就是說，各種多頭策略下的選股方案，多數落在了這三個行業大類中。

這可能和6只主動量化基金的量化策略中，有很多量化因子趨同所致。

主動量化基金的收入主要來自于股票交易；6只基金的股票交易收入在各個報告期均超過總收入的50%。

如下表：

交易費用占基金運營費用普遍比較高，全部都在30%以上；其中換手率較高的博時量化多策略和國金量化多因子的費比也比較高，平均費用占比均超過50%；費用占比較低的，也是換手率較低的招商量化精選，費用占比平均為33%；西部利得量化成長的費用占比呈增加趨勢，與其換手率呈增加趨勢是一致的。

（1）從業績比較基準看

招商量化精選、國金量化多因子、西部利得量化成長，三只基金直接以中證500指數收益率作為主要業績基準；長信量化中小盤業績比較基準為中證700；而中證700為中證500+中證200；中證500指數為中小盤指數；中證200為滬深300指數中選取規模為101-300名的為樣本的指數，全稱叫“中證中盤200指數”；

景順長城量化小盤股票業績比較基準為中證1000指數；中證1000為小盤指數；

只有博時量化多策略以中證全指指數為業績比較基準，其余5只均以中小盤指數為業績基準；

（2）從投資風格看

按晨星股票投資風格箱，除博時量化多策略為大盤成長風格外，其余5只均為中盤/小盤風格。如下表

6只基金中成立時間最短的西部利得量化成長只有三年多的時間，且有4只成立不足5年；所以基金之間比較最長采用了3年數據。

3年累計業績回報，招商量化精選99.01%排在第一位；其次為西部利得量化成長88.19%；其它四只累計業績均在70%以下；博時量化多策略三年累計業績回報只有42.81%；

但與中證500指數相比，均有較大的超額收益。中證500指數三年累計賬戶18.12%。

期間，中證500指數曾于2021年9月10日達到近三年回報最高47.26%；除國金量化多因子外，其余5只基金亦達到近三年最高回報。西部利得量化成長138.74%、長信量化中小盤116.31%、招商量化精選105.25%；此時，國金量化多因子漲幅最低，只有43.68%，低于中證500指數；

高峰過后，中證500指數開始下跌，從2021年9月10日-2022年12月15日，跌幅19.90%；（如下圖）

長信量化中小盤下跌幅度最大，下跌幅度高達25.95%，遠超中證500指數；招商量化精選幅度較小，只下跌了3.73%；

從圖中，大家可以看到，只有國金量化多因子一枝獨秀，期間上漲16.10%！與中證500指數相比，超額收益高達36%！

筆者比較好奇的是，在近三年的前半部分，國金量化多因子的業績并不好，甚至業績墊底（2021年9月10日）；但是之后的業績卻一路向好，尤其今年以來市場普遍下跌的情況下實現16.57%（12月15日）的正回報，令其名聲大震。

現任基金經理馬芳在2020年9月3日開始任職，其任職后的一年間，業績并未出現明顯改善；

于是，筆者去查看近期的定期報告，其投資策略并未發現有改變的跡象；而其定期報告對其投資的描述均比較簡單，寥寥數語。

最后，筆者終于在2021年中期報告中發現了一絲端倪。（如下截圖）

在二季報的基金投資策略和運作分析中描述“二季度隨著風險模型迭代優化的完成，策略超額波動降低。。。。”基金的量化模型迭代升級了。

從時間點上，正好能夠對應的上，該基金從2021年下半年開始發力，業績逆勢而上；

從升級迭代后的市場風格上能夠對應的上。其迭代升級后“預期更好地適應風格變化較為極端的市場環境，利于超額收益的累積。”今年以來的各種復雜局勢導致的市場環境的確是“風格變化較為極端”，讓投資者很難適應。

下圖是6只主動量化基金，今年以來的動態回撤示意圖；

兩條顏色較深的藍色線，動態回撤控制的較好，一直都在曲線圖的上部位置；這兩條線分別為招商量化精選和國金量化多因子。

4月26日各只基金均迎來了今年的最大回撤。下跌幅度最小的是招商量化精選股票，最大回撤19.76%；其次為博時量化多策略，最大回撤19.99%；第三為國金量化多因子，最大回撤21.07%；這也是國金量化多因子三年來的最大回撤。

拉長時間段來看，控制回撤最好的基金仍為招商量化精選和國金量化多因子。從平均開看，國金量化多因子更好一些。

從性價比角度看，6只基金中只有招商量化精選和國金量化多因子，在各階段的sharp比率和收益回撤比均為正值、且表現穩定；

中長期招商量化精選表現更好，而短期則是國金量化多因子的性價比更高。從3年維度看，西部利得量化成長的夏普比率也比較高，但波動較大，收益回撤比一般。

投資獲得收益，是投資者的唯一目標。

投資一只基金，需要多長時間才能保證盈利，盈利多少，可鞥是投資者最關心的問題。

從數據上看，西部利得量化成長和國金量化多因子股票，均在持有2年即可達到100%盈利；博時量化多策略和景順長城量化小盤，在持有2年時的盈利概率也均超過90%（分別為98.63%和91.12%），持有3年的盈利概率達到了100%；平均收益率最高的是西部利得量化成長。

招商量化精選和長信量化中小盤，一直到持有3年盈利概率均未達到100%，尤其是招商量化精選，是6只基金中長期業績表現最好的一只，這是為什么呢？

這和“盈利概率”的計算方法有關。

盈利概率是根據基金過往數據進行回測，“任一時點”購入并持有一定時長。當基金成立時間較長、跨度比較大、經歷的牛熊轉換、大幅波動情況多時，對基金的考核時段拉長時就可能會出現盈利概率降低的情況。

招商量化精選和長信量化中小盤，是6只基金中成立時間最長、均超過5年的基金。其它4只基金有3只成立于2018年、1只成立于2019年；2018年熊市對這4只基金影響較小。

假如將盈利概率計算的時間縮短到國金量化多因子的成立時間（2018年10月31日），來計算招商量化精選和長信量化中小盤的盈利概率，則持有2年的盈利概率均可以達到100%！

6只主動量化基金的量化策略均為股票多頭策略，采用多因子量化模型。正是量化選股策略的一致性，使得6只基金的相關系數較高。尤其是招商量化精選，與其它5只基金的相關系數均較高，但業績比其它都好，這就是策略模型的“有效性”是有差別的。西部利得量化成長與景順長城量化小盤股票的相關性較高，但前者的業績更好，也是策略“有效性”的差異。

一個有效的量化策略應該能同時達到兩個目的：一是能夠獲得超額收益，二是有效控制回撤，留住收益。

前面分析基金績效時看到，招商量化精選和國金量化多因子不但超額收益高，回撤控制也是最好的。這就是有效的量化策略。

招商量化精選采用量化模型用以評估資產定價、控制風險和優化交易。基于模型結果,基金管理人結合市場環境和股票特性,精選個股產出投資組合,以追求超越業績比較基準表現的業績水平。

國金量化多因子也采用“Alpha多因此策略”選股，以及采用“事件驅動策略”；與招商量化精選只選擇其中“股權激勵”一個事件驅動不同的是，國金量化多因子并沒有明確描述采用哪種事件驅動；

與招商量化精選和國金量化多因子相比，西部利得量化成長雖然同樣采用Alpha多因子模型，但在其策略中更強調股票的“成長性”，將“成長因子”作為選股策略的主要選股因子之一。

在闡述量化模型開始就強調“本基金主要通過多因子量化投資模型,選取并持有具有成長性的股票構成投資組合,在有效控制風險的前提下,力爭實現穩定地超越業績基準。”并在策略最后刻意強調“組合的構建風格偏向成長,既包括表現出穩定業績增長的成長性藍籌,也包括有未來成長空間的中小市值股票。”足見“成長性”在其量化模型中的重要性

有的基金經理愿意在定期報告中詳細分析市場、并對基金運作情況進行詳細闡述，有的基金經理則惜墨如金、三言兩語。

業績較好的基金中，西部利得量化成長的盛豐衍是比較喜歡和投資者交流的一位基金經理，其不但定期報告中小作文寫的比較多，日常在基金平臺上也愿意與投資者做日常交流。

而業績同樣優秀的招商量化精選的基金經理王平和國金量化多因子的基金經理馬芳則都是惜墨如金，在定期報告中文字較少。

其它三只基金中，長信量化中小盤股票的基金經理左金保的定期報告中規中矩；而博時量化多策略的兩位基金經理黃瑞慶和林景藝，以及景順長城量化小盤的黎海威則擅長在定期報告中與投資者交流，詳細分析市場狀況和闡述投資運作過程。本文不再贅述。

（全文完）

（注：1、本文內容只代表本人觀點，只能做參考之用，并不構成投資建議，不能作為買賣、認購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評指正、共同探討。3、資料及數據來源：Wind金融終端；天天基金平臺；好買基金平臺；中證指數公司官網；晨星基金官網）@雪球創作者中心@今日話題@球友福利@雪球基金#雪球星計劃公募達人#$國金量化多因子(F006195)$$招商量化精選股票(F001917)$$西部利得量化成長混合A(F000006)$

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