純技術(shù)計(jì)算貼，沒有提供結(jié)論，對(duì)絕大多數(shù)人無用，可忽略。@HenryX1e@肖恩她爹

$Brookfield資管(BAM)$基金管理業(yè)務(wù)從$布魯克菲爾德(BN)$分拆后，其管理基金的Carry收入分配如下：

(資料圖)

１、分拆之前已經(jīng)完成資金投放的老基金，Carry的收入和相應(yīng)成本（主要是員工獎(jiǎng)金）全歸母公司BN。

２、未來的基金（包括去年募集這批新基金），Carry的67%歸BAM，33%歸BN；成本由BAM負(fù)責(zé)。

正好，今年9月份投資者日時(shí)，管理層提供了對(duì)未來10年Carry收入的指引（見下圖），并且對(duì)老基金和新基金的貢獻(xiàn)分開做了預(yù)測(cè)。

因?yàn)樗麄冞^去的指引都比較靠譜，模型中2023-2032的Carry收入我就使用他們的數(shù)字。

同時(shí)，我假設(shè)10年后（2032年以后）的業(yè)務(wù)價(jià)值為0。顯然博楓在10年后依然會(huì)存在，而且大概率管理比現(xiàn)在更大規(guī)模的AUM，并將持續(xù)產(chǎn)生Carry收入；但是保守起見，我就假定為0了。

老基金Carry收入的利潤(rùn)率我設(shè)定為65%。這個(gè)沒什么懸念，因?yàn)閱T工獎(jiǎng)金的分配比例是合同已經(jīng)定了的。

新基金的Carry收入，歸BN的部分，我假設(shè)利潤(rùn)率為80%。其實(shí)完全可以是100%，因?yàn)榭偛繘]多少人分錢。也可以像$Kkr & Co.(KKR)$那樣分10%給負(fù)責(zé)資產(chǎn)負(fù)債表投資的員工。我就保守一些。

歸BAM的部分，我假設(shè)利潤(rùn)率為70%。其實(shí)新基金這些參數(shù)都影響不大，因?yàn)樾禄饘?duì)未來10年收入折現(xiàn)值的貢獻(xiàn)很小。

保守一些，用12%的折現(xiàn)率。我算了一下未來10年Carry凈利潤(rùn)的折現(xiàn)價(jià)值 (NPV)，見下表。

當(dāng)然，這與我完全沒有計(jì)算10年后的收入有關(guān)，因?yàn)樾禄鸬腃arry收入要到2029年才開始顯著。本來折現(xiàn)下來就吃虧（10年后的一塊錢折現(xiàn)到現(xiàn)在只值3毛6），然后分了四年正要起飛又被我一刀砍掉了。

管理層覺得總共值270億（55億的未變現(xiàn)凈Carry +８倍Target Carry )。

我算出來只有165億美元。差別主要來源有三個(gè)：我對(duì)未變現(xiàn)凈Carry進(jìn)行了時(shí)間折現(xiàn)，打了折；對(duì)Target Carry采用了比較高的折現(xiàn)率和比較符合實(shí)際的變現(xiàn)時(shí)間表（收入更后置一些）；我完全沒有包括10年后的業(yè)務(wù)價(jià)值，假定為０。

32億美元占BAM價(jià)值（我估算500億）或現(xiàn)在市值（440億）只有6-7％（雖然隨著時(shí)間推移會(huì)逐漸上升）。

在估值時(shí)可以暫時(shí)忽略Carry不計(jì)?？梢约俣˙AM主要收入和價(jià)值100%來自于更穩(wěn)定的基金管理費(fèi)。

可能在五年后（2028年），新基金開始要顯著貢獻(xiàn)Carry時(shí)，才需要開始關(guān)注這部分的價(jià)值。

133億占BN價(jià)值（我估算大概800億）的17％，占現(xiàn)在市值（530億）的25％，貢獻(xiàn)非常顯著。

但是，這部分又是市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)錯(cuò)誤評(píng)估或者完全忽略的價(jià)值（通常認(rèn)為Carry收入不穩(wěn)定，給予較低估值；但在牛市時(shí)又可能被高估）。

所以，對(duì)于了解博楓的長(zhǎng)期投資者，可能會(huì)不時(shí)產(chǎn)生很好的交易機(jī)會(huì)，也需要投入更多精力在分析這塊收入上。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債表 主要來源 基金管理費(fèi)