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需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，但是要堅(jiān)定信心，明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升。堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌疫情防控與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。全面深化改革開放，大力提振市場(chǎng)信心，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來。

解讀：三大壓力都在，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的問題，不是一兩天能夠解決的，充分認(rèn)識(shí)到這一問題，但是明年因?yàn)檎甙l(fā)力，疫情精準(zhǔn)防控后，有望得到提升。同時(shí)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定物價(jià)，央行的第三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也給了相關(guān)的描述，通脹的抬升可能有下面兩個(gè)因素：第一，超高的M2；第二，疫情后的消費(fèi)短期的集中釋放。信心的提振，不是一兩句話可以解決的，需要慢慢恢復(fù)，建立，整個(gè)基調(diào)上看，明年將會(huì)是休養(yǎng)生息一年，該給的政策會(huì)給，政府接續(xù)開支，提振收入預(yù)期。

積極的財(cái)政政策以及精準(zhǔn)穩(wěn)健的貨幣政策，財(cái)政政策加力提效，保持流動(dòng)性的合理寬裕， 保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度。產(chǎn)業(yè)政策，狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大。

解讀：無論是財(cái)政還是貨幣政策，都是最近兩年慣常的提法跟說法，沒有什么大的變化。翻譯出來，傳遞到資本市場(chǎng)來說就是：明年至少年中之前，流動(dòng)性是沒有問題的，債券的牛市還沒有結(jié)束，而財(cái)政政策更加的有效，說明中央需要繼續(xù)花錢，通過政府支出的形成來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)政策當(dāng)然是繼續(xù)鼓勵(lì)科技創(chuàng)新等等。這部分最核心的就是流動(dòng)性變化：只有政府做開支，一般來說貨幣政策都會(huì)寬松，但是也會(huì)帶來兩個(gè)問題，一個(gè)人民幣匯率，一個(gè)是通脹。所以要盯緊這兩個(gè)，明年一旦有所變化，就要小心謹(jǐn)慎，債券市場(chǎng)的調(diào)整可能就要來了。

前兩部分放到一起來說：經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)，流動(dòng)性寬裕，政策提振信心。這從兩個(gè)方面對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，第一，企業(yè)盈利回升，帶來EPS走高；第二，流動(dòng)性寬裕，信心提振帶來PE回升。也就是至少，我們看大的指數(shù)，滬深300應(yīng)該不是熊市（《當(dāng)下需要樂觀看待滬深300指數(shù)》），那只有兩種震蕩或者上行，結(jié)合海外國(guó)際的環(huán)境，可能震蕩偏強(qiáng)的概率更大，指數(shù)上行空間有，但是不是太多。對(duì)債券市場(chǎng)影響也比較簡(jiǎn)單了（《債券為何接連重挫，怎么看？》），上半年沒問題，下半年兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是通脹，一個(gè)人民幣匯率，如果出現(xiàn)，可能有階段壓力。商品市場(chǎng)，如果經(jīng)濟(jì)只是緩慢復(fù)蘇，那起碼向上打不出高度，如果海外的沖擊影響較大，那起碼海外定價(jià)的商品繼續(xù)向下，國(guó)內(nèi)定價(jià)商品要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及地產(chǎn)恢復(fù)的情況如何，目前看信心沒有這么大（《展望23年的大宗行情》）。一般來說，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，表現(xiàn)最好的資產(chǎn)不是商品，明年國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的排序：股票>債券>大宗商品。

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 債券市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇