過去兩年，硅料價格一直處于高位水平，最高達到了303元/kg。

相關公司的盈利情況也非常樂觀，以龍頭D公司為例，2022年Q3單季度的毛利率、凈利率分別高達81%、67%。

【資料圖】

數據來源：Wind，涌津投資整理

作為制造業中的大宗品種，硅料的投產時間雖然比光伏大多數環節要長，但原材料、設備、技術工藝等關鍵因素并沒有制約。今年12月初，硅料價格已經出現了松動，后續隨著大規模新增產能的投放，回到合理水平只是時間問題。

首先，硅料價格下跌，直接的影響是硅片、電池片、組件價格都對應下降，整個光伏晶硅產業鏈上的公司，或多或少都會有庫存減值、業績下調的可能，短期需要注意相關風險。

另一方面，雖然終端產品的降價能帶動光伏整體需求量的提升，但光伏大部分領域都已進入了紅海，各種跨界玩家大舉參與的現象比比皆是，只有競爭格局好的細分賽道、戰略執行力強的公司能夠受益。

我們分別從高壁壘、供需錯配、新興技術的角度，選出了三大潛在方向：

高壁壘：高純石英砂

石英砂和石英坩堝圖示

石英坩堝是生產硅片必不可少、且無法回收的耗材，其主要成分就是石英砂。這看似不起眼的材料，卻算的上是光伏全產業鏈壁壘最高的環節之一。

某龍頭企業此前在國內找了大大小小幾百個礦源都無功而返，國外在巴西、俄羅斯、非洲各國等也都沒有滿意的，僅有印度的礦源能符合要求。也正因此，中內層石英砂供應格局非常穩定，能大規模產出的公司全世界不超過5家，并且海外公司因為伴生礦的環保問題難以擴產。

另外，雖然人工合成石英也能達到較高的純度，但產品價格是天然的4倍以上，并且產量較小，目前并不足以影響供給格局。

供需錯配：POE膠膜/粒子

隨著TOPCon等N型電池技術的成熟，產業資本大規模投入量產。出于多種技術原因，相比EVA和EPE，POE膠膜能最好地契合N型電池的要求，因此對POE膠膜的需求也將大幅增加。

我國TOPCon電池產能規劃，不完全統計

數據來源：公司公告，涌津投資整理

而在供給端，POE粒子仍被海外企業所壟斷，國產化依然在緊鑼密鼓的推進中。根據各家披露的規劃，國內進度最快的公司也要到2023年底才能完成投產。

因此，在這至少一年的空窗期內，POE膠膜很可能會出現供應緊張的局面。膠膜企業如果能夠深度綁定海外供應商，獲得穩定的粒子原料，或可以享受到此階段的超額收益。

另外，能夠率先完成量產POE粒子、并建立成本優勢的國內企業也會得到相應的價值提升。

新興技術：電鍍銅設備等

作為成本驅動型行業，光伏產業鏈永遠擁抱能夠真正降本增效的技術。即便發展到了如今很成熟的時期，仍有很多降本的突破口，比如高耗量的貴金屬“銀”一直占非硅輔材成本的大頭，甚至是制約HJT技術路徑發展的一大因素。

最新的白銀價格約5400元/kg，而銅的價格約67元/kg，如果能用銅替代或部分替代銀，直接材料成本能得到大幅下降，電鍍銅工藝也正是基于此應運而生，目前尚處于0到1的研發階段，未來很可能大放異彩。

像電鍍銅這類新技術，一旦完成實質性突破，相關核心設備企業往往會最先受益。對于這些真成長類標的，二級市場也從來不會吝嗇估值。

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