一周市場(chǎng)回顧

上周，上證指數(shù)累計(jì)跌1.22%，結(jié)束六周連漲；滬深300跌1.21%，中證1000跌2.41%。在宏觀層面，目前主要面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)，一是經(jīng)濟(jì)失速，二是通脹惡化。地產(chǎn)及疫情政策調(diào)整，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期有望迎來拐點(diǎn)，短期由于疫情放開，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)不會(huì)一蹴而就，但隨著社會(huì)逐步走向群體免疫，經(jīng)濟(jì)將逐步企穩(wěn)，在此期間可積極調(diào)整組合，把握估值有優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)改善概率高的投資機(jī)會(huì)。平衡價(jià)值與成長(zhǎng)可能是不錯(cuò)的配置選擇。

各類資產(chǎn)表現(xiàn)

上周受疫情放開后的階段性沖擊影響，權(quán)益市場(chǎng)普遍下行，滬深300下跌1.10%，中證500下跌1.93%，中證1000下行2.41%。港股也暫做修整，期間恒生指數(shù)下跌2.26%，恒生科技下跌5.04%。

估值上，Wind全A的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，權(quán)益資產(chǎn)仍處于極具配置價(jià)值的低估值區(qū)間。資金情緒上，整體較上上周有小幅減弱，仍處于偏正面區(qū)間。流動(dòng)性上，從DR007偏離度觀察，上周流動(dòng)性持續(xù)保持寬松，處于歷史低位。基本面上，經(jīng)濟(jì)仍未迎來實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)跡象，地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍維持弱勢(shì)。

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)前市場(chǎng)，疫情沖擊消化所需的時(shí)間未定，人們?cè)谝咔槌B(tài)化下的生產(chǎn)生活情況有待觀察。無論是經(jīng)濟(jì)、生活還是股票市場(chǎng)，都進(jìn)入了一個(gè)休養(yǎng)生息的階段，我們要在這個(gè)階段保持耐心，等待機(jī)會(huì)。

*注：股票估值：Wind全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平

*注：股票市場(chǎng)情緒：各市場(chǎng)情緒指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)果

風(fēng)格方面，大盤持續(xù)跑贏中小盤。行業(yè)方面，疫情放開受益的板塊依然漲幅居前，包括社服、食品飲料、農(nóng)林牧漁等，而此前業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)的新舊能源板塊則有較大回撤。配置上，我們愈發(fā)強(qiáng)調(diào)均衡配置在當(dāng)前市場(chǎng)中的重要作用。無論是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈困境反轉(zhuǎn)的beta行情，或是高端制造、自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的alpha行情，亦或是港股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的估值修復(fù)，在合理價(jià)格持有均具備很好的配置價(jià)值，節(jié)奏上我們傾向于在板塊輪動(dòng)中進(jìn)行再平衡，不盲目追漲。

*注：股票市場(chǎng)風(fēng)格因子表現(xiàn)

上周央行為維穩(wěn)債市，擴(kuò)大了投放力度，總體資金平穩(wěn)。央行上周共開展490億元7天期逆回購(gòu)操作同時(shí)續(xù)作了6500億元的MLF，因上周共有100億元逆回購(gòu)和5000億元MLF到期，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放1890億元。資金價(jià)格總體保持穩(wěn)定，銀行間隔夜利率維持在1.2%左右，交易所隔夜加權(quán)較上周略高20bp，在2.0%左右。

上周債券市場(chǎng)終于迎來轉(zhuǎn)機(jī)。基本面上，隨著疫情繼續(xù)發(fā)酵，小幅利好債市。資金面上央行維持穩(wěn)定也未對(duì)債市產(chǎn)生影響。主導(dǎo)債市的主要是圍繞銀行理財(cái)大量贖回后，監(jiān)管的救市措施。由于理財(cái)產(chǎn)品為應(yīng)對(duì)贖回，大量拋售信用債、永續(xù)債和二級(jí)資本債，因此這三類債券跌幅明顯。但是利率債，受此影響相對(duì)少，也可能是前期已經(jīng)賣出。隨著前半周陸續(xù)傳出相關(guān)政策利好，周四銀行按政策要求再次推出攤余成本估值法的理財(cái)產(chǎn)品，緩解理財(cái)贖回，債市終于好轉(zhuǎn)。上周利率債利率總體先上行再下行，小幅震蕩。截至周五，2、5、10年國(guó)債期貨漲跌幅分別為0.09%、0.20%、0.30%。截至周四，1、2、5、10、30年國(guó)債利率分別較上上周五變動(dòng)了1、-3、-3、-1、0bp；周五繼續(xù)小幅下行。信用債層面，收益率在上周三收益率達(dá)到了最高點(diǎn)后，開始逐步下行。

展望后市，債券市場(chǎng)短期內(nèi)在理財(cái)救市政策下，能有一定的利好。但是，從中期的角度，隨著疫情的結(jié)束，同時(shí)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激政策的即將推出，都將使債市面臨偏空的走勢(shì)，目前需關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的信息。預(yù)計(jì)明年隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息政策退坡，同時(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策為支持經(jīng)濟(jì)而加速放松，可能形成共振，明年仍有破局可能性。

*注：國(guó)債收益率走勢(shì)

上周wind商品指數(shù)幾乎持平，漲0.01%。板塊之間的依舊體現(xiàn)了較大的分化。海外宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息50基點(diǎn)，但是鷹派發(fā)言使得美元指數(shù)周中反彈。歐洲情況類似，歐央行加息50基點(diǎn)。人民幣繼續(xù)反彈，貴金屬板塊微跌-0.30%。值得一提的是，即使聯(lián)儲(chǔ)放鷹，美元指數(shù)仍然低于上周五。展望未來，貴金屬下跌的空間有限，配置吸引力進(jìn)一步提升。國(guó)內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本都低于預(yù)期。比如以M1，M2的剪刀差來看，流動(dòng)性仍然未傳導(dǎo)到實(shí)體。毫無疑問，經(jīng)濟(jì)是疲弱的。不過換個(gè)角度來看，向下的空間也十分有限，否極泰來。

受宏觀因素影響擔(dān)憂未來需求，有色板塊上周收跌-2.60%。雖然LME庫(kù)存大部分有色金屬仍在降低，但供給層面邊際轉(zhuǎn)松。同樣已海外定價(jià)為主的原油，在上周由于Keystone管道漏油停運(yùn)事故引來價(jià)格反彈，能源板塊整體漲2.86%，但短時(shí)仍可能維持疲弱狀態(tài)。

煤焦鋼礦板塊依舊保持上漲，上周收漲1.39%。基本面數(shù)據(jù)確有好轉(zhuǎn)，表需上升，產(chǎn)量提升，廠庫(kù)向社庫(kù)轉(zhuǎn)移。非金屬建材也和黑色板塊一樣延續(xù)上周的強(qiáng)勢(shì)，本周漲2.78%。玻璃5月合約從11月至今已漲13.83%，但是盤面較現(xiàn)貨有較大升水疊加高庫(kù)存，風(fēng)險(xiǎn)也在累積。還是如上上周所說，對(duì)這兩個(gè)板塊，追高需要慎重。

預(yù)判中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)觸底，需求即將開始提升且可以等待更多刺激性政策，將中長(zhǎng)期觀點(diǎn)改為中性。至少在未來2個(gè)季度內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)依舊很大。即使中國(guó)繼續(xù)增加流動(dòng)性，但是由于全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性料繼續(xù)保持較緊的狀態(tài)，同時(shí)歐洲和美國(guó)需求持續(xù)萎縮，在這兩點(diǎn)的制約下，商品整體難有很大向上行情。

截至2022年12月16日，中國(guó)公募REITs（“C-REITs”）共有23只上市標(biāo)的，總市值為831.73億元，自由流通市值為362.19億元。中證REITs全收益指數(shù)本月15日上線，上周收于1114.86，上周回報(bào)率-1.59%。采用流通市值加權(quán)的模擬指數(shù)上周收于118.29，上周回報(bào)率為-1.05%，滬深300指數(shù)上周收益率為-1.10%。

上周C-REITs市場(chǎng)繼兩周反彈之后再次調(diào)整，所有板塊均下跌。產(chǎn)權(quán)類下跌幅度大于經(jīng)營(yíng)權(quán)類，其中物流板塊下跌-2.27%居首。交易方面，市場(chǎng)仍維持弱勢(shì)：周度成交額為12.21億元，環(huán)比下降23%，周成交量2.27億份，環(huán)比下跌16%。

*注：上周C-REITs表現(xiàn)

*注：C-REITs市場(chǎng)表現(xiàn)

*注：C-REITs成交情況

華夏越秀高速REIT本周上市一年解禁。華夏和達(dá)高科本周完成銷售，網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)確認(rèn)比例0.66%，公眾認(rèn)購(gòu)確認(rèn)比例0.37%，相對(duì)于前期高速公路REIT打新，認(rèn)購(gòu)較為踴躍。博時(shí)蛇口產(chǎn)園REIT公布2022年第一次分紅方案，每10份基金份額發(fā)放紅利0.5660元。受此消息刺激，博時(shí)蛇口產(chǎn)園連漲兩天，也成為上周唯一一只上漲的個(gè)股。以2022年9月30日作為分配基準(zhǔn)日來看，分配金額約為2022年預(yù)計(jì)可分派金額的55%，低于時(shí)間進(jìn)度，全年預(yù)期分派率達(dá)成有一定壓力。

中證REITs指數(shù)上周上線，REITs市場(chǎng)體系進(jìn)一步完善。指數(shù)上線有利于豐富投資策略，引入增量投資者，REITs指數(shù)及其衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展則可為被動(dòng)投資、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等提供更多可能。但要提示目前指數(shù)未包含保租房板塊的樣本，未來仍有優(yōu)化空間。

臨近年底，預(yù)計(jì)將陸續(xù)迎來各只REITs的分紅公告，觀察預(yù)期分派率的達(dá)成以外，更應(yīng)該關(guān)注底層實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況在疫情影響下的彈性，隨著REITs市場(chǎng)的政策支持力度加大及擴(kuò)容加速，應(yīng)采用更加立體的方式對(duì)REITs進(jìn)行估值，尤其是產(chǎn)權(quán)類品種，權(quán)益屬性或更加突出。

估值與投資建議：市場(chǎng)調(diào)整不影響對(duì)底層資產(chǎn)的價(jià)值判斷，價(jià)格最終反映的是底層資產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力。REITs的資產(chǎn)配置價(jià)值愈發(fā)明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注物流及環(huán)保板塊。

關(guān)鍵詞： 股票市場(chǎng) 一蹴而就 投資機(jī)會(huì)