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——零城逆影的完整投資框架2023版

(資料圖片僅供參考)

我希望能通過(guò)投資獲得財(cái)富較大增值，我在退休前的投資目標(biāo)分為兩部分：一是力爭(zhēng)獲取長(zhǎng)期最好的高收益，二是獲取較好的相對(duì)收益，戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均。

高收益沒有標(biāo)準(zhǔn)，盡可能對(duì)標(biāo)市場(chǎng)上有人能獲取的最好收益，當(dāng)然也會(huì)認(rèn)清自己是個(gè)普通人，降低預(yù)期。

市場(chǎng)平均的基準(zhǔn)是萬(wàn)得股票型基金指數(shù)885000，代表了目前市場(chǎng)上可獲得的最高收益機(jī)會(huì)成本，我會(huì)力爭(zhēng)3年維度戰(zhàn)勝基準(zhǔn)。

退休之后我的投資會(huì)穩(wěn)健一些，這個(gè)到時(shí)候再說(shuō)。

我很喜歡投資，希望能做一輩子投資，目前我有日常工作收入，也沒有什么重大開支和負(fù)債，而且我的物質(zhì)欲望很低，因此我的絕大部分資金都可用于投資。

我用于投資的錢，絕大部分都是幾十年不用的長(zhǎng)錢，理論上我至少還能投資40年，力爭(zhēng)60年。

我的投資期限決定了我的投資方法必須是長(zhǎng)期投資，我不能太在乎短期收益，也不用太在乎波動(dòng)，而是要在乎收益的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

我認(rèn)為股票對(duì)我來(lái)說(shuō)太難了，我缺乏相關(guān)專業(yè)知識(shí)，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有足夠的信息來(lái)源，沒有足夠的精力。而且股票的波動(dòng)太大了，年化波動(dòng)率可能有50%以上，我承受不了。

買基金，請(qǐng)專業(yè)的人做專業(yè)的事情，只需要交很少的管理費(fèi)，就有最優(yōu)秀的人來(lái)幫我做投資。

所以大部分情況下，不管什么大類資產(chǎn)，我都傾向于買基金。為了追求長(zhǎng)期收益最大化，我主要買權(quán)益型基金。

權(quán)益型基金中，我主要選主動(dòng)基金，因?yàn)槟壳癆股以散戶為主，主動(dòng)投資能創(chuàng)造更好的收益。在一些有效性強(qiáng)的市場(chǎng)，我也會(huì)投指數(shù)基金。

將來(lái)隨著A股有效性增強(qiáng)，主動(dòng)投資會(huì)越來(lái)越難做出超額收益，被動(dòng)投資可能會(huì)越來(lái)越有效，未來(lái)我可能會(huì)投資指數(shù)基金，所以我也會(huì)去研究和指數(shù)基金，而且研究指數(shù)也能幫助我更好的理解投資。

公募還是私募：我傾向于公募基金，更公開透明，便于研究，費(fèi)用也更低。如果有機(jī)會(huì)遇到合適的私募，也可以投資。

股市有兩種派別，把股票當(dāng)成籌碼或者股權(quán)，投資還是投機(jī)。

如果股票當(dāng)成籌碼，做投機(jī)，更偏向與人做博弈，該派別的方法有行業(yè)輪動(dòng)、波段操作、短期擇時(shí)、估值博弈等。需要看技術(shù)指標(biāo)、研究資金面、研究大眾心理、研究成交量、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素。更讓人關(guān)注中短期，對(duì)于獲取信息，分析信息的要求也比較高，還需要不斷的調(diào)整，及時(shí)反映。這些對(duì)于我來(lái)說(shuō)難度很大。

而且我認(rèn)為投機(jī)很難有持續(xù)性，需要做多次判斷，很累，勝率也不高。我不認(rèn)為自己是屬于比較聰明那一類，難以在長(zhǎng)期零和博弈中持續(xù)戰(zhàn)勝他人。

我更傾向于把股票視為股權(quán)，信奉價(jià)值投資，關(guān)注基本面，按照股權(quán)投資的理念，通過(guò)長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)，賺企業(yè)盈利的錢，做正和博弈。

投資風(fēng)格有很多種，即使是在價(jià)值投資中，也有許多門派，比如低估值、成長(zhǎng)風(fēng)格、質(zhì)量風(fēng)格等等。雖然買基金是通過(guò)基金經(jīng)理間接投資，但是自己也必須要對(duì)投資有較深的認(rèn)知，選擇符合自己投資理念的基金，才能拿的住。

眾多風(fēng)格中，我最認(rèn)可的是質(zhì)量風(fēng)格。

質(zhì)量風(fēng)格即長(zhǎng)期持有一些有護(hù)城河、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、管理層優(yōu)秀、行業(yè)穩(wěn)定的高質(zhì)量公司。代表性的投資人有巴菲特、陳光明、張坤等，代表性行業(yè)是消費(fèi)、醫(yī)藥，尤其是白酒。

我會(huì)把質(zhì)量風(fēng)格基金作為組合底倉(cāng)，長(zhǎng)期持有。一是比較省心、不用換來(lái)?yè)Q去；二是更容易積累研究的復(fù)利。我也可能會(huì)長(zhǎng)期持有一些確定性很強(qiáng)的質(zhì)量風(fēng)格股票，比如茅臺(tái)。

在挑選基金的時(shí)候，不是質(zhì)量風(fēng)格的基金我就配，我還是要看基金經(jīng)理是否優(yōu)秀，對(duì)于這種長(zhǎng)期持有的基金，我很在乎基金經(jīng)理的好壞和我對(duì)他的了解程度，盡量做到優(yōu)中選優(yōu)。

當(dāng)很多基金經(jīng)理不是純粹的質(zhì)量風(fēng)格，偏左一點(diǎn)，可能是質(zhì)量?jī)r(jià)值；偏右一點(diǎn)，可能是質(zhì)量成長(zhǎng)，這些我都可以接受，也可以讓組合的風(fēng)格不要太極致。

單調(diào)一種投資風(fēng)格會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，我的投資組合不會(huì)將所有的倉(cāng)位全部押質(zhì)量風(fēng)格上，大約有20%-60%的倉(cāng)位會(huì)采用第二種投資理念——風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)增強(qiáng)。即將部分倉(cāng)位偏向于某種市場(chǎng)風(fēng)格或超配某些行業(yè)。

選擇風(fēng)格輪動(dòng)&行業(yè)增強(qiáng)的原因：

1、由于我是一個(gè)散戶，投資經(jīng)驗(yàn)不多，認(rèn)知不夠，我對(duì)自己看好的質(zhì)量風(fēng)格投資理念也不是100%有把握。

2、我是個(gè)普通人，有著普通人的心理，暫時(shí)還沒有很強(qiáng)的承受波動(dòng)、回撤和逆向壓力的心理素質(zhì)。如果我配置的質(zhì)量風(fēng)格正好是市場(chǎng)里最弱勢(shì)的風(fēng)格，我持有起來(lái)壓力就會(huì)很大，可能抗不到最后。

3、目前A股散戶還比較多，趨勢(shì)比較強(qiáng)，風(fēng)格輪動(dòng)特征比較明顯，波動(dòng)比較大，自己也不應(yīng)該排除利用其他投資方法獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比的可能性。

4、如果我能踩對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格或行業(yè)，一是可以獲得更多超額收益，二是組合會(huì)更加均衡，可以降低組合波動(dòng)；三是減少對(duì)抗市場(chǎng)的壓力，進(jìn)而更好的持有質(zhì)量風(fēng)格。

5、作為基金經(jīng)理，由于投資理念、能力圈等關(guān)系，很難轉(zhuǎn)變風(fēng)格。當(dāng)他們不在風(fēng)格年的時(shí)候，會(huì)有很大的業(yè)績(jī)壓力、排名壓力，甚至?xí)写罅口H回、基民謾罵等。我們作為投資者，也會(huì)有很大的壓力。

即便如此，基金經(jīng)理也不應(yīng)該跳出能力圈、輕易改變投資風(fēng)格。我們作為基民，換個(gè)風(fēng)格的基金還是比較容易的，這是我們的優(yōu)勢(shì)，應(yīng)該利用好。

6、A股經(jīng)常會(huì)有風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)、行業(yè)強(qiáng)勢(shì)、風(fēng)格切換、行業(yè)輪動(dòng)的特征。每種風(fēng)格（或板塊）在一段時(shí)間會(huì)明顯跑贏其他板塊，一般持續(xù)半年到三年。最顯著的有價(jià)值\成長(zhǎng)兩年的風(fēng)格切換和大小盤的風(fēng)格切換。

比如2016-2017年是價(jià)值風(fēng)格年，2019-2020是大盤成長(zhǎng)和質(zhì)量風(fēng)格表現(xiàn)較好。再仔細(xì)的劃分，還能劃分出更多風(fēng)格切換。比如，2019年-2021總體是成長(zhǎng)風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)，但是2021年小盤成長(zhǎng)表現(xiàn)比大盤成長(zhǎng)好。

如果在風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)期，配置了強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格，就能獲取超額收益。如果持有的全都是不在風(fēng)口的基金，就會(huì)持續(xù)跑輸大盤。

進(jìn)行風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)增強(qiáng)不能完全算作投機(jī)，有其基本面的因素在內(nèi)，海外市場(chǎng)也出現(xiàn)過(guò)這種規(guī)律，背后的邏輯可能是經(jīng)濟(jì)的周期變化、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的變化、政策導(dǎo)向、資金的松緊變化、人心情緒的變化、行業(yè)的發(fā)展周期、估值的均值回歸等等。

例如，2013-2014中小創(chuàng)表現(xiàn)好，有4G周期的因素；2016-2018中小創(chuàng)表現(xiàn)不好，有金融去杠桿、資金面收緊的原因；2019年以來(lái)的成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)勢(shì)，有5G周期、新能源汽車、疫情放水等因素。

資產(chǎn)配置層面：根據(jù)自風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資預(yù)期選擇合適的資產(chǎn)

資產(chǎn)配置是千人千面的，我的資產(chǎn)配置是根據(jù)我的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資理念、投資目標(biāo)、預(yù)期收益等因素綜合考慮的，并且會(huì)隨著我的情況變化而變化。

我的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，只要是我認(rèn)可的投資標(biāo)的，我可以接受較大的波動(dòng)和回撤。

雖然是資產(chǎn)配置非常重要，可以降低波動(dòng)甚至提升收益，但是大類資產(chǎn)難度很大，也要耗費(fèi)很多精力，比如黃金、原油、期貨，需要較強(qiáng)的宏觀判斷能力和信息整合能力，屬于通過(guò)價(jià)格波動(dòng)賺取收益的博弈資產(chǎn)。

我又不太擅長(zhǎng)，沒有發(fā)現(xiàn)什么很擅長(zhǎng)的人，所以我不會(huì)輕易投多種大類資產(chǎn)。

作為散戶，缺乏其他大類資產(chǎn)的知識(shí)，缺乏宏觀能力也缺乏信息來(lái)源，不認(rèn)為自己能在大類資產(chǎn)博弈中獲得超額收益，所以干脆放棄。

理論上年輕人承受波動(dòng)能力更強(qiáng)，我認(rèn)為在年輕、資產(chǎn)少的時(shí)候，在用閑錢投資時(shí)，不應(yīng)該為了降低組合波動(dòng)率去做太多資產(chǎn)配置，更不能存銀行，這樣只會(huì)降低自己的收益。

在我還有固定收入，沒退休之前，我優(yōu)先考慮資產(chǎn)最大幅度的增值而不是保值，所以我基本上不太去做資產(chǎn)配置去降低組合波動(dòng)，只追求收益最高的品種。

股票是有內(nèi)生性收益的資產(chǎn)，古今中外長(zhǎng)期來(lái)看，股票也是收益最高的投資品種。《投資者的未來(lái)》統(tǒng)計(jì)了過(guò)去兩百年主要大類資產(chǎn)的收益率。

今后退休后可能會(huì)做一些大類資產(chǎn)配置，不過(guò)這個(gè)以后再說(shuō)。

倉(cāng)位方面，當(dāng)整體處于估值合理區(qū)間時(shí)，我一般都愿意滿倉(cāng)。A股常常是板塊結(jié)構(gòu)性的高估，不太會(huì)整體高估。對(duì)于結(jié)構(gòu)性高估的板塊，如果我能判斷出來(lái)，我會(huì)階段性的規(guī)避一下。

假如A股整體估值太高或市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，我會(huì)根據(jù)情況減倉(cāng)，或者調(diào)倉(cāng)到港股、美股等。不過(guò)這種情況不多，而且處于高估的時(shí)候，自己往往也會(huì)比較樂(lè)觀，難以控制情緒做逆向投資。

長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的成長(zhǎng)性最強(qiáng)，確定性最高，我們最容易認(rèn)知。因此我會(huì)大部分配置中國(guó)資產(chǎn)，包括A股、港股和中概股，我都會(huì)配置，大致按照市值比例來(lái)配置。

截至2022-12，A股：港股：中概股的總市值=67.7 : 27.2 ：5.1?？紤]到中概股和港股比較重復(fù)，也不好配置。如果三個(gè)板塊性價(jià)比都差不多，我的組合大致會(huì)保持A股：港股=7:3

港股、中概股和A股不太一樣，屬于海外市場(chǎng)和邊緣市場(chǎng)，一直估值較低，缺乏足夠的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，主要因?yàn)槭橇鲃?dòng)性不好，關(guān)注度低，所以我投資港股中概股的邏輯主要還是投資好公司，賺企業(yè)盈利的錢，不是估值回歸，這部分倉(cāng)位我不太會(huì)注重什么風(fēng)格切換、高估低估，主要是配質(zhì)量風(fēng)格的基金。今后如果港股流動(dòng)性改善，會(huì)加大力度關(guān)注港股。

海外權(quán)益市場(chǎng)方面，重點(diǎn)考慮美股：

①中國(guó)和美國(guó)是世界上最強(qiáng)的兩個(gè)國(guó)家，存在一定的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)贏誰(shuí)輸還不一定，會(huì)有對(duì)沖效應(yīng)，因此A股和美股我都會(huì)配置一些，可以降低組合波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。

②雖然美國(guó)已步入成熟期，但是海外資本主義國(guó)家比我們更注重保護(hù)資本，注重股東回報(bào)，受政策因素影響更小，更偏向自由市場(chǎng)，上市公司制度更完善，波動(dòng)更小，美股整體的ROE比A股高，所也很有配置價(jià)值。

但是一般情況下我不會(huì)大比例配置美股，畢竟國(guó)外市場(chǎng)難以研究，難以形成很深的認(rèn)知，不敢重倉(cāng)。投資美股我也不太會(huì)考慮什么估值和風(fēng)格，就是配寬基指數(shù)。

平衡狀態(tài)下，我傾向于中國(guó)和美國(guó)配置7:3，組合整體比例應(yīng)該是A股：港股：美股=5:2:3

但美股的比例很難固定為30%，我把美股更多的是當(dāng)成債券資產(chǎn)來(lái)填倉(cāng)位，因?yàn)锳股波動(dòng)很大：

①如果A股熱度較高、整體估值非常貴的時(shí)候，我可能會(huì)多配點(diǎn)美股，比例達(dá)到80%也是有可能的。

②美國(guó)連續(xù)暴跌時(shí)（類似2020年疫情期間），我也會(huì)多配點(diǎn)美股。

③A股估值很便宜的情況下，我可能會(huì)不配美股，A股+港股比例可能達(dá)到100%

④A股和港股相對(duì)容易判斷性價(jià)比，如果AH溢價(jià)指數(shù)超過(guò)145，我可能會(huì)把港股配到30+%。如果AH溢價(jià)指數(shù)低于110，我可能會(huì)把港股配到10-%。

印度、巴西、中南亞等國(guó)或許有較大潛力？但是我現(xiàn)在對(duì)這些國(guó)家完全不了解，暫時(shí)不會(huì)投資。

宏觀研究層面：慎用宏觀指導(dǎo)投資，只關(guān)注少數(shù)指標(biāo)

宏觀策略很多專業(yè)投資者都做不好，我作為散戶，更難研究和把握，所以我基本放棄宏觀研究，謹(jǐn)慎用自上而下指導(dǎo)投資。

只在把宏觀因素作為參考指標(biāo)，只在極值位置重視宏觀指標(biāo)，只關(guān)注少數(shù)指標(biāo)：

1、貨幣政策的傾向和市場(chǎng)流動(dòng)性方向

2、關(guān)注放水、去杠桿、加息等重大事件

3、關(guān)注市場(chǎng)整體估值水平

4、關(guān)注重大事件可能帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如金融系統(tǒng)爆雷、疫情、貿(mào)易戰(zhàn)等等

5、關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的大致方向，在頂部區(qū)域謹(jǐn)慎一些，經(jīng)濟(jì)底部區(qū)域樂(lè)觀一些

還會(huì)看一些券商的宏觀策略，比如：戴康、張億東、雪濤、申萬(wàn)宏源、郭磊、李迅雷等。常關(guān)注的擅長(zhǎng)宏觀的基金經(jīng)理有：劉彥春、過(guò)鈞、張清華等。

中觀研究層面：做好風(fēng)格和部分行業(yè)的研究和觀察

中觀主要是對(duì)市場(chǎng)的研究，我的重點(diǎn)是風(fēng)格研究和行業(yè)研究。我主要研究各種風(fēng)格，關(guān)注少數(shù)行業(yè)。

研究的目的：

一是選出長(zhǎng)期最好的風(fēng)格和行業(yè)，因?yàn)槲蚁脒x出某種風(fēng)格或某些行業(yè)作為組合的長(zhǎng)期底倉(cāng)，獲取長(zhǎng)期最好的收益。目前來(lái)看應(yīng)該是質(zhì)量風(fēng)格長(zhǎng)期收益最好，行業(yè)主要是醫(yī)藥消費(fèi)科技。

二是選出階段性可能會(huì)表現(xiàn)較好的風(fēng)格或行業(yè)，放在組合里做行業(yè)增強(qiáng)和風(fēng)格輪動(dòng)。

三是了解各種風(fēng)格和行業(yè)的特征，更好的做投資，

·有哪些市場(chǎng)風(fēng)格，包括大類風(fēng)格、細(xì)分風(fēng)格和A股港股風(fēng)格

·每種市場(chǎng)風(fēng)格的特點(diǎn)和優(yōu)缺點(diǎn)是什么

·什么樣的宏觀環(huán)境會(huì)出現(xiàn)什么樣的市場(chǎng)風(fēng)格

·目前各種風(fēng)格的趨勢(shì)、相對(duì)強(qiáng)弱和估值水平是怎樣的

·風(fēng)格背后的邏輯是什么

·風(fēng)格能持續(xù)多久

·什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)

·各種風(fēng)格的相關(guān)性

·某個(gè)股票，某個(gè)基金屬于哪種風(fēng)格？

·每種風(fēng)格的代表性指數(shù)和基金經(jīng)理是什么

·尋找市場(chǎng)風(fēng)格的變換規(guī)律

·風(fēng)格的收益歸因

二、定期判斷風(fēng)格的強(qiáng)弱和趨勢(shì)

我會(huì)定期的回看一段時(shí)間內(nèi)的風(fēng)格強(qiáng)弱，包括近1、3、6、12、24、36個(gè)月，以及一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)以來(lái)的強(qiáng)弱。

主要是在choice、wind里對(duì)比指數(shù)強(qiáng)弱，或者對(duì)比風(fēng)格主動(dòng)基金的強(qiáng)弱，或者在韭圈兒里看風(fēng)格的相對(duì)超額。

如果我觀察出了風(fēng)格強(qiáng)弱趨勢(shì)，例如成長(zhǎng)風(fēng)格強(qiáng)于價(jià)值風(fēng)格，小盤強(qiáng)于大盤，我就會(huì)去判斷它是否具有合理性和可持續(xù)性。如果我覺得有，則會(huì)考慮配置這種強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格。

此外，我還要進(jìn)一步看細(xì)分風(fēng)格，比如價(jià)值風(fēng)格里也有大中小盤價(jià)值、港股價(jià)值等，盡量配置最強(qiáng)的細(xì)分風(fēng)格。

行業(yè)基金和全市場(chǎng)基金雖然都是基金，但是投資難度大的多。行業(yè)基金波動(dòng)也很大，經(jīng)常和大盤走勢(shì)完全不同，風(fēng)險(xiǎn)更大。我對(duì)行業(yè)的研究肯定是不夠?qū)I(yè)的，所以，投資行業(yè)\主題基金我會(huì)很謹(jǐn)慎。

如果發(fā)現(xiàn)不了很有把握的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，我一般不配行業(yè)基金，還是把行業(yè)選擇權(quán)交給全市場(chǎng)選股的基金經(jīng)理去做。

另外，行業(yè)很多，大部分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)我是放棄的，短期的、持續(xù)性不強(qiáng)的、經(jīng)常發(fā)生變化的行業(yè)機(jī)會(huì)也放棄（例如有色、鋼鐵等），主題炒作更是放棄（例如元宇宙、中藥）

我只關(guān)注少數(shù)長(zhǎng)牛行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，盡可能只研究那些能存在10年以上、有復(fù)利的行業(yè)。比如消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)；

研究行業(yè)時(shí)，我會(huì)要求自己把行業(yè)的投資邏輯搞清楚，掌握這個(gè)行業(yè)的前景、風(fēng)險(xiǎn)、政策、特點(diǎn)、估值、競(jìng)爭(zhēng)格局、拐點(diǎn)、增速等。有些行業(yè)比較大，有很多細(xì)分行業(yè)，那還要把這些細(xì)分行業(yè)搞清楚。

只有熟悉了行業(yè)的基本面，才能拿的住行業(yè)基金。進(jìn)而知道什么時(shí)候買，什么時(shí)候賣，安排多少倉(cāng)位，大概要持有多久，出現(xiàn)什么情況要賣，等等。

研究方法主要是把擅長(zhǎng)該行業(yè)的高手的觀點(diǎn)看一遍，看一些券商的研報(bào)，還要持續(xù)的跟蹤研究。

右側(cè)可能漲的會(huì)很快，等到右側(cè)已經(jīng)漲上來(lái)了再去研究，就來(lái)不及了，容易追高。心態(tài)上也容易變形。

左側(cè)有充分的時(shí)間研究，且不容易受心態(tài)影響。這個(gè)時(shí)候要研究市場(chǎng)的共識(shí)是什么？市場(chǎng)認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或者說(shuō)共識(shí)是否是正確的？常識(shí)是什么？這個(gè)共識(shí)能不能被扭轉(zhuǎn)？

如果共識(shí)是正確的，那么就傾向于放棄。如果這個(gè)共識(shí)是可被扭轉(zhuǎn)的，在研究后，我會(huì)給一個(gè)計(jì)劃倉(cāng)位，比如計(jì)劃5%，隨著研究深入或市場(chǎng)漲跌，可能進(jìn)一步加減計(jì)劃倉(cāng)位。

但這個(gè)計(jì)劃倉(cāng)位不一定會(huì)買入，一般會(huì)等到右側(cè)確認(rèn)了再買入。節(jié)約資金的時(shí)間成本。在左側(cè)比較極端的時(shí)候（例如估值分位數(shù)跌破10%或突破90%），也可能少量買入和賣出。

微觀（基金）研究層面：基金池層層篩選，做好選基日常工作

不管是主動(dòng)基金還是指數(shù)基金，都是根據(jù)一個(gè)固定的規(guī)則或方法選出來(lái)的一籃子股票，就會(huì)體現(xiàn)出一種風(fēng)格。比如成長(zhǎng)、價(jià)值、質(zhì)量等等?；蛘邔Ｗ⒂谀硞€(gè)板塊（比如中小盤、港股），或者投資于某個(gè)行業(yè)或主題（醫(yī)藥、新能源）。這些都是標(biāo)簽。

所以我拿到一個(gè)基金，第一步就是給它貼上合適的標(biāo)簽，這相當(dāng)于工具分類，標(biāo)簽要盡可能的細(xì)分和準(zhǔn)確，以便于在構(gòu)建組合的時(shí)候選用合適的基金。

貼完標(biāo)簽之后就是初步篩選，我會(huì)定期對(duì)某個(gè)分類進(jìn)行梳理，我會(huì)先設(shè)定一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)，包括業(yè)績(jī)、風(fēng)控、年限、公司、專注度等，比如以下是我對(duì)醫(yī)藥主題基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

①要是醫(yī)藥主題基金，最好不是大健康這種寬泛主題；

②基金經(jīng)理最好是醫(yī)藥專業(yè)、醫(yī)藥研究員出身，投資經(jīng)驗(yàn)不少于3年；

③任職以來(lái)業(yè)績(jī)排名同類前三分之一，風(fēng)險(xiǎn)控制排名前二分之一；

④業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)；

⑤要跑贏醫(yī)藥50指數(shù)；

⑥基金經(jīng)理的管理規(guī)模少于200億

⑦基金經(jīng)理最好專注于醫(yī)藥，管理的非醫(yī)藥基金數(shù)少于5只。

然后做各個(gè)維度大量的橫向?qū)Ρ?，最后保?-8只看好的基金，再進(jìn)行下一步的跟蹤和研究。

這些基金我會(huì)放在天天基金的自選里，成為自選基金池，淘汰的則不會(huì)關(guān)注和跟蹤，節(jié)約精力。自選大概有200只左右，平時(shí)我會(huì)關(guān)注這些基金的業(yè)績(jī)、管理規(guī)模和定期報(bào)告。

對(duì)比的時(shí)候，還會(huì)靈活運(yùn)用標(biāo)桿進(jìn)行快速對(duì)比，也就是該類別下的優(yōu)秀基金，比如質(zhì)量風(fēng)格的張坤，醫(yī)藥板塊的趙蓓，消費(fèi)里的中證消費(fèi)指數(shù)。如果一個(gè)基金長(zhǎng)期跑不贏標(biāo)桿，那我覺得可能就沒必要再多關(guān)注了，不會(huì)放到自選池來(lái)。

自選池的基金會(huì)進(jìn)一步研究和關(guān)注，主要是定性分析和定量分析結(jié)合，定量分析看業(yè)績(jī)、換手率、規(guī)模、持倉(cāng)等，定性分析主要看訪談、發(fā)言，并交叉印證。指數(shù)基金主要看編制規(guī)則、歷史業(yè)績(jī)，還需要思考該指數(shù)的因子拆分、分析收益來(lái)源是什么。

基金經(jīng)理數(shù)量太多，淘汰很快，我一般不會(huì)研究任職3年以內(nèi)的基金經(jīng)理，不研究規(guī)模超過(guò)400億的基金經(jīng)理，這種基金經(jīng)理研究起來(lái)性價(jià)比不高。

一般也傾向于在左側(cè)研究基金經(jīng)理，不研究近幾年漲幅較大的基金經(jīng)理，這類基金經(jīng)理可能會(huì)面臨均值回歸。

研究完之后，會(huì)得到核心池，我有一個(gè)EXCEL表格，我會(huì)把看好的基金寫進(jìn)去，平時(shí)也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注他們，包括定期報(bào)告、路演之類的。

核心池我不會(huì)都買入，還要結(jié)合對(duì)市場(chǎng)的判斷決定是否買入，比如我看好價(jià)值風(fēng)格，那么就會(huì)在價(jià)值風(fēng)格的核心池中挑選買入；不看好成長(zhǎng)風(fēng)格，則不會(huì)買入成長(zhǎng)風(fēng)格基金。

一些重點(diǎn)看好或準(zhǔn)備買入的基金經(jīng)理，我會(huì)對(duì)他進(jìn)行基金經(jīng)理畫像，梳理他的投資框架，看看是否完整、可持續(xù)，并將文章發(fā)布。

如果我對(duì)單一經(jīng)理研究比較深入，覺得確定性強(qiáng)，就會(huì)倉(cāng)位比較集中；如果我覺得研究做的不夠深入，確定性不強(qiáng)，就會(huì)分散持有核心池里的幾個(gè)基金。

一個(gè)經(jīng)理經(jīng)常好幾只基金，這些基金業(yè)績(jī)也會(huì)有差異，如果選中了好的基金經(jīng)理，但沒選到他最好的基金，那就很郁悶了。

在研究和對(duì)比的時(shí)候，我一般選管理時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大的代表作。但是買入的時(shí)候，我不一定會(huì)買代表作。

我會(huì)優(yōu)先選投資范圍大的、規(guī)模小的、基金經(jīng)理單獨(dú)管理的、機(jī)構(gòu)占比高、管理時(shí)間長(zhǎng)的、基金經(jīng)理自己持有較多的、基金合同限制小的基金。

跟蹤內(nèi)容：定期報(bào)告、管理規(guī)模變化、離職、擔(dān)任管理層、管理過(guò)多基金、出現(xiàn)負(fù)面新聞、近期市場(chǎng)觀點(diǎn)，如果發(fā)現(xiàn)了一些影響基金基本面的情況，要酌情從對(duì)于的基金池里剔除掉。

不斷打磨自己的研究方法，提升研究效率、準(zhǔn)確度和深度，經(jīng)常向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)和同行學(xué)習(xí)。

有時(shí)候還需要做一些專題研究，比如：哪些因素會(huì)影響基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，如何影響，占多數(shù)權(quán)重，用什么方法可能更好的篩選基金等等。

微觀（股票）研究層面：關(guān)注重點(diǎn)股票，個(gè)別行業(yè)探索投資個(gè)股

既然選股層面的工作都交給了基金經(jīng)理，那就沒有必要對(duì)個(gè)股再做太多的研究。

但是也會(huì)關(guān)注一些重點(diǎn)股票的投資邏輯，例如茅臺(tái)、萬(wàn)科、招行、騰訊、平安、寧德等等，了解這些公司是做什么的、有什么特點(diǎn)、大致屬于什么行業(yè)、什么風(fēng)格的股票，這樣有利于理解基金經(jīng)理的投資理念。

有機(jī)會(huì)也會(huì)去調(diào)研一些上市公司，這樣對(duì)企業(yè)是如何生產(chǎn)的、如何賺錢的，管理層是怎樣的，會(huì)有更具體更直觀的了解。也有利于了解基金經(jīng)理。

有些行業(yè)，如果個(gè)股可以明顯穩(wěn)定戰(zhàn)勝行業(yè)指數(shù)的，我可能會(huì)配置一些個(gè)股。一是為了獲取更多超額收益，二是可以獲得打新市值。

這種行業(yè)一般是銀行、地產(chǎn)、券商、保險(xiǎn)、白酒、互聯(lián)網(wǎng)等。

·龍頭明顯、選股相對(duì)比較容易；

·龍頭的護(hù)城河比較穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)格局明顯；

·龍頭歷史上對(duì)指數(shù)的超額收益比較穩(wěn)定；

·很多大佬也會(huì)投資這些行業(yè)，相對(duì)比較容易抄作業(yè)。

股票的投資框架需要另行構(gòu)建，這里不展開說(shuō)。

組合構(gòu)建層面:預(yù)設(shè)比例，動(dòng)態(tài)調(diào)整

我的組合是用質(zhì)量風(fēng)格+好經(jīng)理+好股票作為底倉(cāng)，風(fēng)格作為輪動(dòng)，行業(yè)作為增強(qiáng)，兼顧美股、港股、中概股。

1、組合服務(wù)于自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

2、重視持倉(cāng)之間的相互關(guān)系，組合中有攻有守、有順風(fēng)有逆風(fēng)；

3、重倉(cāng)持倉(cāng)比例的調(diào)整，控制換手率，不會(huì)頻繁換基金；

4、組合收益來(lái)源主要分為：一是價(jià)值投資；二是風(fēng)格投資；三是行業(yè)增強(qiáng)；四是投機(jī)。

組合大致的結(jié)構(gòu)是：15-80%底倉(cāng)（質(zhì)量風(fēng)格、好經(jīng)理） + 20-60%風(fēng)格輪動(dòng)+0-20%行業(yè)增強(qiáng)+ 0-30%均衡風(fēng)格 + 0-1%投機(jī)倉(cāng)位+0-75%美股+10-40%港股。

·單一基金的配置不超過(guò)15%；

·均衡風(fēng)格是用來(lái)填倉(cāng)位的，有可能不配；

·投機(jī)倉(cāng)位只參與極少數(shù)確定性強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)，比如套利、打新。

·隨著市場(chǎng)的越來(lái)越成熟，我相信風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)增強(qiáng)的難度可能會(huì)越來(lái)越大，我可能會(huì)減少這部分倉(cāng)位，更加依賴好經(jīng)理。

·如果持倉(cāng)的估值處于高位、累計(jì)漲幅較大，那么會(huì)做好減倉(cāng)/調(diào)倉(cāng)準(zhǔn)備，但是會(huì)把大部分放在右側(cè)減倉(cāng)；

·如果是估值是低位、累計(jì)跑輸較多，那么會(huì)做好加倉(cāng)準(zhǔn)備，但是也會(huì)盡量在右側(cè)加倉(cāng)。

如果我觀察出了風(fēng)格強(qiáng)弱的投資機(jī)會(huì)，我會(huì)選取更強(qiáng)的1-2種細(xì)分風(fēng)格重倉(cāng)，其中一種風(fēng)格是核心進(jìn)攻，一種風(fēng)格是輔助進(jìn)攻

·不做短期的風(fēng)格輪動(dòng)，一般至少會(huì)持有半年到兩年。

·當(dāng)單只基金的風(fēng)格不夠純粹的時(shí)候，我會(huì)同時(shí)配置多只同風(fēng)格的不同基金，增強(qiáng)對(duì)該風(fēng)格因子的暴露。例如，同時(shí)配置譚麗、劉旭、姜誠(chéng)、丘棟榮的基金，增強(qiáng)對(duì)價(jià)值風(fēng)格的全方位暴露。

·有時(shí)候，我也會(huì)在左側(cè)對(duì)某種風(fēng)格做一定的逆向投資。

·行業(yè)輪動(dòng)比風(fēng)格輪動(dòng)要難得多，所以我不做行業(yè)輪動(dòng)。

·沒有很有把握、很明顯的機(jī)會(huì)，我一般不配置行業(yè)基金。即使投的話，單一行業(yè)也不會(huì)超過(guò)15%，總比例不超過(guò)20%

比如光伏行業(yè)在2018年531新政出臺(tái)后，很多光伏企業(yè)倒閉，龍頭企業(yè)在行業(yè)變革中趁機(jī)擴(kuò)大份額，產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)。再比如2019年在5G技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)下，科技板塊大幅跑贏市場(chǎng)。再比如2020年的新能源汽車行業(yè)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)。

比如2018年底的醫(yī)藥板塊，在醫(yī)保局成立、藥品帶量采購(gòu)的政策出臺(tái)后，跌幅較大，但其實(shí)醫(yī)藥行業(yè)中的藥店、醫(yī)療服務(wù)都不會(huì)受到該政策影響，部分藥企實(shí)際上還受益，屬于被錯(cuò)殺。再比如2022年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。

質(zhì)量風(fēng)格是我的組合底倉(cāng)，我長(zhǎng)期最看好，但是質(zhì)量風(fēng)格大部分時(shí)候都沒有好價(jià)格，缺乏安全邊際。

如果市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)格大幅下跌，出現(xiàn)低估，類似2018年那種情況。我會(huì)將大部分倉(cāng)位逆向買入我最看好的質(zhì)量風(fēng)格和醫(yī)藥消費(fèi)。這時(shí)候不太會(huì)考慮什么左側(cè)右側(cè)、風(fēng)格強(qiáng)弱、組合構(gòu)建等等。

建立一些模擬組合，用于探索組合構(gòu)建的思路，如果發(fā)現(xiàn)了更好的組合構(gòu)建思路，可以用來(lái)優(yōu)化自己的實(shí)盤組合。

模擬組合順便還可以解決一下頻繁交易的手癮。

目前建立的組合主要有：

基業(yè)長(zhǎng)青、好經(jīng)理組合、黑馬組合、看好就買、各顯神通、當(dāng)前看好、均衡教派、風(fēng)中追基、一基必勝、五基登科、放浪不基、價(jià)值風(fēng)格組合、成長(zhǎng)風(fēng)格組合、均衡風(fēng)格組合、質(zhì)量風(fēng)格組合、重裝基兵指數(shù)版、基業(yè)長(zhǎng)青指數(shù)版、科技互聯(lián)網(wǎng)增強(qiáng)組合、醫(yī)藥主題增強(qiáng)組合、消費(fèi)主題增強(qiáng)組合、全球資產(chǎn)配置組合

交易、換手和持有：右側(cè)交易，不擇時(shí)

作為一個(gè)普通人，有著正常人都會(huì)有的心理，很難承受太多逆向的壓力。左側(cè)買入，如果買的太早，會(huì)帶來(lái)很多折磨，我這方面的承受能力也不太強(qiáng)，如果承受不了這么多，容易中途割肉。

右側(cè)參與投資，不會(huì)承受太多的心理壓力，更能幫助持有。

市場(chǎng)總會(huì)呈現(xiàn)出周期性，像一個(gè)擺錘，很少會(huì)在中點(diǎn)。尤其是A股，趨勢(shì)性會(huì)比較強(qiáng)，常常會(huì)在不理智的幅度上偏離很大，處于不理智的時(shí)間很長(zhǎng)，左側(cè)可能持續(xù)很久、幅度很深，右側(cè)也常常會(huì)演繹出泡沫，帶來(lái)很高的盈利空間。

右側(cè)賣出，或許還能享受到市場(chǎng)的泡沫，到行情真正往下拐的時(shí)候再賣出，這樣可以充分享受趨勢(shì)。就算享受不到，比左側(cè)賣少賺一點(diǎn)，但是從持有心理上來(lái)說(shuō)，會(huì)好受一些。

左側(cè)，一般是買入下跌的東西、賣出上漲的東西，人棄我取、逆向而行。作為散戶，我們更多的是市場(chǎng)上的跟隨者而不是引領(lǐng)者，研究水平、信息來(lái)源都有限，萬(wàn)一自己看錯(cuò)了怎么辦？

隨著市場(chǎng)有效性增強(qiáng)，越來(lái)越多時(shí)候，可能下跌的真的是不好的東西，上漲的是好東西。如果自己總是逆向而行、左側(cè)買入，很可能會(huì)買到錯(cuò)的東西。

右側(cè)交易，相當(dāng)于自己的觀點(diǎn)得到了市場(chǎng)的認(rèn)同，可以避免自己看錯(cuò)，風(fēng)險(xiǎn)更小,時(shí)間效率更高。

一是在左側(cè)要做好準(zhǔn)備，提前研究好，做好計(jì)劃投資，不能等到右側(cè)再匆匆忙忙做決定；二是右側(cè)要果斷，因?yàn)橛覀?cè)速度很快，發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)變了要立刻做出反應(yīng)，不能猶豫不決、拖泥帶水。

右側(cè)判斷不是拍腦袋，而是要多維度印證，說(shuō)實(shí)話，我目前的判斷比較粗糙。

主要看均線↓觀察10、20、30天線是否排列整齊

如果累計(jì)漲幅較大，達(dá)到歷史漲幅高度，就容易下跌；反之亦然

看代表性指數(shù)的強(qiáng)弱對(duì)比，主要觀察近1、2、3、6、12月的風(fēng)格強(qiáng)弱，是跑贏還是跑輸大盤。

估值主要看縱向和橫向，縱向的估值分位數(shù)，是否處于歷史底部區(qū)域，橫向的估值對(duì)比其他行業(yè)、其他市場(chǎng)，是不是估值很低。

估值處于高位時(shí)的放量下跌很可能就是右側(cè)；估值處于低位的反彈也有可能是右側(cè)。

看看宏觀層面有沒有什么變化，比如說(shuō)利率拐點(diǎn)、行業(yè)政策利好或利空、公募基金對(duì)該行業(yè)的配置比例、股債性價(jià)比等等

宏觀經(jīng)濟(jì)有周期、企業(yè)盈利有周期，人的情緒也有周期，萬(wàn)物皆周期，決不能用線性思維看待問(wèn)題，覺得這次不一樣。

其中人的情緒周期是波動(dòng)最大的，情緒是很少處于理性狀態(tài)的，大部分情況下要么過(guò)于亢奮、要么過(guò)于悲觀。A股參與人數(shù)眾多，波動(dòng)尤其大，所以更要關(guān)注市場(chǎng)的情緒，也要學(xué)會(huì)觀察自己的情緒。

不求把握的很精準(zhǔn)，但是要知道市場(chǎng)的情緒是什么，腦子里有有這根弦。網(wǎng)絡(luò)上的一些普遍的觀點(diǎn)、自己公眾號(hào)的閱讀量等，這些都是參考因素。

我過(guò)去有過(guò)大量倉(cāng)位擇時(shí)的經(jīng)歷，時(shí)對(duì)時(shí)錯(cuò)，總的來(lái)說(shuō)貢獻(xiàn)的都是負(fù)收益，還耗費(fèi)了很多時(shí)間，所以我干脆放棄，把時(shí)間用在研究上。在估值合理期間長(zhǎng)期滿倉(cāng)，不做擇時(shí)。

日常定投也很容易不知不覺去做擇時(shí)。有人做過(guò)測(cè)算，長(zhǎng)期來(lái)看，其實(shí)哪天定投都差不多，考慮到明天A股上漲的概率一定大于下跌的概率，我覺得早投早輕松。

所以，在有新增資金的時(shí)候，除非近期連續(xù)大漲，一般情況我就是有錢就投、無(wú)腦定投，可以節(jié)約大量的交易時(shí)間和盯盤時(shí)間。【何時(shí)買】并不重要，更重要的是【買什么】和【如何構(gòu)建組合】

我一般是在開盤就買，有時(shí)候我甚至?xí)谕砩匣蛑苣┵I入。在場(chǎng)內(nèi)買入時(shí)，也是開盤就買，不掛單，即使成交。（明顯溢價(jià)時(shí)不買，明顯折價(jià)時(shí)不賣）

平時(shí)我也不盯盤，每天早上開盤，中午開盤、收盤，看3次，晚上有時(shí)看看美股開盤。

風(fēng)險(xiǎn)控制：可以承受較大波動(dòng)，不太能承受長(zhǎng)期落后

·只要是我認(rèn)可的投資標(biāo)的，我可以接受較大的波動(dòng)和回撤

·更能忍受下行風(fēng)險(xiǎn)，不太能忍受上行風(fēng)險(xiǎn)（踏空）

·不太能忍受組合長(zhǎng)期大幅跑輸市場(chǎng)平均水平（885000）

·允許浮虧，不能忍受真實(shí)虧損

·認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)要盡可能的規(guī)避

所以我的組合風(fēng)控也主要是圍繞上述情況進(jìn)行調(diào)整，保持滿倉(cāng)，追求較好的相對(duì)收益，不會(huì)刻意降低組合的波動(dòng)和回撤。

風(fēng)險(xiǎn)分為：上行風(fēng)險(xiǎn)、下行風(fēng)險(xiǎn)、相對(duì)收益風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)和被迫賣出的風(fēng)險(xiǎn)。

·用滿倉(cāng)來(lái)抵御上行風(fēng)險(xiǎn)

·用組合構(gòu)建和全球權(quán)益資產(chǎn)配置來(lái)抵御下行風(fēng)險(xiǎn)

·閑錢投資，不加杠桿，抵御被迫賣出的風(fēng)險(xiǎn)

·認(rèn)識(shí)到股市的波動(dòng)是常態(tài)，是不可避免的，不斷提高認(rèn)知，提升面對(duì)股市波動(dòng)的心態(tài)

·將風(fēng)控前置，在研究階段注意基本面風(fēng)險(xiǎn)，盡量買入凈值和股價(jià)能屢創(chuàng)新高的品種，不要買入可能會(huì)造成本金損失的品種，不買入基本面不穩(wěn)定的品種

·盡可能不做確定性小的投機(jī)，規(guī)避本金損失的風(fēng)險(xiǎn)

·用風(fēng)格輪動(dòng)和行業(yè)增強(qiáng)來(lái)低于跑輸市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)

·如果短期跑輸滬深300，這意味著我的風(fēng)格錯(cuò)配了，我可能會(huì)調(diào)整輪動(dòng)那部分倉(cāng)位，盡量跟隨市場(chǎng)。

·如果長(zhǎng)期跑輸市場(chǎng)平均，這可能意味著我的投資理念有問(wèn)題，那我就放棄抵抗了，打不過(guò)就加入，直接買可以穩(wěn)定跑贏基準(zhǔn)的投顧或FOF，不再做自己的主動(dòng)投資。

·不會(huì)主動(dòng)去控制波動(dòng)率和回撤，但是在組合構(gòu)建的過(guò)程中，自然而然也會(huì)降低了波動(dòng)。哪怕波動(dòng)略大一點(diǎn)，回撤略高一點(diǎn)，我也能接受?？梢猿惺苣昊▌?dòng)率25%左右，最大回撤40%左右。

比如整體估值偏高、行業(yè)技術(shù)路徑發(fā)生變化、政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金經(jīng)理離職（基金）、公司管理層變動(dòng)、管理規(guī)模過(guò)大等等。

我會(huì)在事前我也會(huì)做好一些準(zhǔn)備來(lái)迎接這種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，即使調(diào)倉(cāng)、減倉(cāng)。

市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)有不可評(píng)估和預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，比如像俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、新冠疫情、金融危機(jī)、貿(mào)易戰(zhàn)等等。這些風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)發(fā)生，但是什么時(shí)候發(fā)生、規(guī)模有多大、風(fēng)險(xiǎn)有多高，卻又事先無(wú)法預(yù)知，因此也很難為其做準(zhǔn)備。

·如果總擔(dān)心這些風(fēng)險(xiǎn)，那就沒有辦法做投資了，所以不能留有太多現(xiàn)金；但是如果不去應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，又可能面臨較大的波動(dòng)。

·出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，往往會(huì)有較好的抄底機(jī)會(huì)出現(xiàn)，如果是滿倉(cāng)，沒有現(xiàn)金，那就會(huì)做過(guò)這種市場(chǎng)白給的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)出現(xiàn)意外事件，產(chǎn)生了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我的應(yīng)對(duì)方法是：

1、如果在A股整體處于估值偏高位置，我一般這時(shí)候會(huì)有30+%的美股倉(cāng)位，還會(huì)有20%+的港股倉(cāng)位。此時(shí)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)右側(cè)盡快減倉(cāng)，酌情轉(zhuǎn)移到美股，或者低估值的板塊，只保留少部分的A股。耐心等到市場(chǎng)跌到較低的位置，再將倉(cāng)位轉(zhuǎn)移回來(lái)抄底A股。

2、如果在A股處于估值合理的時(shí)，我一般也會(huì)有20-30%左右的美股倉(cāng)位，此時(shí)遇到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)逐步把手上的美股倉(cāng)位轉(zhuǎn)移回A股。

3、如果在A股估值比較低、我已經(jīng)基本上滿倉(cāng)A股的時(shí)候，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然也會(huì)下跌，但是這個(gè)下跌的空間就會(huì)相對(duì)小一些，如果下跌比較多，我已經(jīng)沒有現(xiàn)金了，我可能會(huì)動(dòng)用小部分杠桿來(lái)抄底，杠桿比例不會(huì)超過(guò)總資金的10%，資金成本不能太高。回歸估值正常后就會(huì)退出杠桿。

投資紀(jì)律——執(zhí)行投資框架的重要保障

投資是常常是逆人性，很多時(shí)候以為自己是理性做出的決定，其實(shí)并不是。尤其是在貪婪和恐懼的極端情況下，我們很難理智。

投資是長(zhǎng)期重復(fù)多次的事情，一定會(huì)出現(xiàn)非理性的時(shí)候，如果沒有紀(jì)律保障，很可能會(huì)前功盡棄。

所以要在事前制定投資紀(jì)律作為保障，一定要嚴(yán)格執(zhí)行，不能因?yàn)闊o(wú)人監(jiān)督就放松了要求，避免投資框架成為一紙空談，并且要不斷優(yōu)化，彌補(bǔ)漏洞。

風(fēng)險(xiǎn)源于無(wú)知，不買沒研究的投資品種。不能想當(dāng)然的認(rèn)為有投資機(jī)會(huì)，就在缺乏深入研究的情況下匆忙買入。

包括已買的和自選的，都要跟蹤。關(guān)注：定期報(bào)告、管理規(guī)模、新發(fā)基金、市場(chǎng)觀點(diǎn)、基金經(jīng)理任職等情況。

還要經(jīng)常做同類型橫向?qū)Ρ群屯?jīng)理橫向?qū)Ρ?，看看自己選出的是否是最優(yōu)秀的基金。

當(dāng)基金經(jīng)理出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，要及時(shí)關(guān)注或做出調(diào)整。比如跳槽、管理規(guī)模過(guò)大、離職、懷孕、抑郁癥等等。

記錄自己的研究方向，分為經(jīng)理、行業(yè)、風(fēng)格、課題，按照重要程度排序，與公眾號(hào)的工作進(jìn)行區(qū)分，每天抽出時(shí)間進(jìn)行自己的研究

通過(guò)寫作梳理出來(lái)，一方面可以思路更清晰，寫作過(guò)程也是思考的過(guò)程；另一方面文章發(fā)出來(lái)，也可以與大家交流探討提高。還要定期梳理過(guò)去的文章，修改錯(cuò)誤，不斷完善提高自己的研究認(rèn)識(shí)。

二、交易紀(jì)律

統(tǒng)計(jì)每年的基金換手率，年度主動(dòng)換手率最好不要超過(guò)50%，逼自己加強(qiáng)研究，提高換手成功率。

看盤非常容易影響情緒，進(jìn)而影響投資；也非常浪費(fèi)時(shí)間，把時(shí)間打碎。

·我會(huì)控制自己一天只在上午開盤、下午開盤、收盤的時(shí)候看3次，其他時(shí)間，如果不需要交易，就不看盤。今后我還會(huì)努力進(jìn)一步降低看盤次數(shù)，最好是減少到每天2次。

·觀察自己無(wú)意識(shí)的看盤動(dòng)作，然后克制住，每超過(guò)一次，就罰自己做5個(gè)深蹲。

·看盤主要是看A股、港股代表性指數(shù)，再看看不同風(fēng)格和行業(yè)的指數(shù)漲跌情況，看看當(dāng)日漲的較多和跌的較多的基金，不要花太多時(shí)間

·以前每天晚上我老是看自己組合的凈值，還做橫向?qū)Ρ龋绻茌斄司蜁?huì)很難受。現(xiàn)在我要做到每周末看一次組合的走勢(shì)就行了，平時(shí)晚上不看凈值，感覺自己的心態(tài)也好多了，多看一次做5個(gè)俯臥撐。

·每個(gè)持倉(cāng)，我都要明確是底倉(cāng)還是輪動(dòng)還是投機(jī)，計(jì)劃好怎么買，持有多久，什么情況賣，觀察跟蹤的重點(diǎn)是什么。

以下是我部分持倉(cāng)的操作計(jì)劃

·制定計(jì)劃后盡量按計(jì)劃執(zhí)行，如果發(fā)現(xiàn)買入邏輯發(fā)生變化則立即賣出，無(wú)論盈虧。

·盡量在晚上或周末制定調(diào)倉(cāng)計(jì)劃，不在盤中做決策

·定投不擇時(shí)，只要不是連續(xù)大漲，就有錢就買

·連續(xù)大漲時(shí)不追漲，相信會(huì)有回調(diào)，耐心等回調(diào)時(shí)買入

·不做T

·場(chǎng)內(nèi)買入時(shí)，在開盤時(shí)就買入，即時(shí)成交，然后就不需要再看盤了，節(jié)省交易時(shí)間

·盡量不做套利，開盤和收盤前看看價(jià)格，掛個(gè)單，如果有套利機(jī)會(huì)就做一做，其他時(shí)間不用看

投資之外的事情：修心、健康、學(xué)習(xí)、總結(jié)、正能量

功夫在詩(shī)外，想做好投資，并不能一心全部砸在投資上面，其他的事情也會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生很重要的影響。

一、學(xué)習(xí)

學(xué)習(xí)是投資的基礎(chǔ)，是生存的根基，也是我的愛好

·做投資，學(xué)習(xí)可以不斷進(jìn)步，適應(yīng)時(shí)代變化；

·做自媒體，學(xué)習(xí)才能保證持續(xù)輸出好的內(nèi)容；

·作為組合管理人，學(xué)習(xí)是一種責(zé)任；

·作為家長(zhǎng)，學(xué)習(xí)也是一種示范。

·保持每天讀書至少1小時(shí)的習(xí)慣，并且要做讀書筆記，寫一些思考，定期回顧自己的讀書筆記。

·工作中也會(huì)盡量交一些良師益友，有助于提升投資水平，看到自己的缺點(diǎn)；

·要開闊視野，博覽全書，除了看投資書籍，平時(shí)還要看一些人文、歷史、社科、心理學(xué)、傳記的書，建立查理芒格說(shuō)的多元思維模型。

·閱讀定期報(bào)告、閱讀基金經(jīng)理訪談，也是一種學(xué)習(xí)

·看公眾號(hào)，獲取一些信息和分析。我自己經(jīng)?？吹墓娞?hào)有：

中國(guó)基金報(bào)（資訊）

聰明投資者（資訊、基金經(jīng)理訪談）

華爾街見聞（資訊、基金經(jīng)理訪談）

點(diǎn)拾投資（基金經(jīng)理訪談）

貓頭鷹組合投資（基金經(jīng)理訪談、分析）

大馬哈投資（基金量化分析）

我非常重視修心，修心也給我?guī)?lái)了特別好的正反饋。我會(huì)每天練習(xí)冥想和正念，還會(huì)經(jīng)常看心理學(xué)、靈性、佛學(xué)、成功學(xué)方面的書籍，也會(huì)寫一些這方面的思考，修心提高了自己的觀察力、情緒控制能力和自控力；

·建立良好的親密關(guān)系，這樣即使遇到了投資不順，受傷的心靈在溫暖的家庭中也能得到滋養(yǎng)；

·培養(yǎng)健康的愛好，有助于調(diào)節(jié)情緒。目前我的愛好主要是運(yùn)動(dòng)、旅游、吉他、看電影、看書；

·鍛煉身體，健康飲食，作息良好、睡眠充足，這些都有利于日常工作，并且可以拉長(zhǎng)投資年限；

·定期反省和總結(jié)自己的投資，檢視自己有沒有執(zhí)行投資紀(jì)律。每年年底也會(huì)有一次投資總結(jié)，主要總結(jié)錯(cuò)誤；

·學(xué)會(huì)感恩，鼓勵(lì)自己的小進(jìn)步和小確幸，追求上進(jìn)；

·設(shè)立小目標(biāo)和大目標(biāo)，不斷積小勝為大勝。

投資體系的弱點(diǎn)

任何投資體系都不可能在所有的市場(chǎng)環(huán)境下有效。因此一方面要與時(shí)俱進(jìn)的進(jìn)化。另一方面，也要知道框架的不足之處，知道什么時(shí)候可能會(huì)失效。這樣才能坦然面對(duì)，而不是反復(fù)橫跳導(dǎo)致整個(gè)體系崩塌。

我的體系主要存在以下弱點(diǎn)：

因?yàn)楹霉臼怯心抗捕玫?，而且確定性強(qiáng)、收益穩(wěn)定、容易研究、研究的人很多，給予的估值可能會(huì)比較高。這就會(huì)降低該品種的預(yù)期收益率。

比如貴州茅臺(tái)，大家都知道好，本來(lái)公司可以帶來(lái)年化20%的收益。但是買的人太多，推高了估值，此時(shí)再買，年化收益率就降到了15%。有些人能接受10%的年化收益，他們進(jìn)一步買入，就會(huì)進(jìn)一步推高估值，又拉低了未來(lái)的收益率。

另外，市場(chǎng)普遍給予好公司較高的估值，一旦出現(xiàn)錯(cuò)判或者是踩踏，很容易產(chǎn)生較大的波動(dòng)。

應(yīng)對(duì)方法，一是只能也跟著降低自己的預(yù)期收益。二是如果質(zhì)量風(fēng)格估值太高，我會(huì)降低質(zhì)量風(fēng)格倉(cāng)位，敢于承受一些不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，看能不能在其他風(fēng)格獲取更好的收益。

既要判斷市場(chǎng)風(fēng)格，又要研究行業(yè)機(jī)會(huì)，還要日常研究基金，又要學(xué)習(xí)投資理念，平時(shí)還要寫公眾號(hào)。而且還要工作、家庭、健身、帶娃，要做的事情還是比較多的，很容易顧此失彼。

因此當(dāng)時(shí)間精力有限的時(shí)候，一是要明白自己在做哪部分工作；二是要有所取舍。我一般傾向于減少對(duì)市場(chǎng)的研究，多持有一些不需要反復(fù)調(diào)整的基金。

為了節(jié)約精力，我有時(shí)候也會(huì)參考一些我比較認(rèn)可的自媒體或研究機(jī)構(gòu)的結(jié)論，避免自己事無(wú)巨細(xì)的去研究。

一、投資目標(biāo)：

二、投資期限：

三、投資理念：

四、投資風(fēng)格偏好：

五、選擇哪些投資品種：

一、大類資產(chǎn)配置：

二、權(quán)益?zhèn)}位配置：

三、全球權(quán)益市場(chǎng)：

主要是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究

怎么使用、怎么研究、看哪些指標(biāo)

主要是對(duì)市場(chǎng)的研究

主要是對(duì)具體投資標(biāo)的的研究

一、組合比例

二、如何調(diào)整組合

三、組合的一些基本原則

左側(cè)還是右側(cè)？

如何買入、賣出

一、自我分析評(píng)估

二、不同風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方式

一、投資能力圈

二、性格上的能力圈

三、不做的事情和謹(jǐn)慎做的事情

一、研究紀(jì)律

二、交易紀(jì)律

修心、健康、學(xué)習(xí)、總結(jié)、生活

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關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 資產(chǎn)配置 投資機(jī)會(huì)