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直播回放：2023年基金投資的幾個思路

又到年末了，今天跟大家聊聊2023年基金投資的一種新思路。

當然投資是非常個性化的事情，一千個人眼中會有一千個哈姆雷特，一千個投資者也會有一千個不同的投資思路。

我這里談談自己的思路，權當拋磚引玉。

(資料圖片)

我們平時耗費大量精力深度挖掘、選擇基金、基金池，選了、買了，覺得不如意，賣了又換基買入……折騰來折騰去，投資結果也許并沒有那么如我們的意。

今天想跟大家分享一種投資思路，這種思路并不需要深度挖掘基金、發現基金經理，我們甚至都不一定非得記住基金名稱或基金經理，方法簡單易行，同樣可以取得不錯的投資效果。

1、攤大餅，均衡配置。

從基金經理層面來說，從來就沒有常勝將軍，任何一位主動基金經理都有一定的能力圈、都有一定的路徑依賴，不可能適應所有市場風格，任何一位基金經理的確定性都不夠，在任何一位基金經理身上下重注都是極不明智的。

在這方面，我們已經看到了太多之前風光無限的基金經理在市場風格發生變化后黯然失色的例子。比如，前兩年火出圈的頂流基金經理，什么“坤坤”、“蘭蘭”的，今年大都風光不再；同樣，今年業績突出的，未來一兩年也可能業績平庸甚至落后。

從行業主題這樣的投資方向來看，沒有一個行業或主題能夠連續火幾年的。宏觀經濟有增長和衰退周期，行業主題也有景氣循環。因此放在一個年度中，投資任何一個行業或主題也都沒有絕對的勝算。

從過去幾年看，我們的股市基本上都是結構性牛市，選對方向是牛市、選錯方向就是熊市這樣的事情見得太多了。

所以唯一可行的辦法，還是“攤大餅”：多選幾位不同投資風格的基金經理，不管什么方向漲都能“沾上邊”，最后獲得市場的平均收益就可以了。而選擇主動基金，相對市場還有不菲的超額收益，能夠獲取主動基金的平均收益也已經很不錯了。

2、等權買入

攤大餅為什么要強調等權買入？

我之前多篇文章里說過，我的投資以偏股混合型基金指數作為業績比較基準，或者說以不跑輸偏股混合型基金指數為目標。

偏股混合型基金指數表征主動權益基金的平均收益水平，不過這個平均水平不是簡單算術平均，而是按基金規模計算權重的，也就是說規模越大的偏股混合型基金在指數里的權重越大。目前我知道的偏股混合型基金指數有三個，分別來自通達信、東方財富和萬得數據，三個指數略有差異，但差別不大，尤其是以年度計算的收益率差別不大，我認為用哪個都可以。我沒仔細研究過它們的微小差異來自何處，但猜想可能是來自單個基金的最大權重上限。

我們都知道，規模是主動基金天然的敵人，越是大規模的基金獲取超額收益的難度越大，因此要戰勝偏股混合型基金指數應該比較容易，我們只需要等權重買入偏股混合型基金指數的全部成分基金就可以了。

而偏股混合型基金指數的成分基金是所有成立時間超過三個月的現存偏股混合型基金，目前超過2000只。我們當然不可能把2000多只偏股混合型基金全部買了，只有另想辦法。

我嘗試著把上年業績排名居于50%位置往后數的50只偏股混合型基金全部在年初等權重構成一個投資組合，看看它們的總成績能否戰勝當年的偏股混合型基金指數。回測結果發現，2013年以來十年中，除了偏股混合型基金指數下跌的年份2016、2018和2022年稍微不如偏股混合型基金指數外，其他7個年份都戰勝了偏股混合型基金指數。

后來我干脆把上年處于最前面、25%、50%、75%和最后面五個位置的各50只偏股混合型基金分別構建投資組合，從2013年以來每年5個組合，一共50個組合，各年度截至2022年12月16日的累計回報與偏股混合型基金指數比較，其中40個組合戰勝了偏股混合型基金指數，總的戰勝率達到80%。組合不如偏股混合型基金指數的情形主要發生在2022年單邊下跌的這一個年度，戰勝率為0。

也就是說，基本上任選50只偏股混合型基金等權重構建投資組合，80%的情況下都能戰勝偏股混合型基金指數。如果經歷一輪完整牛熊，戰勝率超過90%。

指數相對等權重組合在單邊下跌市中會有一定優勢，但優勢并不明顯，回報差距很小。

3、主動基金攤大餅的數量應該達到50只或者更多

我之前曾經做過一次回測，就是分別買入年度業績最前面、前10%、中部、后10%和最后面各10只主動基金，發現選擇中后部10只基金長期回報可能更好的結論。

因此，如果只買10只或10只以內基金，選擇業績平庸的，年度業績居中或靠后的基金可能會更好。

之后我將回測的基金數量逐漸增加，發現選擇10只基金構建組合還是過于集中了，還達不到攤大餅的效果。

如果將攤大餅的基金數量擴大到50只，就會發現在哪個位置選擇50只偏股混合型基金等權重構建投資組合進行長期投資的差距并不大。

比如，只選10只年度業績最靠前的偏股混合型基金投資會有“追高”的負面效應，但擴大至年度業績前50只就將“追高“的負面效應“抹平”了很多，近遠期投資回報都不差。

4、利用幾個有效指標可以對攤大餅的基金進行優化

（1）基金公司和基金經理層面

主動基金未來業績的持續性很大程度上取決于基金公司總體的投研實力（權益基金管理規模排名），因此盡量選擇實力較強的基金公司的產品，剔除個別綜合實力排名過于靠后的基金公司產品。

小型基金公司，疊加基金經理任職時間太短的應該果斷剔除。

（2）年度業績排名

從攤大餅的角度看，年度業績排名前50%的主動基金，基金經理可能有更強的主觀能動性，有更積極進取的心態，容易取得更好一些的業績。

因此我傾向于將年度業績排名前50%作為一個優化指標，主要在年度排名前50%的主動基金里選擇50只基金攤大餅。

注意與追捧業績最好的幾只基金的思路作區別。

（3）基金規模

主動基金規模太小，比如低于1億元，未來可能存在清盤可能。因此盡量選擇2億元以上規模的主動基金。

而主動基金規模太大，基金選擇股票進行投資的范圍大大縮小，另一方面基金進行調倉的摩擦成本偏高，因此獲取超額收益的難度更大。

我在《數據說話：如何根據基金規模選擇主動基金》得出的結論是：同等條件下，盡量選擇50億元以下規模的主動基金進行投資；盡量回避100億元以上規模的主動基金。

因此，選擇50只基金攤大餅時，可以剔除規模超過100億元的基金，剔除后基金數量不足50只可以按業績排名順位補足。

（4）基金換手率

基金換手率是選擇主動基金的一個有效指標。

我在《如何根據換手率指標選擇主動基金（經理）》一文得出的結論是：當前主動權益基金超額收益的一部分來自于適度交易，但換手率低于100%的完全“躺平”狀態以及換手率超過600%的激進交易風格總體呈現負收益特征，在選擇偏股混合型基金（經理）時應當盡量避免；換手率處于100-600%區間時，偏股混合型基金的年度回報總體差距不大，但在熊市中100-300%換手率區段具有比較明顯的優勢，從長期持有投資體驗更好的角度看，100-300%換手率區間是穩健投資者最優的選擇。

因此，可以剔除長期換手率低于100%或高于600%的基金，剔除后基金數量不足50只的部分仍然按業績排名順位補足。

（5）管理人及員工持倉

我最近對管理人及員工持倉或不持倉的偏股混合型基金回報數據做了分析，發現管理人及員工持倉的偏股混合型基金短期（近一年）的業績會稍好一些，但長期業績并沒有發現明顯優勢。

從持有體驗或更值得信任的角度，可以適當考慮這一指標，按業績排名順位選擇時，其他條件相近的，可以優先選擇管理人及員工持倉基金。

（6）機構持倉

我通過對最近5年偏股混合型基金相關數據回測發現，機構持倉是選擇主動基金的一個弱有效指標，刻意追求“機構持有”的意義不大，但如果發現兩只排名相近、其他條件大體相當的偏股混合型基金，當然可以優先選擇機構持有的那一只。

5、2023年看好的幾個方向，總體均衡配置的前提下適當超配部分自己看好的投資方向。

總投資額80%以上的部分用攤大餅的方式進行投資，可以起到均衡配置的效果。

20%以下的部分可以按自己對行業或主題的判斷進行適當超配。

（1）行業或主題方面。

2023年擴內需、穩增長一定是重中之重。

中央經濟工作會議提到的擴大內需是重點，主要目標是提振國內消費，特別提到包括房地產、新能源汽車、養老等等；而且高層近幾年罕見重申房地產是國民經濟的支柱產業（本來就最，因其產業鏈長）。

高端制造（新能源、半導體、軍工、IT和人工智能）和科技創新事關中國經濟結構轉型升級。這個方向發展得好不好，決定著中國在全球產業分工中的地位和競爭力，從而也將決定著中國經濟的未來。從這個角度看，再怎么強調這個方向的重要性都不過分。當然這個是更長遠的投資目標，值得長期布局。

但2023年消費和大金融是明牌，它們的確定性可能會更好一些，行情的持續性也可能會超過我們先前的預期。

（2）投資方法方面。

我會持續關注主動量化，重點關注對標偏股混合型基金指數的主動量化基金。

如果它們未來能夠對偏股混合型基金指數持續創造優勢，當然可以用它們取代或部分替代攤大餅的投資方式。

本文所有觀點和涉及到的基金不構成投資建議，只是我自己思考和實踐的一個真實記錄，據此入市投資，風險自擔。

@雪球創作者中心@今日話題@雪球基金@ETF星推官

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