沃爾特.施洛斯管理的基金從1956年到2000年的長達45年的時間里，取得了年化收益率為15.7%的回報，而同期市場平均回報率為11.2%。那么他到底是如何做的呢？以下是他的選股與買賣股票的要點。

排除金融類企業。施洛斯不投資金融類企業，因為使用每股凈資產(Book Value)作為評估股票的基礎，而像銀行等金融類企業通常包含大量的負債，一旦企業運營出現問題，這類企業通常會減記有毒資產，導致股東權益資產發生上百億的損失。這種情況下，凈資產用做衡量企業的清算價值，沒有意義。

(資料圖片)

排除外國企業或ADR。由于外國企業采用不同的會計準則與財報形式，他很難把外國企業的財務數據和估值倍數與美國公司進行比較。

選擇上市歷史較長的企業。施洛斯喜歡上市10年以上、業務穩定且有一定知名度的企業，使得他有足夠的歷史數據對上市公司在不同經濟環境下的表現進行考察與評估。他傾向于投資他所能理解的企業，同樣地，他避免投資他所知之不多的新興行業。

低甚至零長期債務。施洛斯通常只投資那些沒有或極少長期負債的企業。長期負債是企業無需近期內還清的債務，施洛斯把長期負債比例視為企業財務健康狀態的標記。沒有或只有少量長期負債的企業能夠擁有更多的現金以滿足當前企業運營或投資于未來的擴張與增長。

企業管理層持股。他喜歡內部人持股一定比例的公司。內部人持股可以用企業內部人員所持有股份占發行股份的比例來衡量。施洛斯只是想讓企業內部的管理人員持有公司的股票，從而讓管理層與股東之間的利益保持一致。另外，他從不對企業管理層進行訪談，因為他認為當管理層與投資人對話時提供的信息并不總是真實的，而這會干擾他對企業的判斷。他更喜歡基于他自己對企業財報的分析做出決定。

股價低于凈資產。凈資產代表企業出售其所有資產并償還債務后的剩余的清算價值。施洛斯使用每股凈資產判斷股價是否低估。理論上，如果企業被清算（即賣掉企業所有的資產并還清債務），投資者能夠拿到的回報等于賬面價值。本質上，他喜歡那些臨時陷入困境的企業，因為只有陷入困境，他才能以低于凈資產的價格買入。施洛斯喜歡股票價格低于每股賬面價值的股票。

股價接近新低。施洛斯不會僅僅因為一只股票價格創了新低而買入，但他用股價創新低作為初始篩選條件以發現潛在低估的股票。他相信，一只股票的價格創新低，要么是由于企業經營失誤導致企業內在價值下降，要么是由于某種原因導致股價低于其內在價值。因此，重要的是，要理解股價下跌背后的原因。是由于企業的基本面發生了根本變化還是只是財務數據的一時波動？又或許是由于行業或市場等外部因素不景氣導致股價大幅下跌？

分散與資產配置。一般情況下，由于股票的成長潛力，相比債券，施洛斯更喜歡股票。他會限制一只股票的最大倉位為20%。在任何時候，他的投資組合會持有多達100只的股票，他會基于所持有企業的他認為的內在價值來設置所持有單個股票的權重，對他把握度低的給予較小的權重。

何時賣出。施洛斯承認選擇最佳的賣出時機非常困難，他更傾向于在持有一只股票獲利50%以后賣出。有時他也會遇到賣出后繼續大漲的情況，但他通過這條簡單的賣出規則以保證其賣出時機的選擇不受情緒的影響。如果持有的股票在買入后持續下跌，而企業基本面非常健康，他會繼續買入。

正如施洛斯在一次接受采訪時所說，相比你認為未來會便宜的股票，他更喜歡買入當前已經便宜的股票（I would rather buy the things the way they are, rather than the way you think they may be at a later date) 。即基于企業現狀而不是我們推斷企業的未來發展狀況來評估該企業是否值得買入。這或許是他投資成功的最重要的因素，也是他與其它投資者的重要區別。

$滬深300ETF(SH510300)$$中國石化(SH600028)$$中國神華(SH601088)$

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關鍵詞： 長期負債 一只股票 清算價值