學習與不學習的人在每天看來是沒區別的，在每個月來看區別也是微乎其微的，在每年來看區別似乎還不明顯。但在每五年來看時，可能已經是財富的巨大分野，而等到十年再看的時候，也許已經是一種人生對另一種人生不可企及的鴻溝。

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一、最難的還是學會等待

1、投資的兩端分別是分析和交易，而連接這兩端的是等待。

3、成功的投資人與其說是精于計算和選擇，不如說是他們更懂得放棄和堅持；

與其說是能耳聽六路眼光八方，不如說是始終心無旁騖地保持專注；

與其說是天賦異稟見識超常，不如說是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市場中的可為與不可為。

4、懂復利的人都明白，復利的可持續性與盈利能力是矛盾（這與ROE類似），高復利與長周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%為人類目前的極限（那些只看高復利不看時間就稱戰勝巴菲特的，基本還沒摸著投資的毛）。

在高復利之后向著均值回歸是必然的，這其中既有客觀因素，也有主觀因素。

二、大局觀、價值判斷和預期差

6、對一個投資人來說，比較危險的一種情況是早早地擁有“真理在握”的感覺。如果同時再無聊點兒或者爭強好勝些，對稍微不同道者就口誅筆伐，那基本上說明沒啥進步的余地了。

投資當然是有毫不可動搖的基本原則，但投資的不同要素的權重卻沒有什么“神圣模型”。當然，這不是說見異思遷，而是保持思維的開放性，這其實也是一種能力。

7、集中還是分散好？

如果從長期常態來考慮，集中似乎代表了對公司挖掘和分析的高度自信。但轉念一想，如果真那么自信，理應可以挖掘到更多優秀的標的并適度分散啊。當然，這本質上是個度的問題，最終講究的是研究深度與倉位效益的匹配、投資彈性與風險分散的適中。

8、投資決策環節涉及的要素很多，但如果精煉總結下可能有三點最關鍵：

1，主觀上是否承認自己是會犯錯的凡人？

2，客觀上是否善于用安全邊際保護自己？

3，是否分散了風險并用良好賠率彌補？

所以，損失是取決于錯誤的預處理。

通常預期的反映遠早于ROE的實際變動，而PB則相對同步或者滯后于ROE的變動。

10、從其中還可以理解，ROE本身的變化趨勢是估值的核心要素。

所謂模糊的正確，其實就是具體的PE和PB可以相對模糊（或者說可針對性分析），但ROE的趨勢性判斷一定要正確。

11、高ROE是公司盈利能力的體現，又高又可持續的ROE是公司強大競爭優勢的體現。

那么，對這么好的公司市場絕大多數情況下必然給予資本溢價，也就是較高的PB。

可能：

1，市場是傻瓜；

2，公司的本質是強周期且當前處于盈利高峰的拐點。

這種矛盾偶然會發生，但就經常性情景而言，高ROE與低PB本質上是矛盾的。

三、帶著鐐銬起舞

12、在投資這個領域，“帶著鐐銬起舞”有可能不是種限制，反而是種保護機制。

最典型的比如老巴說的“一輩子只打二十個孔”，又如最常見的定投指數基金。看起來這些行為被高度限制了，但時間放長后，經常發現“鐐銬”居然變成了金手鐲。這其實也是絕大多數人的“自由行動”總跑不過自己的虛擬盤的原因。

13、能不斷帶來新的預期的公司往往比較受到市場青睞。

一種是新預期都是圍繞主業增強或者產業鏈升級，并且主要的預期都“說到做到”持續被證實，這就是優秀甚至偉大公司的好苗子；

另一種的新預期跨度大且喜歡跟著風口走，又總是不斷用新預期掩蓋未實現的舊預期，這就是不靠譜甚至老千公司的種子選手。

就公司與價格的相對關系來說，用靜態較高的價格買入公司雖不是上策，但也不是最可怕的。特別是這個公司如果未來不斷地變得便宜，那還能反轉為一筆上佳的投資。

一種伴隨的是收入增速的明顯下降，以及同期應收賬款和存貨的異常；

另一種是收入高速增長，但需要前期墊資或者規模效益不足而導致負債率大幅上升和現金流的惡化。

前者往往預示放寬信用到極限后期，收入端還將面臨更惡劣的結果，后者相反是由于需求爆發過于快速，超過了當前資本的消化能力。

16、今天看到一句話：“什么叫局限？局限就是砍柴的以為皇帝都挑金扁擔。”實在是太到位了！

但同樣的波動在不同的背景下意義截然不同：泡沫環境下的傾向應是拒絕波動，低估環境下則反而需要擁抱波動，而在絕大多數不可知的環境下，你需要的是坦然忍受波動。

四、方向不對，越勤奮越坎坷

19、一本書里寫到：“平庸的將軍，在面對復雜環境時，會給自己羅列一堆堆難題和問號，焦頭爛額而找不到北。真正的將才，則快刀斬亂麻，從貌似平常的事態中一眼窺透本質和要害，并果敢行動。”

這和投資決策其實也異曲同工。

20、從估值的角度而言，我個人第一怕的不是貴，而是價值難以衡量。難以衡量的核心，要么是變量太多，要么是距離能力邊界太遠；

如果其他要素都較為確定，那么“貴”其實是一個很單純的問題，至少易衡量。但估值的重要假設說不清或者被推翻就很要命。

21、很多事情你只要努力付出了，沒功勞也有苦勞，勤奮會有個基本的收益保障。

另外，開始職業投資最好是在熊市，殘酷的環境下人能更理性地評估自己和體會投資的困難。熬不過去說明不適合，熬過去了再決定要不要繼續走下去。

24、要在投資的世界里要活得長活得好，一要靠對風險的嗅覺，二要靠對機會的直覺。

有個能聞到風險的鼻子是活得長的基礎，留得住青山就不怕沒柴。如果恰好還有對大機會的一點直覺，那就很難活的不好了。

其實，無論風險還是機會，本質上都是對不確定性的處理，而學會理解世界的復雜性和個人的局限性，是建立這種處理機制的基礎。

五、人生和投資的相似之處

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關鍵詞： 投資決策 絕大多數 說到做到